暴發戶小王，剛進股市不到一年，毛也不懂，聽了某大V忽悠買銀行股。

這大V說了銀行股都很便宜，尤其是農行，資產品質好，估值又低，跌無可跌。

OMG！

買它！

小王無知無畏，拿著自己的100萬拆遷款全倉買了農行，還加了60萬的兩融槓桿，基本算是滿融了。

今天我們就要算一算，怎麼讓這小韭菜爆倉！

不過說實話買農行爆倉確實不容易，沒關係，我們多想想辦法，辦法總比困難多嘛。

先分析一下買入農行的正股，看看未來幾年可能出現的盈虧情況。

基礎假設：未來幾年農行保持30%的分紅比例不變，當前PB是0.677倍，2019年報表加權平均ROE12.43%。

假設1：未來幾年農行的PB保持不變，ROE在12.43%的基礎上因疫情的擾動出現進一步的下行，但是因為撥備太充足（288%），所以下行的幅度應該不會太大，在2020-2021年實現12%和11.5%的ROE，其後保持穩定且不反彈。

這個假設還是比較合理的吧？

那麼我們以此為前提，在期初投入100萬元人民幣買農行，看看每年實際的投資回報。由於農行的PB只有0.677倍，就可以得到147.6萬元的期初淨資產，根據12%的首年ROE資料，這些淨資產可以獲得18.35萬的當年盈利，按30%的分紅比率就是分紅5.5萬，留存收益12.84萬。把5.5萬元的分紅繼續復投，以0.677倍再次買入農行股票，此時合計可以得到第一年的期末淨資產就是：期初淨資產+留存收益+分紅/PB=168.57萬元，若是把這個期末淨資產按0.677倍賣出，可以獲得114.21萬的現金，那麼在這種情況下投資農行第一年的收益率就是14.21%。這個計算沒問題吧？

有疑問的地方可能在未來每年的ROE怎麼判斷，每年賣出時的PB是多少？

別急，我們後面就是要解決這個問題。

在假設1的情況下 ，繼續推演10年時間，得到如下表格：

這個表我以前用過很多次了，老股友們都很熟悉，計算過程其實很簡單。對於截止到某一年時“年化回報率”的計算，只要把每年可以實際收到的“投資回報”，也就是現金流進行貼現就可以了：

這個過程用EXCEL表輕鬆完成。

在假設1的前提下，前幾年的“投資回報”分別為114.21萬、129.87萬、146.93萬。。。這是實打實的現金收益，沒有水分的，對應14.21%、13.96%、13.69%。。。的年化收益率，依次類推。看得出來，假設1的情況下收益率相當穩定，到十年末的時候期初的100萬會變成348萬，十年差不多3.5倍，還算可以，但不誇張。

有的股民會比較懷疑，投資農行真的能有這麼高的收益？有的人感覺農行股票就是一張高息債券，這種情況下我建議他拿出計算器自己算一算。實際的收益和投資人的預期收益出現偏差的原因，一個是期初股價大幅破淨使我們馬上就可以拿到遠高於100萬元的淨資產，再一個是股價持續的低於1PB，使我們的分紅可以不斷的買入，又能買到更多的淨資產，分紅比率越高，PB越低，這個收益率會變得很高很高，甚至超出一般人的認知範圍。

一隻中等ROE的破淨股，最後給我們的投資收益是可能遠遠超出ROE的。

繼續我們的研究。

有的人說了，熊市來了，0.677倍PB還不是底部，還要繼續跌，好的，我們假設估值最後跌到0.5PB。

（看到這裡這裡的朋友可以先點個關注再慢慢看）

假設2：在假設1的基礎上，未來幾年因ROE的下行，市淨率繼續下跌至0.5PB。

大幅破淨後估值還要再降，這個假設足夠悲觀了吧？

還是按之前的計算方法再算一遍：

ROE和PB在最初的三年同時下跌，這是妥妥的戴維斯雙殺了。這種情況下投資的年化收益率會受到非常大的影響，尤其是前三年，只有不足5%，分別是1.14%、2.99%、3.30%。可以看出，短期的影響遠遠大過長期影響，長期投資的收益率從第4年開始迅速回升，最高的時候到第十年已經提高到11.32%，投資的時間越長收益率越高。這是因為第4年開始PB不再下跌，而ROE的跌勢也止住了，這個時候我們前面提到“穩健的中低ROE+超低PB”的組合又開始發揮威力。

