內容整理自海通證券銀行業首席分析師林加力及銀行ETF基金經理豐晨成在4月1日的Wind3C會議上給出的有關銀行的精彩觀點。

一、【建議在這個時點去關注銀行股的投資機會】

銀行PB現在就只有0.75倍，比之前的最低值還要低了百分之七到八，銀行板塊現在的估值比歷史上的最低估值要低很多。面對這樣一個情況，我是比較建議在這個時點去關注銀行股的投資機會的。投資銀行股有一個很重要的特性，就是說要和時間做朋友。過去十年每一年銀行ROE都跑贏M2增速，是一個比較值得配置的資產，符合這種特徵的行業並不多。

二、【長期投資也要看買點，現在這個時候已經是一個比較好的時機了】

即使它有長期投資價值，我們也要看當前這個時點是不是一個好的買點。我個人判斷，其實在現在這個時候已經是一個比較好的時機了。經過2018年初到現在，我們可能有接近兩年時間的經濟相對走弱的過程，銀行股的估值調整的也很充分，再加上這一次疫情衝擊，銀行的估值已經到了一個很低的位置。

三、【銀行的貸款利率和銀行股其實並不是正相關的】

當銀行的貸款利率大幅度下降之後，銀行股會迎來一個非常好的買點，銀行股後面就會開始漲，這個事情跟大家想的是不一樣的。我們如果根據貸款利率的變化，認為貸款利率漲了就去買銀行股，貸款利率降了就去賣銀行股，會得到跟實際情況相反的一個結論。

四、【現在中資銀行肯定比美資銀行更有配置價值】

中資銀行現在目前仍然比美資銀行更掙錢，過去五年的平均ROE，中國的幾個大行還是有13%左右，美資的大行ROE其實都比我們低，看起來PB差不多，美股引港PE還是比我們高。另外美資銀行從商譽上，利率環境（零利率環境）、儲蓄習慣等多重不利因素，即使賬面PB差不多，中資銀行其實也具有高得多的配置價值。

五、【銀行股擇時建議根據經濟和政策週期做，政策底現在已經出現】

政策已經開始行動了，在這個時候已經可以開始去做一個配置。在經濟下滑的過程當中會的政策底出現，大家都去配。後面等政策認為經濟開始好轉之後，政策可能會收緊，這時候很多人會把銀行股賣掉，這個交易是錯誤的，因為這個說明基本面好了，這是銀行真正的主升浪要開始了，就是說以政策作為買點，以基本面作為賣點。

六、【投資銀行股不要只買一個，可能會看走眼】

大行股息率都已經超過5%，超過很多銀行理財產品，長期回報穩定。這種長期視角來看，這樣一個回報率如果能一直很穩定的獲得是非常好的。個人投資者去投資銀行股的時候，去買風控好的商業銀行組合，而且不要只買一個，因為你可能會看走眼，風控比較好的商業銀行組合，如果自己對銀行的判斷沒有信心，直接買比較好的銀行指數。因為中國的銀行指數裡面，大部分權重高的除了四大行之外，就是一些比較優秀的，風控比較好的中小銀行，其他一些比較差的銀行其實一般業務發展也不會太好，一般權重就比較小，所以你這樣可以以一個相對比較低的風險，長期獲得一個比較高的回報率。

一、銀行股ROE連續十年跑贏M2增速

投資銀行股有一個很重要的特性，就是要和時間做朋友。為什麼這麼說？

在過去十年的每一年，銀行的ROE都跑贏M2增速，這意味著如果以相對低的估值，比如說一倍PB或者以下去持有銀行股，當銀行股估值沒有明顯的下行時，投資回報率應該在ROE以上，長期來看能夠跑贏貨幣增速。換句話說，也就是銀行股是能抗通脹的。

橫向來看，A股能夠長期跑贏通脹的行業較少。近30個一級行業，過去十年能夠以50%以上的概率，ROE能跑贏M2增速的行業事實上只有四個，分別是銀行、食品飲料、汽車、家電,但是另外三個行業的估值較高。

二、否極泰來，當前是佈局銀行股的好時機

銀行股具有長期投資價值，那麼目前是好的買點嗎？

我個人判斷，現在是一個比較好的時機。

首先，2018年至今雖然經濟相對走弱的過程，但銀行股估值調整的也很充分，加上疫情的衝擊，銀行股的估值已經到了一個很低的位置。

其次，復工進度在逐步提高，大中型企業的復工進度事實上已經超過90%了。隨著復工的推進，相比二月份，銀行的經營情況將得到改善。

三、上市銀行息差將較為平穩

雖然貸利率穩中有降，但是央行也採取了很多政策來降低銀行的負債成本，目前央行全面加強了對銀行部分存款工具的監管，這將遏制銀行同業間的存款競爭；同時，央行逆週期調節力度較大，貨幣市場流動性比較充裕，因此銀行的同業負債成本也在下降。

