茅臺好喝，靠提價來提升身價，這是懶人模式，不值得提倡；恆瑞拔尖，靠研發積累資本，這是創業者精神，值得欽佩。

一直以來，大家都把“恆瑞”稱作“藥界茅臺”。今天爭氣的恆瑞不負眾望用5年的時間給投資者帶10倍回報，股價逼近100元大關，成功的實現了6年前貴州茅臺的股價。

今天貴州茅臺股價1200元，恆瑞醫藥股價100元，美國強生股價1000元，差別不是一星半點。不禁讓人興嘆，中國的強生，醫藥界的茅臺，股價表現僅是這般某樣？今天我們一起精耕恆瑞年報，看看恆瑞未來的10年。

國內知名的手術用藥，抗腫瘤藥和造影劑引領者

據恆瑞年報顯示，2019年營業收入232.9億元，同比增長33.7%。這其中抗腫瘤藥貢獻率為45.51%，麻醉藥貢獻率為23.62%，造影劑貢獻率為13.74%。可以看到恆瑞營業收入同比大幅增長的同時，貢獻率最高的是抗腫瘤藥。那麼恆瑞目前是不是主要靠抗腫瘤藥來提升行業品牌呢？我們接下來需要重點看看恆瑞三類產品的毛利率和同行業平均毛利率情況。

年報顯示，抗腫瘤藥毛利率為93.96%，同比增長0.62%，其中同行業抗腫瘤毛利率為95.27%；麻醉藥毛利率為90.21%，同比增長0.72%，同行業毛利率為88.38%；造影劑毛利率為38.97%，同比增長2.87%，同行業毛利率為66.5%。

通過三類產品毛利率和行業平均毛利率對比來看，雖然抗腫瘤藥對於主營業務收入貢獻率最大，但是毛利率低於行業平均值。反觀麻醉藥和造影劑毛利率領先於行業平均值。所以，我們這裡得出的結論是麻醉藥和造影劑領先於行業，投入成本低，是目前企業的主要利潤來源和支援，而抗腫瘤藥是未來業績主要的增長點。

短期流動性良好，長期資產配置完美

高科技行業是燒錢的行業，所以資金流動性是影響高科技企業發展的命脈。分析判斷一家高科技企業的資金流動性情況我們主要從企業的資產負債表出發。

資產負債表主要包括資產和負債兩大部分。資產又分為流動資產和非流動資產，同時負債也包括流動負債和非流動負債兩個方面。那麼對於企業資產流動性我們主要從前面提到的這四個方面進行分析。

流動資產

根據恆瑞年報顯示，貨幣資金佔總流動資產的比值為22.6%；應收賬款佔總流動資產的比值為22.02%；預付賬款佔總流動資產的比值為2.65%；存貨佔總流動資產的比重為7.22%。

從企業各項流動資產比重來看，目前恆瑞的主要流動資產來源於貨幣資金和應收賬款方面。尤其是貨幣資金對於企業的短期資金流動性提供了重要的基石。這裡我們需要重點關注應收賬款方面，因為企業的應收賬款的往往會出現壞賬和財務造假的情況。

從年報來看，目前恆瑞應收賬款佔流動資產比重為22.02%。較去年同比增長，但是這一增長來源於企業春季備貨需求和消費結構的改變，所以，從根本上來看，恆瑞出現壞賬和財務造假的可能性極低。

所以，從本質上來看，目前恆瑞的短期資產流動性是非常不錯的。

非流動性資產和負債

從企業年報的資產負債表中我們可以看到，恆瑞主要的非流動性資產主要來源於長期股權投資。固定資產投資和目前階段的在建工程方面。他們分別所佔長期資產的比重為1.14%，48.38%和29.14%。可以看到長期資產配置比較合理，既有穩定基本建設方面又有擴大再生產方面，還有企業兼併方面。

所以，從恆瑞資產負債表我們可以看出來，企業流動資產佔總資產的比值高達80.80%。企業不僅短期資產流動性非常好，而且長期資產配置也是非常的不錯。

研發投入領跑營業成本，值得期待的未來

說一千道一萬，恆瑞各方面發展確實對得起“藥界茅臺”的稱號。但是我認為最為一家高科技企業，企業發展最核心的是在“研發投入”方面。我通過把恆瑞各項研發投入和營業收入以及營業成本百分比化之後，我們會發現，恆瑞研發投入領跑整個營業成本。

通過上表恆瑞利潤表百分比圖，我們發現恆瑞2019年營業成本中佔比最大的是研發投入費用，並且同比增幅最大的也是研發投入費用。也許這裡大家看到恆瑞在整個2019年銷售費用佔比營業成本最大。如果仔細看過恆瑞年報的投資者我相信應該知道，恆瑞的銷售主要包括學術推廣，創新藥專業化平臺建設。所以，從最核心的方面來看，恆瑞研發投入成本佔比最大和同比增長最快的仍然是研發投入費用。

時至今日恆瑞股價雖然創下了歷史新高，給人一種股價高高在上，搖搖欲墜的感覺。這是因為我們站在當下看這個市場，如果我們把眼光放的長遠一點的話，也許對於目前恆瑞的股價不會抱有目前這樣的看法。

試想一下，腫瘤這一世界性的難題，目前各大製藥公司都在為其努力奮鬥，製藥界龍頭企業強生並沒有解決這一問題，恆瑞機會很大，未來可期。

風險提示：以上僅是個人分析，存在分析不全面的情況。