4月3日，隔夜美股市場上漲，但或許對於清明節假期訊息面的擔憂，A股市場依然低開，然後震盪上漲，市場一度紅盤，但午後回落走低；收盤上證指數下跌0.6%，滬深300下跌0.57%，創業板指下跌0.54%；盤中農林牧漁、食品飲料、酒店餐飲 、醫藥、商業連鎖等行業表現居前。

可轉債市場表現較差，中證轉債下跌0.42%，轉債平均下跌1.4%。可轉債市場中，英聯轉債、星帥轉債、溢利轉債漲幅最高，盛路轉債、晶瑞轉債、凱發轉債漲幅最低，見下圖。

《君禾轉債上市，長青轉2退市誰最香？——可轉債市場觀察（20200402）》中，預期君禾轉債首日收盤在 118-122元，實際收盤為117.96元，略低於預期。滿額申購的投資者單賬戶平均盈利 2.74元。

東時轉債發行

4月9日，東方時尚公開發行 4.28億元可轉換公司債券，簡稱為“東時轉債”，債券程式碼為“113575"。

當前轉股價值：102.37元，純債價值：89.19元，保本價：113.5元，債券收益率：2.17%，AA級。

公司簡介

東方時尚駕駛學校股份有限公司目前的主營業務是駕駛員培訓。北京總公司坐落於北京市大興區金星西路，佔地面積3000餘畝，現有Bora、桑塔納、伊蘭特和金龍大型客車、中型客車、大型貨車、牽引車、摩托車等各種訓練用車3000餘部，員工5000餘人，總資產達40.4億元，2014年6月16日被世界紀錄協會認證為“世界上規模最大的駕駛員培訓機構”。公司擁有花園般的環境、酒店式的服務以及一流的訓練場、考試場和配套設施。2008年東方時尚聯合交通運輸部、中殘聯共同推動殘疾人學習駕駛事業的程序，並取得了成功，被中國殘疾人聯合會授予“殘疾人駕駛汽車培訓示範基地”，填補了中國無殘疾人學車的空白。擁有外籍學員培訓資質。公安部道路交通安全研究中心與東方時尚建立戰略合作關係，聯合建立機動車駕駛人考試實驗基地，開展機動車駕駛人考試和訓練研究實驗，開展交通安全宣傳、考試裝置展示和經驗交流等活動，開展人才培養和隊伍建設。

競爭地位

東方時尚因其優質的服務，在駕駛培訓服務行業擁有較高的市場佔有率。

2016年、2017年、2018年和 2019年1-6 月 ，東方時尚在北京地區市場佔有率分別約為 27.40% 、29.96% 、35.23% 和 33.88%；昆明地區市場佔有率分別約為 9.81%、9.18%、11.70%和 12.06%；石家莊地區市場佔有率分別約為 2.12%、3.44%、3.79%和 4.10%。2017 年、2018年和 2019 年1-6 月，東方時尚在荊州城區市場佔有率分別約為 25.87%和 37.35%和 48.36%。東方時尚在各地區的市場佔有率基本呈上升趨勢，在行業競爭中處於領先地位。

2019年度業績快報公告

報告期的經營情況、財務狀況及影響經營業績的主要因素

報告期內，公司實現營業收入111,311.46萬元，同比增長5.92%；實現利潤總額34,483.06萬元，同比增長6.63%；實現歸屬於公司股東的淨利潤24,233.04 萬元，同比增長8.54%；實現歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤13,715.62萬元，同比增長5.92%。

影響經營業績的主要因素：雖然本報告期內山東等子公司由於剛開始投入運營且尚處於市場開拓及品牌培育階段而未能實現盈利，但母公司2019年業績同比增長，經營的其他境外子公司2019年度業績有較大幅度增長或者實現較大幅度減虧，從而使得公司的整體經營能力穩健提升。

