海外疫情的失控性增長讓全球經濟和海外股市持續遭受巨大的衝擊。同樣受到困擾的，還有俺們的大A股。由於消費不振，外貿訂單被取消等因素衝擊，國內的小微民營企業處境艱難，如果近期沒有更多“新政刺激經濟和消費”，那麼，A股將“理性”反映疫情對經濟的衝擊，A股振盪向下概率更大！

當然，事無絕對，投資需要做好兩手準備。如果發生我們分析認為的小概率事件——市場多數人認為不太可能完成的“既定目標”卻超預期完成了，那麼在股市將能夠迸發的激情也可想而知——但這種情況最樂觀也只可能發生在下半年，而且可能要同時滿足放水政策超預期與穩經濟效用超預期兩個條件。

所以接下來判斷行情的重點，首要是看政策會否超預期；其次是政策超預期是否有用。

“復工率”不代表“復活率”這一判斷正被驗證中，也表明擔憂的中國給予疫情後的支援政策是否夠用有效，至少從美國與中國兩國出臺政策的對比上，中國新政的不足（我們迄今只是進行了一次降準和兩次毛毛雨般的LPR降息……至於財經赤字，特別國債什麼的規模都還不明朗），更可能是疫情對經濟衝擊的影響低估。

除此外，最近走訪了部分消費市場，除湖北武漢外，其它城市恢復較早，但他發現，並沒有出現所謂“報復性消費”，早點餐館開門率較高，但多數早點餐館的收入只有疫情前的一半，而中晚餐餐廳開門不到一半，收入只有疫情前的20%。

內需中的消費端“冷啟動”越滯後，對中游上游的恢復就會更久，則失業的狀況將在不久突現出來。

總之，從脫鉤到掛鉤，要經歷冷啟動與熱啟動兩個漫長的階段，全球經濟需要經歷怎樣的過程，未曾經歷，全球經濟是否從此進入衰退，可能性仍存在。

需要高度重視的是，雖說中國疫情已進入尾聲，但在全球產業鏈高度融合下，中國不可能單方恢復，我們甚至要做好最壞的打算，包括糧食是否出現危機，真正通過託底思維來重新評估當前的新政！

需要補充的是，在此前的判斷中，有一個失誤，即物價並沒有隨著復工復產而出現上漲，引發通滯；

但這恰恰又反證了掛鉤之艱難，冷啟動比艱鉅！

上述判斷，不僅意味著上市公司一季度財報不景氣，甚至半年報有高估可能！

但如完成既定目標的“奇蹟”發生，股市也將非常亢奮！

無論從實體經濟觀察者的日常體感，還是經濟學家的理性觀察來看，似乎對決策層面提出的在嚴峻疫情衝擊之下仍要完成既定目標，都顯得非常悲觀。但我們也必須清醒認識到：

決策層敢於頂著如此巨大的壓力依然一再重新對完成既定目標的決心和信心不變，相信必然有深層次的理由，許多還不為福斯所知的逆週期政策後手和通盤的戰略考量；

而多年來，中國決策層所做出的莊嚴承諾，有幾次是失算了的（除了股市）？中國的政策行動力，有多少次讓人失望過（除了股市）？

所以，最後依然必須提醒的是：儘管在當前視野下，理想與現實之間是如此天差地遠，但我們並不能絕對否認“奇蹟”發生的可能：

逆週期調節放水力度比預期的驚人太多，效用比預期的好。

這種概率目前看起來比較小，但如果遠超預期性的“小概率事件”果真發生，在股市層面所能迸發出的激情，也將超乎想象。

作為政策市A股投資者，這也是必須做好的正反兩手準備！

接下來就看政策面會否有“驚喜”來預判未來行情

動態分析來說，海外疫情仍在發展，是評估對經濟及行情影響最大的變數。任何評估都會根據對疫情不同假設做出樂觀、悲觀和中間三種場景的出現概率。建議以中間場景為重點展開，以後可根據疫情變化再動態調整。我們認為，A股行情的預判也要根據政策逆週期調節與對衝疫情影響的匹配度來看。

根據經濟學界的分析，前期中國政策也是紓困為主：貨幣政策主要是提供充足的流動性，非常必要，保證市場和支付的順暢執行。但未來為應對疫情紓困經濟，必須加大信貸流動性，讓更多企業得以生存。降息當然也有必要但作用並不大，主要是降低企業負擔，但難以刺激企業增加支出。更有用的是提供信貸支援-需要流動性增加、降低信貸和監管標準（但是有財政擔保或貼息更好）。

刺激政策還是要財政發力。初期財政政策中的減免稅費，也是紓困並非刺激。減免稅費可以降低企業負擔，幫助企業生存下去。但是有流水、有收入，才有稅費。沒有收入，減稅也沒什麼幫助。目前紓困政策力度還是太小，尤其是對比衝擊之大，對比歐美的規模。現在重點是需要財政提供補貼，給企業員工的工資補貼，給困難人群的收入補貼。估計可能有上億較低收入人群受影響。現金補貼最有效。

刺激增長需要對國內和國外需求的下跌去彌補。企業在利潤下降，收入下降的情況下不會增加投資。居民在出行有風險、收入下降或者失業的情況下難以增加消費。在民退國進的情況下，很難刺激出消費需求，因此需要公共的投資需求來補充。應加大基建以及醫療設施方面的投資，可以用特別國債、地方專項債、城投債融資。

也就是說，如果接下來我們能看到政策逆週期調節的力度比3.27重磅會議承諾的更大，那麼至少還會對股市有些短期刺激效應；但如果對經濟刺激的效用並不好，那麼短期刺激對股市的效用不能扭轉中期（3個月）下跌風險；只有在政策超預期且對穩經濟的效用也超預期，讓中國經濟獨立於全球的情況下（但這種概率比較小），A股才有可能有超預期表現。