整體來看，大部分上市銀行情況息差將比較平穩，個別銀行息差會有小幅度的下降。

值得注意的是，未來商業銀行分化將加劇，對於經營較為優秀的上市銀行來說，息差壓力較小，對於一些經營較差的非上市銀行而言，將面臨較大息差壓力。

四、正面看待貸款利率下行，或將降低銀行信用風險

歷史資料來看，銀行的貸款利率和銀行股表現並不是正相關的。相反，當銀行的貸款利率大幅度下降之後，銀行股會迎來一個非常好的買。認為貸款利率漲了就去買銀行股，貸款利率降了就去賣銀行股，會得到跟實際情況相反的一個結論。

這背後的原因是什麼？第一點，貸款利率事實上是政策的滯後變數，所以根據貸款利率來交易銀行股會有很嚴重的滯後性。

第二點，對於商業銀行而言，最核心的變數是信用風險，銀行業的ROA只有1%左右，這意味著銀行一百筆貸款，多壞一筆利潤就全無，但少壞一筆利潤可以翻倍。

對於貸款利率而言，2018年以來市場一直在預期貸款利率下行，但僅僅降了幾十個BP。同時，銀行的負債成本也在下降，息差的波動較小。因此，貸款利率利潤的影響比信用風險小很多。

因此銀行貸款利率下降的時，如果有利於我們經濟的企穩，有利於經濟企穩之後信用風險的下降，實際上長期來看對銀行是利好，這就是銀行跟實體經濟共生共榮的關係。

目前，中國銀行業的ROE是13%多一點，未來可能會稍微降一點，但是隻要經濟增長的中樞沒有大幅度下滑，保持在10%以上是沒有問題的。即使銀行股的估值後面沒有明顯提升，這樣的一個ROE水平對於長期投資人也已經夠了。

五、精彩問答

問題1：如何看待包括國常會的再貸款的釋放額度，對於銀行行業二季度有何影響？

林加力：目前與銀行最直接相關的政策主要有四個：

l 一萬億的再貸款額度；

l 可能會進一步對中小銀行降準；

l 支援企業債券的發行，增量在一萬億左右；

l 8000億的中小企業的應收賬款融資。

全部加起來有2.8萬億，目前一年的社融總的社融增量在20萬億左右，因此這些政策對於2020年整個社會融資的託底作用將非常很明顯。

在所有經濟指標裡，“社融同比增速”是判斷銀行板塊漲跌最好的風向標。一般而言，社融同比增速向上走，銀行股會有一個止跌收益，向下走銀行股則表現較差。因此，社會融資的託底政策，對銀行肯定是一個利好。

與此同時，再貸款的增加也是對銀行股的利好。這是由於再貸款的利率是比MLF(中期借貸便利)的利率要低，MLF目前一年期的利率是3.15%，再貸款工具的利率為2.5%。一萬億的再貸款有望降低銀行負債成本。

問題2：從長期來看，銀行股或許到了一個確定性較高的買點上。但是短期來看，如何捕捉這一買點？

林加力：短期來看，目前投資者對銀行股的擔憂集中在信用風險上，覺得銀行是不是有一些信用風險沒有處理掉？一方面，2019年事實上銀行業全行業信用風險是在下降的，而且這個下降趨勢很明顯，不管大銀行、小銀行都在化解。另一方面，疫情只是短期衝擊，只會帶來一個短暫的不良率的上升，並不會導致長時間的大幅惡化。

長期來看，個人投資者在投資銀行股時，如果自己對銀行的判斷沒有信心，直接買比較好的銀行指數。從股息率出發，目前四大行的股息率都已經超過5%了，如果買銀行理財，想買5%以上的理財難度較大，現在買銀行股的股息率超過銀行理財收益率，這樣可以長期獲得一個很穩定的回報。

如果要需要去做一個擇時，建議根據經濟和政策週期去做擇時。銀行股是一個長週期的行業，當經濟基本面向上走，此時銀行股會走得很好，比如說2016年、2017年。

當經濟基本面向下走時，要分兩個角度看。

一方面，當經濟剛剛由好轉差的時候，銀行股的表現會很差，比如說2018年上半年表現非常差。

另一方面，在經濟走弱了一段時間之後，會有政策託底經濟，此時銀行股會出現政策底，這時候就可以去做一個配置了。

【ETF旗艦特別提示：銀行ETF（512800）| 掘金低估值】

【“0利率時代”稀缺資產：近一年股息率高達4.39%】

受疫情影響，全球加大流動性投放力度，各國央行進一步下調市場利率，以美國為例，美聯儲已經將利率調低至0-0.25%的極低區間。在全球利率中樞下移的背景下，國內銀行理財、貨幣基金的收益率逐步走低。優質高股息率投資標的稀缺性愈加凸顯，作為基本面優異的生息資產，A股銀行板塊投資價值驟升！

