一、價值量提升三倍，市場容量超千億

電動車熱管理系統ASP大幅提升至三倍左右。傳統汽車熱管理工作模式主要是：夏天由空調製冷，冬天由發 動機餘熱制熱，同時發動機內透過油冷器來給發動機降溫。單車價值量約為2000元左右。新能源汽車熱管理 ASP可提升到6000元左右。

新能源汽車沒有發動機餘熱，所以空調需要具備制熱功能，有PTC和熱泵兩種制熱模式，迴路裡增加了閥 類和PTC等零部件，價值量提升，ASP 大約4000-5000元 。

需要對電池迴路實現熱制&製冷，增加了電池迴路，新零部件有chiller，水冷板，閥類，水泵等。

同樣需要對電機電控迴路制熱&製冷，增加了電機電控迴路，新零部件有閥類，電子水泵等。

電池&電機電控迴路 ASP 大約2000-3000元。

可以理解為，電動車熱管理需要至少三個小回路，來形成一套更復雜的系統，調節座艙環境溫度，並且保 障車輛各部件在適宜溫度下工作。

未來市場容量高達千億，帶來新一輪成長機會。按照全球2025年新能源汽車佔比20%，全球9000萬輛新車， 假設平均每輛車的系統在25年約6000元，新能源汽車的熱管理市場規模可達1080億，為千億市場。再加上 80%的傳統汽車，熱管理市場規模約1440億，綜合市場容量可達2500億。

國內企業積極佈局，目標成為熱管理系統整合供應商。國內三花智控，銀輪股份都積極佈局，提供更多整合化的系統性產品，在變革中遇到新一輪機遇。

二、熱管理爆發前夕，成長期加速到來

新能源車加速普及，熱管理迎來新一輪成長

新能源汽車是國家戰略方向，中長期成長趨勢明確。產業政策從直接補貼向間接扶持過渡，產業生態逐步落地。預 計2020-2022年行業總銷量 110、160、230 萬輛，同比+6%、+45%、+43.7%。長期看，新能源汽車普及率在25年可以達20%，按照每年國內2800w銷量計算，新能源汽車產銷可達560萬輛。

歐洲市場20年電動化增速超預期。2020 年歐盟進入 CO2 考核期（對企業供給端），歐盟各政府均大力度給予消費 者購置補貼（對消費者需求端），2020Q1 歐洲地區新能源汽車銷售23.2 萬輛，同比大幅+85%。但由於 2020Q2 開始歐洲疫情衝擊，4 月德國、法國、英國新能源汽車同比增速同比降至+33%/-64%/-57%，短期需求受到影響。 但從 5 月部分國家資料看，同比增速已明顯恢復，疫情影響逐步減小。

特斯拉超預期，催化新能源發展。特斯拉國產化超預期，推動全球電動化邁向新臺階。量方面：特斯拉在中國產銷 兩旺。2020 年5月，特斯拉公告上海工廠一期 Model 3 產能由此前15萬輛/年（2020 年初公告）提高至20萬輛/ 年。特斯拉的確定性進一步正面帶動了新能源汽車的普及，增強了消費者對於新能源汽車的購買意願。

產業生態升級完成，高速成長拐點已至

海外普及速度超預期，全球政府高度支援。2020 年 5 月 26 日，法國總統宣佈 80 億歐元汽車產業援助計劃，措施 包括對購買電動車消費者提供 7000 歐元補貼。德國 2020 下半年的汽車增值稅率將由 19%降至 16%，購買價格 4 萬歐元以下的新能源汽車，政府補貼由此前 3000 歐元/輛提高至 6000 歐元/輛，企業補貼保持 3000 歐元/輛不變， 建設充電樁、支援動力電池生產的專案資金增加 25億歐元等。

客戶認可度提高，購買意願明顯。由於新能源汽車同時附帶“更加智慧化”的功能，近一年來消費者對智慧化訴求 逐漸加強；同時對於續航里程，充電時間相關問題的關注度逐漸下降，這也是催化新能源汽車普及速度增加的有效 原因。