比如我們看第10年，單年的投資收益率達到（292.33/254.32）-1=14.95%，這個收益率很不錯了，這就是為什麼破淨的銀行股很難再繼續下跌的原因，因為下面不單有安全墊，還有超高的預期收益在做支撐。

我們假設一隻銀行股可以保持10%的長期ROE和30%的分紅比率，這並不困難，極端一些如果它的股價被打到只有0.1PB，那麼我們投資第一年的收益就可以達到誇張的37%，這是不可能出現的，馬上就會有投資者進來撿漏，公司自己也會回購股票或擴大分紅比率把股價拉起來，所以0.5倍PB可能就是銀行股的絕對底部。當然你說某些劣質銀行跌破0.5PB，那是存在破產風險，不一樣。另外港股極差的流動性也可能使中等品質的銀行股跌破0.5PB，這也很特殊，這種銀行長期投資是沒有問題的，只不過未來流動性也肯定好不了，投資收益不一定更高。

繼續說回假設2，短期因戴維斯雙殺使投資收益基本沒有，但長期持有後收益率很不錯。那麼有人又說了，這個假設還不夠悲觀，對長期ROE的預期給得太高了，以後銀行股的均衡ROE肯定要跌破10%，這種情況是有可能的，我們據此給出假設3。

假設3：在假設2的基礎上，調低第三年後的ROE資料。

此時有結果：

這種情況下農行10年後的ROE資料逐漸下降到8%，第3年以後投資的年化回報率明顯更低了，但是如果可以持有10年不動，最終的年化收益率仍然可以達到9.49%，接近10%，我覺得也是很不錯的，這個資料其實已經超過社會平均的股權資本回報率資料了。在第10年，8%的ROE+0.5PB的組合可以實現10.4%的單年回報，而且極其穩定，這個投資收益會引來資管機構、理財產品、保險公司的瘋搶。10年以後中國經濟增速早已跌破5%，甚至4%都不一定有了，到時候10%收益率的優質股權絕對是香餑餑。

所以我說這個預期太悲觀了，基本意味著10年內沒有任何大的牛市，沒有經濟週期的復甦和反彈，銀行股的業績一路向下頭也不回。

在假設3的情況下小王會爆倉嗎？我們後面一起算。

假設4：我們也不能只想著悲觀，還得做個正常人，偶爾樂觀一下，現實世界的經濟週期和福斯情緒也是上下起伏的，不是一根直線。如果疫情衝擊過後經濟開始復甦，出現了一個長達3年的景氣週期，農行的ROE也可以出現反彈，估值提升到0.8倍PB。

這種情況下：

收益率從2024年起會有一個明顯的反彈，最高點出現在2025年的17.21%。也就是說持有農行5年，股價至少翻倍，總收益率達到121.25%，這個收益還是比較可觀的。

如果未來幾年裡出現大牛市呢？股市到現在已經熊了5年，再熊5年的概率很小了，那就要創下A股歷史上最長熊市，10年熊市的歷史記錄在世界經濟史上都是罕見的吧？而且現在的流動性環境，大水漫灌，3000點以下的股市就像一堆乾柴，隨時可能等來它的那一團火苗，所以引出假設5。

假設5：在假設4的基礎上疊加大牛市，時間算在2022-2023年吧，銀行股估值隨之大幅拉昇。

有如下結果：

這種情況下農行的PB到2023年年中提升到1.2倍，三年內股價較現在漲幅158.46%，也就說100萬元變成258萬，年化收益率達37.23%。

這種情況當然是比較樂觀的，現在鼓吹大牛市應該沒幾個人信，無所謂，夢想還是要有的，萬一實現了呢：

我們把五種假設的情況做個總結：

可以看出，不同假設下收益率的差異主要在前幾年，長期持有後都差不多了，再差都有10%左右。據我觀察，這個市場上70%的股民現在還做不到長期投資收益率10%的，所以農行的長期投資價值還不錯，前提是能拿的住。