截至2020.4.2，銀行ETF（512800）標的指數近1年股息率高達4.39%，而同期貨幣基金近1年平均收益率僅為2.43%。

【“見證歷史”的估值低位】

在較高股息的同時，銀行股估值業處於歷史極低位。

縱向來看，截至2020.4.2，中證銀行指數的PB估值為0.72倍，對應歷史百分位為0.58%，即目前指數估值水平相比於歷史上99.42%的時期都要低！

橫向來看，無論是PB估值還是PE（TTM）估值銀行板塊均為全市場最低。以申萬一級行業為例，銀行板塊的PB估值為0.69倍，PE（TTM）估值為6.08倍，在申萬一級行業的28個行業中，均是最低的。

【政策託底：逆回購利率降幅創2015年以來新高】

2020年以來，出於對“銀行讓利”實體的擔憂，市場對銀行股較為悲觀。業內人士指出，銀行讓利並不是單邊的，在讓利的同時，銀行負債成本有望下移，緩解商業銀行的息差壓力。

值得注意的是，3月30日，央行的公開市場操作釋放了一定訊號。

3月30日，人民銀行釋出公開市場業務交易公告稱，為維護銀行體系流動性合理充裕，人民銀行以利率招標方式開展了500億元逆回購操作，期限為7天，中標利率為2.20%。此輪逆回購中標利率降幅達20BP，創下了2015年以來降幅新高。

對此天風證券固定收益首席分析師孫彬彬表示，當前銀行面臨資產和負債的雙重壓力，央行可能近期就會調降存款基準利率。而降成本訴求和下調存款基準利率，均需要調降公開市場利率予以配合。

【銀行ETF（512800）7成倉位聚焦A股龍頭銀行】

兼具高股息與低估值的銀行股如何佈局？對於普通投資者而言不妨關注銀行ETF（512800），銀行ETF跟蹤中證銀行指數，該指數涵蓋32只上市銀行股，佈局銀行ETF（512800）就等於一鍵佈局32只上市銀行股。

中證銀行指數倉位中的七成聚焦國內優質龍頭銀行股，如招商銀行、興業銀行、平安銀行等，剩下的三成倉位分享其他中小銀行的成長機遇。

【中證銀行指數前十大重倉股】

【佈局銀行ETF（512800）勝率更高】

值得注意的是，目前銀行股分化加劇，36只上市銀行股中，截至2020.3.30，近3年表現最好的招商銀行上漲87.53%，表現最差的西安銀行下跌80.29%，二者之間的差距超過160個百分點。中證銀行指數近3年業績跑贏全市場近75%的上市銀行股，對於普通投資者而言，相比於買個股，買指數的勝率更高！

【全市場規模最大的銀行主題ETF】

對於ETF基金而言，保持跟蹤的緊密性是其主要目的。而規模是決定ETF基金能否有效追蹤的關鍵因素。規模越大，受日常的申購贖回的影響就越小，越能夠減少跟蹤誤差。

銀行ETF（512800）是全市場規模最大的銀行主題ETF，截至2020.3.30，銀行ETF的規模達31.27億元，遠超同類銀行主題ETF！

【近一個月日均成交額達1.90億元】

對於場內投資者而言，銀行ETF超強的流動性也能完全滿足機構和個人投資者的交易需求。

截至2020.3.30，銀行ETF近一個區間日均成交額達1.90億元，在所有銀行主題ETF中排名第一，在滬深兩市所有行業ETF中排名前七。

【場外投資利器——銀行ETF聯接A份額（240019）C份額（006697）】

銀行ETF設有聯接基金（A份額程式碼240019/C份額程式碼006697），銀行ETF聯接A/C緊密跟蹤中證銀行指數（399986），但它們主要是通過股票二級市場投資銀行ETF（512800）來保持跟蹤指數的緊密性。所以從其運作的特點來看，銀行ETF聯接不僅可以實現投資一攬子銀行股的目的，也同時具有銀行ETF（512800）低成本高效率的優勢。

【圖：銀行ETF聯接A/C的特點】

銀行ETF聯接基金A份額和C類份額該買哪一個？

訣竅：短期持有買C，長期持有買A。

在當前申購費一折的情況下，持有期不足319天時，C類費率相對優惠，持有319天到1年，C類費率開始超過A類。一年以後，C類的費率持續上升，而A類的將穩定在0.10%，越持久越划算！