這一講，我們來到第三模組券商當中的第一節。這一課我要告訴你，券商究竟幹什麼活，掙什麼錢，券商和銀行的異同。

從上一模組我們知道，所謂銀行，一般是拿極少的自有資本，和極多的負債，經營風險，賺取高收益的商業模式。而A股券商的商業模式近十年發生了很大的變化，頭部券商未來會越來越像投行。

投行，全稱投資銀行，與商業銀行相對立，但本質上都是銀行，就是要拿資本去冒風險，賺取收益。商業銀行的負債是儲戶的存款，投資銀行的負債，則多是同業的槓桿。商業銀行經營一般靠放貸，賺取利息回報，投資銀行經營則會投資於各種商品、債券、權益類產品和衍生品，賺取投資收益。

既然是銀行，做生意都需要資本，不能空手套白狼，所以無論投行(券商)也好，(商業)銀行也好，都是重資產行業，它們的估值要看PB。

券商賺得舒心錢：經紀業務

實際上，A股傳統意義上的券商，乾的是空手套白狼的事。券商的交易經紀業務自身是不承擔市場漲跌的風險的。

所謂交易經紀業務，就是我們在券商開戶，他們收取佣金，之所以說是經紀，是因為它實際上是上交所和深交所的代理，當然這個代理不是誰都能做的，當前市面上一共100塊券商牌照，原先都是國有的，包括央企和地方上的，經過了20年的演變，有些牌照通過轉讓成了民營，比如東方財富證券，網信證券，後者主營P2P,2019年出了點問題，就不具體展開說了。

這個交易經紀業務，是不需要券商投入本金的，儘管佣金收入隨牛熊的週期性也很強，但券商單從事這塊業務哪怕在大熊市都是不可能虧損的。儘管也有前期的IT,房租，人員投入，但這裡頭的固定成本相比收入佔比很小，所以可以看成是一個輕資產的業務。

10多年前，網際網路還沒這麼普及，券商的佣金還沒那麼激烈的時候，不少地方上的券商悄悄地收著千分之一、萬分之八的佣金，坐享輕資產的空手套白狼的紅利，所以你如果回看，2007年那一輪牛市券商的PB估值炒得遠比2015年要高。

就是因為，那時候它們還真的是券商，不是投行.

時過境遷。近十年經紀業務佔比已從八成迅速下降至三成(相當於美國投行80年代的水平),尤其是頭部券商，隨著投行業務的增加，資本中介和自營業務比重的提升，經紀業務已經完成積累客群優勢的使命，不再承擔主要的創收任務了。

具體來說，經紀業務包括代理買賣證券業務交易單元席位租賃、代銷金融產品等，對應的就是交易佣金、租賃費、手續費等收入.各家券商這些方面的收入資料在中國證券業協會網站能夠查到.

從前對於各家券商的經紀業務競爭力，除了看收入之外，還可以看股基交易額，類似於商場的商品交易總額(GM)這種概念。原始的資料在兩市交易所，但只專供會員查詢，對於我們一般投資者，有金融資料庫也可以査，不過2018年3月後，交易所不再公佈股基交易資料。

2017年是國內券商經紀業務收入佔比首次低於30%年份，也是最後一個股基交易資料完整的年份，通過這年的股基交易額來觀察經紀業務的頭部玩家分別有華泰，中信，國泰君安，海通，中國銀河，廣發，招商，申萬巨集源，國信，和中信建投。

這些券商不見得在經紀業務上賺到最多錢，比如華泰由於其相對行業較低的佣金水平導致收入相對較少，經紀業務收入佔本公司比重，其實與行業水平差不多。

經紀業務的強勢，為頭部券商帶來的，主要是龐大的客戶基數，為後續的重資產風險業務發展提供了良好基礎。

除了經紀業務之外，還有幾項業務也類似這種輕資產拉皮條的邏輯，下面我簡單給你說說。

中國券商行業的傳統語境當中，“投行”好像就是做承銷保薦(IPO或其他融資)),或者賺財務顧問(併購重組)費的，然而這個掮客業務，其實也歸屬拉皮條一類。

得益於2015年的併購重組潮，這塊業務佔整體券商收入的比重，在2016年達到峰值的20%,此後三年逐漸下滑到10%出頭，即便2017年是IPO家數的高峰，也

沒能改變這個事實，因為歸根結底，債券承銷的金額規模要遠大於股權承銷。

若直接融資的頂層設計能獲得加速落實，包括新證券法的註冊制上路，或者國企混改在五年計劃末尾的加速，也就是能為這塊券商業務帶來直接增量。