本週股市在反彈，而轉債估值也在調整了。近一週的4個交易日（4月7日至4月10日），中證轉債指數上漲0.33%，表現弱於中證全指（上漲1.76%）。224只存量可轉債（不含近一週新上市和結束交易的可轉債）漲幅中位數為-0.15%。分類別來看，表現最好是大規模券、高評級券和高平價券，8只大規模券（債券餘額大於50億元）的漲幅中位數為0.82%，51只高評級券（評級為AAA或AA+）的漲幅中位數為0.62%，39只高平價券（轉股價值大於115元）的漲幅中位數為0.40%。分行業來看，漲幅最大的30只個券主要來自醫藥生物（6只）和輕工製造行業（3只），跌幅最大的30只個券主要來自輕工製造（4只）和機械裝置行業（4只）。

維爾轉債：滲濾液處理龍頭

維爾利（300190.SZ）公司從事垃圾滲濾液處理業務十六年，已擁有成熟的MBR、厭氧、超濾、納濾、反滲透等核心技術，併成功將業務拓展至廚餘垃圾、沼氣及生物天然氣等領域；此外公司收購的漢風科技、都樂製冷等在細分領域處於領先，為公司帶來環保裝置的增長。未來隨著國家對垃圾無害化處理的投資建設與政策支援，以及垃圾分類的推進，垃圾滲濾液、廚餘垃圾等處理需求將迎來黃金增長，市場空間可達數百億。公司作為垃圾滲濾液龍頭，目前在手訂單充足，且不斷簽訂新訂單拓展業務領域，預計未來收入、利潤仍將保持快速增長。

條款方面，轉債規模中等，評級AA-，債底保護一般。本期轉債發行規模約9.2億元，規模中等，初始轉股價7.58元，最新平價為101.3元。轉債評級AA-，票面利率為0.5%、0.8%、1.2%、1.8%、2.5%、3%，到期贖回價118元，面值對應的收益率3.84%，債底87.5元，保護性一般。下修、贖回和回售條款均採用主流模式。

參考目前相同評級、平價相近的眾興轉債（轉股溢價率17.41%）、以及同為環保行業的中環轉債（轉股溢價率為16.81%）。預計：該券評級低但規模相對同類品種較高，流動性風險不大；正股題材較為熱門且成長性較好，有一定吸引力；但受制於資質問題，大資金仍難參與，預計上市定位不會太高；考慮到該券基本面不差但關注度低，可能存在一定撿便宜貨的機會。不排除出現去年文燦、藍曉一樣的機會，建議持續關注該券。本次轉債僅設定網上，假設原股東優先配售50%，則留給公眾投資者的額度為4.59億元，進一步假設網上450萬戶申購，則中籤率在0.01%左右，預計其上市首日平價溢價率在19%附近，對應價格121元左右，建議一級市場積極參與。

凌鋼轉債：區域性鋼企

凌鋼股份（600231.SH）公司遼寧省為朝陽市國資委控股的鋼鐵集團。公司主要鋼鐵產品包括熱軋中寬頻鋼、螺紋鋼、線材等，是東北地區最大的棒線材生產基地，在遼寧省內具備一定品牌知名度，其中棒材產品營收佔比接近68%。產業鏈角度來看，公司上游原材料為鐵礦石、焦煤，鐵礦石在2019年上半年價格增長明顯，給公司帶來較大的成本壓力，而產品銷售價格端因需求疲軟呈現一定程度下降。公司公告2019年業績，扣非歸母淨利潤預計減少7.02億元，同比下降58%，下半年鐵礦石價格下行後，公司Q4單季度同比扭虧。

本期可轉債發行規模44,000.00萬元，發行期限6年，6年票面利率分別為：0.40%、0.70%、1.10%、1.60%、2.00%、2.20%，凌鋼轉債初始轉股價為2.80元/股，到期贖回價為112元。本期轉債發行規模4.4億元，規模小，初始轉股價定在2.8元，最新平價為82.9元。

參考相近規模、相同評級的司爾（平價83.25元，平價溢價率31.29%）、華鈺（82.98，31.64%）。預計：該券評級一般且規模偏低，行業缺乏吸引力，機構參與熱情可能不高，同時提防流動性風險；正股屬於週期性行業，業績波動較大，中長期投資價值有限；公司負債率高，存在一定降槓桿需求，因此促轉股意願可能不低；條款設定偏主流，相對可比品種沒有顯著優勢，預計上市定位不高。綜上，我們預計其上市首日平價溢價率在31%附近，其上市定位可能在106-108元，申購價效比有限，仍然可以參與，二級市場暫不建議多關注，如價位和估值均明顯低，可少量佈局。中籤率層面，預計股東配售比例15%，網上申購金額4萬億元，中籤率可能在0.009%。