當然這個市場上的股神是很多的，我每天在各個論壇都能見到很多，買的股票一年不翻倍那就是絕對的垃圾，所以農行就是這樣的垃圾股，想象空間嚴重不足，對於股神來說肯定看不上這樣的垃圾股。很正常，我要有那種技術，我也看不上農行。

農行正股的預期收益率分析完了，現在再把槓桿加上，看看是個什麼情況。

別忘了，本文研究的目的就是要讓那些不知天高地厚，滿倉滿融的傢伙爆倉，我們一起來想想辦法。

首先假設1、假設4、假設5這三種情況是不行的，收益率要麼是太穩定，要麼是太高了，而且前一到兩年就有回報，小王這暴發戶馬上就能變現，還能發大財，這可不行，有錢人還想變得更有錢？

太氣人了！

我們只能寄希望於假設2和假設3兩種悲觀的情況，在前三年兩種假設的預期收益是一致的，後面幾年會有差異，所以我們主要分析前三年的資料，這也是小王最危險的時候。因為買的正股不賺錢，還得倒貼利息，他的維持擔保比例會越來越低，最後就可能爆倉！一旦讓他抗過了前三年，那麼農行的淨資產就會推著股價快速的往上走，這個時候再想讓他爆倉就沒戲了。

小王自有資金100萬，借款60萬買入農行，融資用了某券商的5.88%優惠利率，倉位160%，初始的維持擔保比例是160萬/60萬=266%。要爆倉，維持擔保比率至少要降到145%以下才行。

每年需要支付的利息是固定的3.528萬元，如果正股不漲不跌，那麼只要再過20年，光利息支出就能讓他爆倉了。這不行啊，時間太久了，股價早漲上來了，除非農行破產。

我們按最悲觀的假設3來計算，第一年期初自有市值100萬，借款60萬，農行PB下跌到0.6倍，正股還能有1.14%的年化收益，正股加借來的股可以為他賺1.82萬，比利息成本3.528萬少很多，也就是說他在第一年肯定是虧損的，對於自有資金來說收益率是-1.7%。

按照這個思路我們進行推算，有結果：

可以看出小王只虧損了一年，從第二年開始就有了盈利，由於我們每年已經自動把3.528萬利息扣去了，現實中券商的融資負債也是這樣動態計算的，按天計息。這個時候他的維持擔保比例幾乎紋絲不動，一直保持在266%以上，談何爆倉呢？

只不過這種情況下前三年小王確實沒法兒賺到錢，堅持3年自有市值還只有105.33萬，這個收益還不如在銀行搞定期存款呢，指望融資買農行賺大錢的策略肯定是失敗了。

小王默默流下了悔恨的淚水，當時就不該聽這大V的忽悠買股票，再買一套房子該多好呀！

不過小王還是沒爆倉，我們劫富濟貧的目標沒有實現。

這可麻煩了，即使在極度悲觀假設3下，滿倉滿融的都這麼難爆倉，看來必須上殺手鐗了。

前面說到維持擔保比例降低到145%才能爆倉，從266%算起得下跌45%才行，如果算上利息的侵蝕作用，那麼一年以內農行股價必須下跌42%以上，也就是說在現在0.677倍PB的基礎上下跌到0.39倍。

如果小王第一年僥倖沒死，那麼第二年還得接著跌，不能讓他緩過氣來，因為0.39倍PB太低了，農行隨便分分紅股價就蹭蹭往上漲。

費了九牛二虎之力，終於讓這他爆倉了，

我太難了！

如果這個過程中再有像社保基金這樣的愣頭青出來搗亂，去年四季度一口氣買了528億農行股票的：

那就沒招兒了。

蛋疼！

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