產業鏈生態已具備。上游電池&新能源產業鏈已經形成穩定格局，技術成熟；下游各種新勢力頻頻發力，傳統主機 廠不斷最佳化自我，產品百花齊放，客戶選擇性多；同時充電樁等輔助資源不斷完善，進一步促進生態圈的最佳化，新 能源汽車高速成長的拐點已經到達。

熱管理作為新能源汽車最主要的一部分，也會在未來5年高速成長。有技術儲備，客戶資源的企業，將會在此輪競 爭中拿到更多的增量市場份額。

產品單價和用量雙雙提升，打造千億市場

傳統汽車熱管理大約在2000元左右，純電動新能源車的價值量大約在3000-9000元；由於現階段車廠技術均不一樣， 價格區間也較大。後期隨著技術迭代，傳統R134a製冷劑升級為二氧化碳，熱管理系統的價值量將會進一步提升（系統增加6000元左右）

三、熱泵優勢凸顯，整合化大勢所趨

高複雜，高價值，鑄就高壁壘

傳統汽車只需要空調實現製冷，發動機餘熱實現制熱，實現起來非常容易。新能源汽車需要三個迴路：空調回路，電池迴路，電機電控迴路；其中空調回路不僅僅要可以製冷，相比於之前還要完成制熱功能；電池迴路，電機電控迴路是新增迴路，因此有很多增量零部件。空調回路里流通R134a冷媒；電池迴路和電機電控迴路大多數採用水冷（水和乙二醇的混合物）來實現升溫/降溫。

節省功耗增加續航，熱泵系統優勢顯著

熱泵技術未來將會逐漸取代PTC，主要原因是能效比更高，有助於提高續航里程。PTC的COP*大約為1，熱泵系統的COP大約2，整體熱效率是PTC的2倍左右。熱泵技術在-10℃的環境下難以啟動，因此有些車廠會在熱泵系統里加入小型PTC，在超低溫環境中助力熱泵的工作。國外已經有很多車型搭載熱泵空調，特斯拉最早搭載熱泵空調的是Model Y，新一代Model 3也會改為熱泵空調。

受歐系車廠青睞，CO2熱泵或成為下一代主流

在熱泵已經逐漸取代PTC成為主流趨勢下，也需要解決低溫環境下制熱效果不好的瓶頸。因此，現在歐洲車廠正在大力推進使用“CO2”冷媒取代原有R134a和R1234YF，不僅可以解決低溫環境下的工作狀 態，也對環境友好。CO2冷媒技術缺點是成本高，技術難度高。

從簡單到複雜，再由複雜走向整合化

由於熱泵系統相較於PTC系統更復雜，涉及到管路多，未來整合化或許成為一個趨勢。現階段，國外熱管理供應商如馬勒，國內企業三花智控都在探索整合化的熱泵系統。整合化熱泵就是空調系統內把各種閥類，管道都整合在一個殼體內，佈局更集中，製造更簡單。

黃金賽道，多品類齊發力

產品品類更全的供應商將會有更多機會。新能源熱管理系統中包含十幾種零部件，不同的企業覆蓋的零部件 均不一樣。品類更全的零部件供應商，可以搶到更多的新增份額。

可以提供系統設計的供應商有更大的成長潛力。熱泵作為必然趨勢，未來成長空間大。可以提供熱泵系統集 成和設計的供應商，代表著擁有更強的能力和車廠建立戰略合作關係。

成本控制好的企業機會更大。汽車本身對於成本非常敏感，尤其熱泵系統是一個價值量提升非常大額賽道， 車廠對於成本的敏感性會高於以前。隨著熱泵技術競爭更加激烈，成本管理能力更優質的公司將會得到更多機會。

四、深耕黃金賽道，挖掘優質企業（詳見原報告）

三花智控：起於三電零部件，發力新能源汽車熱管理；核心零部件膨脹閥為全球龍頭；新能源將加速爆發；與特斯拉Model Y建立深入合作關係。

銀輪股份：熱交換器龍頭，核心技術驅動產品線延伸；新能源和傳統汽車熱管理多點開花, 迅速突破；國六驅動尾氣排放不斷增長。

報告節選：

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關資訊，請參閱報告原文。）