同行業毛利率分析

公司的主營業務毛利率與同行業公司的比較情況如下：

北巴傳媒駕駛員培訓業務由旗下控股子公司北京市公交汽車駕駛學校有限公司運營。2018年北京公交駕校共招收學員36,695人，實現營業收入1.71億元。與公交駕校駕駛員培訓業務的毛利率相比，公司主營業務毛利率維持在較高水平，主要原因在於公司作為目前唯一一家以駕駛培訓為主業的A股上市公司，整體上已實現駕駛培訓的規模化、體系化、流程化與標準化。公司的受理學員人數、擁有的訓練用車數量及員工人數均位居行業前列，因規模優勢，公司單位時間固定成本支出相對較低。此外，公司憑藉自身良好的服務品質和在市場上的知名度，在北京等地區擁有較強的議價能力。

一乘股份為新三板掛牌企業，其主營業務為機動車駕駛培訓，子公司雲南東方時尚為一乘股份在同一地區的直接競爭對手。報告期內，雲南東方時尚毛利率分別為29.83%、21.69%、15.73%和17.49%，均低於一乘股份同期毛利率水平，主要因為雲南東方時尚於2014年新進入昆明市場，目前仍處於業務開拓及品牌建設階段，前期投入建設和車輛購置資金大，折舊攤銷金額較大。此外，雲南東方時尚按照年培訓量六萬人的規模建設，受當地激烈的市場競爭等因素的影響，當前招生人數和培訓收入未達預期，規模效應尚未體現，毛利率尚處於較低水平。

估值

按照2019年業績快報和最新機構一致預期業績增速計算，東方時尚估值PE：36.66倍，成長性估值PEG：4.42。

參考近似評級和轉股價值的可轉債溢價率，預期合理定位在 123元附近，即每中一簽盈利 230元。

假定原股東優先認購 40%-80%，網上申購 4.5萬億，則預期滿額申購中 0.02-0.06籤。

按每股配售 0.743元面值可轉債，每股含可轉債優先配售權比例為 4.92%。

按轉債上市定位估算，如果當前股價不變，搶權配售的投資者獲得收益率為 1.13%。

對於1手黨，買 700股大概率可以配1手，配售收益率上升為 2.17%。綜合評級根據正股的業績和估值，以及可轉債的轉股價值、評級和債券收益率綜合5星評級為：★★★。

1. 無新發行可轉債申購。

2. 無持債觀望，無交易。實盤市值有所下跌，詳見《可轉債投資實盤週報》。

4月8日，科達轉債、百達轉債上市，上市筆記待發布，敬請期待！

4月9日，三祥轉債、華安轉債上市，上市筆記待發布，敬請期待！

1. 偏股型可轉債：轉債價格過高，無債券收益的可轉債。轉債價格主要隨正股波動。

2. 平衡型可轉債：轉股價值略大於純債價值，且有債券收益的可轉債。正股上漲推動轉債上漲，正股下跌，轉債僅小幅下跌。

3. 偏債型可轉債：純債價值大於轉股價值。正股上漲能推動轉債微幅上漲，正股下跌，轉債不跌或微幅小跌。

4. 純債價值：按照同評級、期限的企業債收益率對轉債的利息和贖回價進行折現，即可轉債的債底。

5. 保本價：可轉債未來的利息和到期贖回價之和。投資者在此價格之下買入，如果上市公司不破產，投資者的本金可以收回。

6. PE：市盈率股價與每股盈利的比率。一般認為，如果一家公司股票的市盈率過高，那麼該股票的價格可能有泡沫，價值被高估；反之市盈率過低，那麼該股票的價格沒有泡沫，價值被低估。

7. PE(TTM)：滾動市盈率，即股價/最近四個季度每股收益之和。

8. PB：市淨率，每股股價與每股淨資產的比率。一般來說市淨率較低的股票，投資價值較高，相反，則投資價值較低。

9. ROE：淨資產收益率，公司稅後利潤除以淨資產得到的百分比率，反映股東權益的收益水平，用以衡量公司運用自有資本的效率。指標值越高，說明公司的盈利能力越強。此處採用PE和PB估算，與年報上的資料有少許差異。

10. PEG：市盈率相對盈利增長比率，等於市盈率/（每股收益增長率*100）。用於衡量公司相對於業績成長性的估值水平，PEG大於0且小於1表示估值較低，1表示合理，大於1表示估值偏高。

本文僅用於個人投資記錄和分享投資理念，若網友根據文中提及的證券和基金買賣，請自行承擔風險！