新華三是中國唯二能夠提供 ICT 全棧解決方案的供應商之一:

新華三集團脫胎於華為北京研究所，已經成長為中國 ICT 全棧解決方案巨頭，公司前身經歷了華為-3COM 合資， 3COM 獨資， HP 獨資時期， 16 年正式成為紫光股份控股 51%的子公司。公司主營業務是網路裝置， 在國內市場已成行業龍頭， 正在拓展海外市場。基於企業網路裝置主業，公司近年重點拓展運營商， 5G 小基站， 網路安全，超融合（ HCI）， 伺服器，儲存等，並取得了較快的增速。

公司基於主業的 ICT全棧解決方案在各項細分市場中都佔據領頭羊地位、公司基於主業拓展的新業務都處於行業領頭羊地位：2019 年公司在中國企業網WLAN 市場份額第一、乙太網交換機市場份額第二、企業網路由器市場份額第二、中國安全硬體市場份額第二 、 SDN 軟體市場份額第一， x86 伺服器市場份額第三、企業外部儲存市場份額第二；超融合系統市場份額第二，市場佔有率達到 21%比 18 年提升了 2%。以上細分市場中，許多項排名第一的均是華為。公司在運營商市場也取得突破和快速增長。

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主營業務和競爭格局

新華三核心業務：

有線網路裝置交換機路由器及無線 WLAN交換機/路由器/WLAN 是現代通訊網路的主要元件。網路拓撲的本質是“點” 和“線” ，線就是光纖/光模組等聯結器，而點就是交換機/路由器/WLAN，本質上兩個行業增速應該在同一數量級；增加的一根光纖一定對應兩個光模組，2 個網路交換機/路由器的埠；網路裝置的全球市場大約一年 4 千多億人民幣，並保持 10%左右的增速。

新華三集團的主營業務涵蓋了現代網路從邊緣接入到核心交換/路由裝置的方方面面，其主要可對標公司為思科CISCO，華為等；國內市場主要競爭力量為新華三集團，華為， 思科，銳捷網路等公司。中國市場中，外資企業的份額正在逐漸降低。

交換機：通訊系統裡實現資訊交換功能的裝置，通常有多個埠，每個埠都有橋接功能，構成網路拓撲裡面所有線互聯的節點，負責一個網路內部資料交換，高階交換機主要應用場景是運營商/資料中心，大型企業內部網路等匯聚層各個網線交匯連線。

WLAN：WiFi 本質上就是 WLAN 的一個商標，企業 WLAN 可以看作是家用 WiFi 的效能和功能增強版。

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行業競爭格局

從紫光歷史公告和歷年 IDC 公佈的市場研究報告看，最近幾年新華三的市場份額處於雙寡頭壟斷局面：

在企業交換機市場上， 新華三始終穩住陣腳，市場份額從 2014 年的 31.9%衝到 17 年的 34.7%， 2018 年略有下滑到33.2%，但態勢整體穩定，華為從 14 年的 27.5%上升到 18 年的 36.9%，但衝擊的主要是市場後面的 ZTE，深信服，銳捷，包括思科在內的外企；新華三和華為兩強佔據 70%的市場份額，形成了雙寡頭的穩定格局。

在企業路由器市場方面，新華三受華為衝擊最大，從原來市佔率44.3%跌到了市場第二，但 18 年的市佔率 27.2%仍然比 17 年的 26.2%環比上升，相比之下，星網銳捷， ZTE 和其他競爭對手受損的比例更大，而華為和新華三形成了市佔率接近 80%的雙寡頭壟斷。

在 WLAN 市場，華為從 14 年 12.3%衝到 18 年的 19.5%，但新華三從 14 年 29%下滑到 16 年的 27%後， 17/18 年扭轉態勢又恢復到 30.9%， 31.1%，從市場份額上看主要受損的還是思科以及星網銳捷。

在交換機，路由器， WLAN 三大主戰場，目前新華三和華為都形成了雙寡頭壟斷， 兩家合計的市佔率超過 50%的格局，新華三總體上市佔率穩住甚至小幅提高，足以證明公司股權轉讓後管理改善，激勵效果也得到體現，預計不會有較大的變化。 雖然紫光股份國內市場份額雖然 19H1 比較突出（ IDC 認為有顯著增長），但是考慮到華為實力較強，很可能未來市場格局也不會有太大變化， 新華三集團的份額不會下降，甚至有小幅度上升；

