這是我們第118次在早晨8點一起聊投資

中概互聯是被大家呼喚次數最多的指數基金。

之前我們說過，最能代表A股未來的指數是滬深300。

但是有沒有最能代表中國的指數呢？

還真不好找。

原因是：中國有大量的網際網路企業沒在A股上市，跑到美股或者港股上市去啦。

01 中概股 與 中概互聯

說中概互聯之前，要先搞清楚什麼是中概股。

中概股，全稱是中國概念股票。

看這個詞的字面意思就知道，這個詞肯定不是在大陸產生的。

因為大陸怎麼會稱呼自己為“中國概念”呢？

確實，這個詞最早是在中國香港產生的。

那時候有不少大陸企業去香港上市，對於香港股民來說，這些公司就是“大陸概念”、“中國概念”。

再到後來，更多的企業跑到美國去上市，對美國人民來說，這些公司就更是“中國概念”了。

“中概股”這個詞就慢慢演化，演化了幾十年。現在主要的用法是指：中國企業跑到A股之外的股市上市。

那“中概互聯”又是什麼呢？

中概股中，有不少是網際網路企業。

比如 阿里巴巴、騰訊、美團等等。

把中概股中的網際網路企業單獨拎出來，弄個指數，就叫網際網路指數。

然後呢，有個基金說，我要發個基金來跟蹤這個網際網路指數，這個基金的名字就叫：中概互聯啦~

02 兩個中國網際網路指數

中國網際網路指數，有一堆。

也不知道是編制指數不要錢，還是什麼原因，中證指數公司搞了5個與網際網路有關的指數。

但是我們常用的是畫紅框的兩個：

中證海外中國網際網路50指數（H30533），以下簡稱 網際網路50。

和

中證海外中國網際網路指數（H11136），以下簡稱 中國網際網路。

最開始，這倆指數編制規則一模一樣。

都是選擇中國在海外上市的網際網路公司，按照自由流通市值加權。

單個股票的權重上限都是10%。

唯一的區別是：

網際網路50 只有50個成分股，而 中國網際網路 要包含所有海外上市的網際網路公司，成分股可以超過50個。

但是由於這麼多年來，複合標準的海外上市網際網路公司就沒超過50個，所以兩個指數成分股數量也一直都是一樣的。

比如現在都是 45。

倆指數，老是一模一樣，這怎麼能行。

於是乎，中證指數公司在2019年5月發了個公告說：以後把 網際網路50 這個指數的規則改一下，單個公司的權重上限從10%改為30%啦。

差距從此就拉開了。

雖然成分股的選擇還是一樣的，但是 網際網路50 裡面，騰訊和阿里這兩家公司的權重都是30%。

而在 中國網際網路 這個指數裡面，騰訊和阿里的權重只有10%。

來，一起看下兩個指數的10大成分股：

網際網路行業，是有老大，沒老二的行業。

龍頭通吃。

騰訊和阿里的領導地位，其他公司是無法撼動的。

要買網際網路，就買騰訊阿里。

這兩個指數裡面，網際網路50指數中騰訊阿里佔比60%， 而中國網際網路指數中騰訊阿里只佔20%，顯然網際網路50指數是更加優質的。

所以，要買，就買跟蹤網際網路50指數的指數基金。

跟蹤中國網際網路指數的指數基金，則要差很多。

03 估值方法

網際網路行業，估值一直是個難題。

除了騰訊阿里以外的其他網際網路企業，多數還處於虧損的狀態。

虧損企業怎麼估值？

有看銷售額的，有看活躍使用者量的，有看現金流的，方法多種多樣。

也說不清楚哪種更合理。

但是好在我們已經選定了網際網路50指數，就專門根據它來量身定製一個估值方法，這要簡單的多。

由於網際網路50指數裡面，騰訊阿里加起來佔了60%，不妨我們就只看騰訊阿里。

以偏概全，如果騰訊和阿里的估值ok，那我們就認為整個指數ok；

如果騰訊和阿里貴了，那我們就認為整個指數貴了。

這個方法雖然簡單粗暴，但是它的邏輯是通的。

海外市場對龍頭企業定價是有溢價的。對小網際網路公司的定價，也會參考對龍頭企業的定價。

OK，有了這個大邏輯，然後我們來考慮一下預期利潤增速和合理中值。

中國網際網路行業發展這麼多年，已經過了超快速發展期。

指望它們出現30%以上的利潤增速已經不現實了。

未來3-5年，維持20%的利潤增速，還是有可能的。

根據對應表，20%的利潤增速對應的合理中值市盈率是25倍。

波動範圍是上下30%，所以低估線是17.5倍，高估線是32.5倍。

目前，騰訊阿里的合併PE是26.84倍，處於合理區間。

大家要注意，處於合理區間，並不意味著不能買。

我們一起來回憶一下決定收益的公式：

增速比較快的指數（增速大於15%以上的），一般很難跌到低估線以下。

但是由於其增速很快，哪怕市盈率一直保持不變，收益也會很好。

大家可以試算一下，如果市盈率一直不變，就保持在合理中值的位置上，而網際網路50指數一直能維持20%的利潤增速，它的預期收益率是多少。

04 指數基金

跟蹤 網際網路50指數 的指數基金只有一家：

場內基金叫：易方達中概互聯50ETF（513050）

場外基金叫：易方達中證海外聯接人民幣A（006327）

這兩個是一個基金，場外基金是場內基金的聯接基金。

由於基金裡面有海外上市公司的股票，所以這種基金叫QDII。

我們是用人民幣買QDII基金，基金公司再把我們的人民幣匯換成外匯去買海外上市公司的股票。

但是呢，基金公司能換的外匯額度是有限的，這不，最近各大基金公司的外匯額度都很緊張，眼看就要用光了。

所以 易方達中證海外聯接人民幣A（006327），這個基金現在限購，每天只讓買500元。

當易方達公司的外匯額度徹底用完，這支基金我們也就不能申購了。

而場內基金易方達中概互聯50ETF（513050），當場外限購之後，這支很可能會出現溢價。

這就是買QDII類基金，令人感到煩躁的事情。

現在 易方達中證海外聯接人民幣A（006327）還能買，如果要買中概互聯，優選場外買這支。

什麼時候不讓申購了，再考慮場內的吧。

順便提一句，中國網際網路指數，這個指數也有指數基金在跟蹤。

叫：交銀中證海外中國網際網路指數(164906)。

這支目前還沒限購，但是我個人暫時不會考慮這個指數基金，阿里騰訊的佔比太少了。

05 結語

回到開篇說的那個問題，想要做一個代表中國未來經濟的指數，應該是用滬深300指數+網際網路50指數，做個組合，這樣就比較靠譜了。

OK，今天先聊到這，我們明早8點見。

下面是昨天的估值表：