導語：巨頭分拆出來的公司怎麼看？
上週五跟個香港對衝基金的基金經理聊天，他偶然提了嘴網際網路巨頭分拆子公司的話題，母公司沒了流量紅利，而子公司在新賽道被賦能是不是投資機會更多？
隨後默默的不完全統計了一下
網際網路巨頭分拆的子公司還真不少：
網易的網易有道；騰訊的閱文集團；百度的愛奇藝；阿里的阿里健康；中國平安的平安好醫生和金融壹賬通；三六零的360金融和魯大師；美團點評的貓眼；新浪（上個時代的巨頭）的微博；搜狐（上個時代的巨頭）的搜狗。
今天以網易有道(NYSE:DAO)為例，寫寫上市公司分拆出來的子公司的價值，以後有時間的話其它同類公司也可以碼一下。這篇算是簡單起個頭，只說兩點，母公司的動機和賦能的強度。
01、母公司的動機
搞清楚母公司的動機是最重要的一點，它為什麼要分拆，要是香餑餑的話，肯定自個留著，你懂的，股權融資的代價遠遠大於債券融資。
網易有道的業務邏輯以及分拆的動機，我揣測是這樣的：
IPO是盤活體內有道詞典、雲筆記和公開課這些“工具+媒體”屬性更重的的資產最有效的方式。但光是這些資產，肯定賣不出價。港股的魯大師值幾個錢？港幣10億。美股的獵豹移動值幾個錢？美元3個億。
所以網易得給網易有道裝上K12線上教育的翅膀，飛在風口上，方能估值更高，網易有道上市後市值一直在15億美元左右（人民幣100億），恰巧碰上新冠市值一度上過30億美元（人民幣200億）。
結合網易主業看，你才能理解網易這幾年為什麼頻繁追風口，它的遊戲業務基本停止了。1Q17至今單個季度沒突破過120億元，4Q19單季同增5.3%。再往後看，網遊大哥騰訊有海外遊戲（4Q19增長一倍，佔23%）和可預期的雲遊戲（IaaS是雲遊戲的門票）；網遊二哥網易則很迷茫，人到中年不得已，保溫杯裡泡豬皮。
這幾年網易的多元化騷操作，養豬（跨界養豬的還有JD、碧桂園等），網易雲音樂，網易嚴選，網易考拉，還有網易有道的K12培訓，我覺得都是VC之道，幾年時間，做個風口上的專案，然後賣給更大的巨頭或IPO退出：
網易有道成功IPO；
網易雲音樂拿到了包括阿里百度的幾輪投資；
網易考拉20億美元賣給了阿里；
網易嚴選，你覺得最終能如何？
02、賦能的強度
以上我們分析的母公司動機，它可能是中短期的盈利上的考慮。不過網易有道既然都上市了，也許又有一番機遇，畢竟是獨立運作的上市公司，還是要具體案例具體分析。
開篇我們說的那些分拆上市的公司，市值不錯的——平安好醫生、阿里健康、微博、閱文；市值一般般的——搜狗、360金融、魯大師。有個什麼不同呢？
第一，所在的市場的景氣度與競爭強度。
平安好醫生做網際網路醫療，肯定比魯大師做工具的前景要好。網際網路醫療暫時是線下醫療資源分佈不均勻的補充，以後可能會取到部分替代的作用，這是個很燒錢的行業，幾乎沒什麼厲害的競爭者；做工具的公司，幾乎半截身子入土了的，獵豹就是很顯著的例子，國內工具競爭激烈，它七八年前就“國際下沉”去差異化競爭了，但也只過了三年好日子。
回到網易有道，K12之外的業務不用談，沒什麼意思。K12線上教育是景氣度非常高的業務，只是網易有道所處的行業有非常強的對手。傳統巨頭好未來和新東方都有線上教育子公司，新脫穎而出的猿輔導、GSX、作業幫各有特色。
哪些因素能讓網易有道，從行業裡殺出來？暫時我還沒看到它的關鍵成功要素是什麼。這其實是母公司賦能強度的問題。
第二，母公司的賦能強度。
母公司能給什麼，決定了公司的下限；子公司能回饋什麼，決定了公司的上限，這裡又可以分三個層級：
(1)子公司業務與母公司主營無關。
比如愛奇藝之於百度。母公司對子公司的業務關係是單向的，前者對後者支援：有限的資金，主要是奔著賺錢而不是燒錢來的；流量複用，一個使用者多種變現；一個架構完整的團隊；母公司的主要特點（比如網易產品的靈性，從網易新聞的回帖，再到網易嚴選的情趣用品品牌“春風”，再到網易有道的“同道計劃”打造網紅）。
(2)子公司業務是母公司主營業務的延伸。
比如新東方線上之於新東方，關鍵成功要素比如教研能力和品牌可以重複，這比只給資金和流量的模式又高了一級，公司做大的概率更大。
(3)子公司業務與母公司主營業務戰略協同。
比如平安好醫生之於中國平安，壽險和醫療是天生一對；比如閱文集團之於騰訊控股，文學IP庫對整個增值服務分部有極大的促進，可改編成遊戲，可改編成視訊（這可能成為騰訊視訊與愛奇藝競爭的勝負手）。兩者相輔相成，螺旋式增值。
說回網易有道，它處於我們上面說的第一層級，有母公司的支援，但不是母公司主業的延伸，也不具備戰略協同作用。
投資網易有道這樣的公司，瞅準時機（估值），我覺得更多是賺大勢的錢。這也是標題想表達的意思，網易有道的道是VC的道，終點有沒有它不重要，過程有它就行了。相比而言，我更喜歡能走到終點的公司，這些分拆子公司裡面，平安好醫生和閱文集團是我更看好的。
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