這是我們第115次在早晨8點一起聊投資

肖志剛是我很喜歡的一名公募基金經理，以性情直率、敢說敢言而聞名。

我經常向他諮詢一些關於公募基金的刁鑽問題，這篇精選2個有趣的問題，供大家更深入的了解公募基金。

01 關於高點賣基金

問：

請教肖總，在2015年5月，大盤已經處於明顯的高位。估計基金經理這時候很清楚賣出去的基金後面大概率會虧錢，但看到基金依舊大賣，基金經理此時的內心是種怎樣的心情？

答：

首先，肯定超過一半的經理認為這次不一樣，6000點只是時間問題，我印象很深。他們的心態是，立功的機會到了，6月3日有一隻新基金建倉，東財樂視漲停。

其次，另外一小半謹慎或踏空的人，自然覺得發基金對自己不是好事。因為虧錢責任早晚自己擔，吃肉沒趕上也就認了，至少別再捱打吧。

所以這個時候一個辦法是少攬活，新的基金能不管就不管，掛名了那是沒辦法，但內部分得清責任就行，最好能多掛幾個人名字，外面也能少捱罵。

對基民的賺虧，倒沒想那麼多，不會特別對待，總覺得吧，不買這家也會買那家，無非在哪虧的問題。

股市賺錢虧錢吧，不能深究，戴志康當年坐莊的時候，某天高位出貨了一隻股票，高興啊，下樓路過散戶大廳，聽見一個老太太更高興，說那個牛股今天終於給了上車的機會，滿倉踏實了。

老戴心善，從此信佛，不再坐莊了。

02 關於基金經理內心想法

問：

請教肖總，公募基金經理如何看待基金“好賣不好做，好做不好賣”的問題？

答：

之前寫了一篇“基金經理為什麼越來越難”，講的是基金公司與基金經理的博弈關係。這裡其實有好幾重的博弈，包括高管與股東的博弈，基金經理與高管的博弈，銷售與高管的博弈。

這裡有一個關鍵背景情況，就是公募員工的年收入構成中，年終獎佔比較高，一半是普遍情況。

但這種想法我一直不太認可，因為我認為公募基金的錢是永續的，只要不清盤，業績就一直是連續的。

規模大一點小一點倒是其次，反正大多數基金經理的考核跟規模不直接掛鉤，就算掛鉤也不影響長期理念的踐行啊。

直到有一個基金經理跟我說，別看公司老吹有多少多少客戶，其實啊，就一個客戶。

我才恍然大悟，這話適用於幾乎所有的基金經理，因為他們唯一的客戶，就是自己公司的老闆，有可能是投資總監，有可能是總經理，總之是那個決定他失業與否，決定給他多少獎金的人。

因為老闆的存在，會每年來算一下賬，基金經理於是只好按照一年為維度來安排自己的工作。

那老闆為什麼一定要每年算一次賬呢？因為國內幾乎所有基金公司的高管，都是職業經理人，也都是靠工資獎金過日子。

那為什麼會出現這種情況呢？因為公募牌照只發給持牌金融機構，不發給個人。

同時，總收入裡獎金比例又很高，那當然應該向股東爭取啊。這個時候，基金經理的業績，基金管理規模就成了向股東、董事會談獎金包的最重要籌碼。

這樣就解釋通了為什麼基金公司除了爭業績排名之外，更熱衷於規模排名，甚至用貨幣基金沖年底規模。

銀行在以前有存貸比約束的年代，衝一衝分母即存款，滿足監管，這我還能理解。但基金公司幹嘛衝呢？直到把這個事跟獎金掛鉤我才理解了。

到這裡就可以簡單總結一下，正是因為基金行業的獎金制度，導致了基金經理的短期行為。

這個觀點的另一個印證是，全國社保、外管局儲備司這樣的體制內機構，年終獎佔全年收入的比重極低或者可忽略，領導員工都是如此，他們當然也就不會有短線投機的動力與壓力。

國外的機構，其實很少國有企業，很多時候基金經理自己就是老闆，所以大概率也不存在委託代理困境。

目前多數基金經理的收入跟規模是不直接掛鉤的，有時多管一隻基金不加一點工資的，這一點其實就決定了基金經理沒有興趣多管基金，更沒動力在高位賣基金。

那麼，基金行業的獎金制度為什麼是這樣？

一個原因是收費模式有關，另一個原因是外在大小年太明顯，得激勵大家抓住大年。

收費方面，努力賣一次基金，以後年年收管理費，那就要重獎當年賣基金的啊，所以還不能實行那種把獎金都攤到平時工資的制度，否則沒激勵作用了，要想激勵，那就得工資低獎金高才行。

類似收費模式的是賣壽險的，那些保險經紀人賣躉交保險的提成，好像能佔到首期保費的一多半了吧。

像廣聯達這種轉雲的公司，對銷售的激勵制度應該也要變的，值得研究一下。但廣聯達面臨的外部客戶還是相對穩定，可以給銷售人員定今年賣100個帳號，明年賣120個，在這個基礎上算獎金。

但基金行業的外部環境變化太快，屬於看天吃飯。

定少了吧，萬一碰上行情好，獎金相對於白給，老闆後悔，於是年中追加任務。

定多了吧，碰上股災沒完成，老闆還得給獎金。

只有碰上行情差任務少，或者行情好任務多，老闆還能守信用，也就是說有一半的概率老闆會違約的。

老闆跟基金經理的博弈尚且可以用排名來解決，而老闆跟銷售的博弈更難。

這陣子發了那麼多爆款，你們都不知道那些踏空的老闆有多喪心病狂。

銷售的最優策略就是在高點多圈規模，多儲點過冬，努力做到三年不開張，開張吃三年。

高管們跟股東博弈的時候，要麼靠業績，要麼靠規模，所以高管與股東的一個博弈，衍生為高管與基金經理，高管與銷售的兩個博弈。

現在指數化趨勢越來越明顯，這算是高管與基金經理這個博弈的妥協，不跟基金經理玩了。剩下高管與銷售的博弈，依然在繼續。

在基金公司其實價效比最高的，是不參與博弈的中後臺員工，離職率最低，最難的是高管，也是離職率最高的，我甚至懷疑比基金經理離職率還高。

有一次無意中混到一個基金公司高管論壇，一個個總經理輪流上臺罵基金經理，從頭到尾。

無論是高管還是銷售，賣完基金就不負責了，典型的管生不管養。

這幾方角色中，對投資者的負責任角度看，也就基金經理還算站在投資者這邊，所以我前面文章寫的結論是，公司收割基民的同時也坑了基金經理。

PS：看到這，大家可能會理解為什麼我之前一直說：指數基金判斷起來，要比主動基金容易得多了吧。

OK，今天就聊到這，我們明早8點見。

下面是最近一期的估值表：