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衍生業務：網路安全

新華三的網路安全業務脫胎於路由器業務，由於路由器負責不同網路（內網/外網）資料通訊，也是網路邊界的關卡，中國客戶傳統上偏好一體化解決方案，因此新華三或整合，或單獨加設安全硬體和其路由器產品形成整體方案提高產品對客戶的吸引力。 從行業上看，大的企業網路裝置廠商同時一定是網路安全行業的重磅玩家，思科/華為的網路安全部門均在多個細分領域市場市佔率領跑；本質上， H3C/思科去做網路安全，就像微軟做完 OS 去做瀏覽器一樣，對專業瀏覽器廠商是降維打擊。

新華三開發的安全產品覆蓋網路層安全、應用層安全以及安全管理三個層面，包括防火牆、 VPN、 UTM、 IPS、 ACG、負載均衡、安全管理中心、雲安全解決方案、態勢感知系統等 300 多款產品，型號涵蓋百兆、千兆、萬兆和超萬兆應用環境，具備了 2～ 7 層全業務安全防護能力，滿足未來雲計算、 IPv6、 Web2.0 等新業務、新應用的時代需求。

新華三的防火牆市場份額接近行業領先者天融信，超過啟明星辰子公司網禦星雲兩倍，這一業務佔啟明收入的 20%。新華三僅防火牆業務規模接近 14 億， 雖然紫光股份沒有在財報中披露網路安全具體業務資料，但其應在 A股市場中位居前列。 A 股主流資訊保安公司 19 年收入：啟明 31 億，綠盟 18 億，天融信 21 億，深信服 28 億。 深信服/綠盟雖然是行業內較早提出下一代防火牆的廠商，但隨著技術和市場的不斷髮展， 新華三的相關業務在與部分上市公司的主營業務的競爭中甚至體現出優勢， 這也側面反映出公司技術實力和生態卡位的重要性。

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超融合：私有云

新華三超融合：私有云計算市場重要參與者

超融合技術是私有云和混合雲的重要技術路徑之一，近年超融合相關標的深信服在 A 股表現出眾，憑藉較高的增速獲得了顯著的估值溢價。新華三的超融合產品相比深信服（ Sangfor）有更長時間和更深厚的積累，在中國市場份額始終僅次於華為，從 2018 到 2019 前 3 季度的市場格局演變中， 新華三從 19%到增長到 21.1%， 超越行業增速 11%，體現了其市場競爭優勢。超融合行業，短期內國內還在快速蓬勃發展期（體量小,19 年 40 億美元），中國市場保持30%增速，考慮新華三競爭力， 保守預計未來三年能給與 35%的增速預測。

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全棧IT解決方案

全棧 IT 解決方案：國內唯二的提供商企業網

ICT 市場的三要素是：計算+儲存+網路。而全棧的價值在於完整解決方案的便捷可快速部署，相容，易維護，以及潛在的折扣。傳統上新華三自身在計算和儲存領域沒有太多積累，主要代銷/貼牌 HPE 有一定競爭力的產品線，最近幾年（在國產化的壓力下）透過自研逐步補齊相關產品線。在貼牌/代銷 HPE 產品線時代，業務規模大但利潤微薄，自研產品線成熟之後有望提升盈利能力。相比於這塊業務帶來的利潤，這塊業務更重要的價值在於新華三和華為是中國唯 2 的全棧 IT 解決方案，能夠在一套方案中整合全套 IT 硬體構件的公司只有這兩家，在生態有巨大的協同作用，對於大量客戶而言，選擇華為/新華三就意味著更好的相容性，更快速的部署，以及和維保更簡便的溝通，2019 年 X86 伺服器方面，新華三逆勢跑贏行業 27%，考慮中國 IT 雲相比海外還有長期發展潛力，考慮新華三實力，預測 25%~30%增速。

在企業儲存領域，新華三同樣在 18~19 年快速成長崛起，到 19 年前三季度，已經躋身前三的市場份額。

分部估值視角下，紫光股份有較大空間

紫光股份的主要控股公司新華三在當前研發投入大幅增加且較高的情況下，看 PE 估值並不能反映其真實的價值，應該用分部估值的視角，以 PS 估值的方式分拆對比 A 股可比上市公司：網路裝置部分：可比公司主要是中興通訊，星網銳捷；資訊保安部分：可比公司是深信服，南洋股份，啟明星辰，綠盟科技等；超融合：深信服；伺服器和儲存：浪潮資訊，中科曙光；IT 分銷業務：神州數碼等；下表展示的是對紫光股份 2019 年依據 IDC 市場份額指引估算的收入結構，對比可比上市公司及市值：