4月19日，伊登軟體終於通過港交所上市聆訊，IPO程序步入衝刺階段。
勝利的曙光就在前方，但這一路並不平坦。自2018年10月從新三板摘牌後，伊登軟體便開始籌備重回資本市場，並兩次向港交所遞交招股說明書。此次能夠通過聆訊，便是伊登軟體努力18個月的結果。
不過，伊登軟體的業績表現卻有所瑕疵。據招股書顯示，其收入從2016年的3.27億元增至2019年的7.92億元，年複合增長率高達34.26%，但其2019年時的淨利潤卻同比下滑近10%至2454.8萬元。
當然，伊登軟體的亮點並不少，比如伊登是華為的供應商。據智通財經APP了解，早在2009年時，伊登便與華為產生了貿易關係，至今已有超十年的歷史。截至2019年時，伊登軟體來自華為的收入佔比高達40.4%，華為成為了伊登的最大客戶。
有華為做“靠山”，懷揣瑕疵的伊登軟體能否贏得市場青睞?
收入快速增長且業務結構改善
伊登軟體成立於2002年，主要在中國從事提供綜合IT解決方案及雲服務。在經過十年的積累後，其業務板塊更為細化。截至目前，該公司有三大業務，分別是IT基礎設施服務、IT實施及支援服務，以及雲服務。
IT基礎設施服務指的是為客戶採購相應的軟體或硬體並安裝;IT實施及支援服務指的是設計IT解決方案，並對該方案的實施提供技術和維護支援;雲服務指的是通過公司的Paas及SaaS模式向客戶提供雲服務。
從業務的描述也能感受到各業務的技術含量，IT基礎設施服務即中間商業務，對接軟體、硬體的提供方和需求方，並從中賺取差價。而IT實施及支援服務則是基於軟體、硬體的IT解決方案，有一定技術溢價，可獲得比IT基礎設施服務更高的毛利率。雲服務則是三項業務中技術含量最高的。
不過，IT基礎設施服務仍是伊登軟體收入增長的核心支柱，從2016年至2019年，該業務收入從1.99億元增至4.02億元，年複合增長率26.4%。雲服務的增長更為快速，從4858.3萬元增至2.49億元，年複合增長率高達72.47%。IT實施及支援服務的收入則在2019年同比下滑近3%。
由於雲服務的高速增長，伊登軟體的業務結構逐漸改善，對於IT基礎設施服務的依賴有所降低。2016年時，IT基礎設施服務的收入佔比高達60.8%，雲服務僅14.8%。但至2019年時，IT基礎設施服務的佔比已降至50.7%，而云服務佔比則翻倍至31.4%。
可見，雲服務已經成為伊登軟體收入的新增長點。在IT基礎設施服務、以及雲服務收入的帶動下，伊登軟體的整體收入從2016年的3.27億元增至2019年的7.92億元，年複合增長率34.26%。
來自華為的毛利率僅6.1%
與收入的穩步增長相比，伊登軟體在淨利潤上卻有所瑕疵。2016至2018年，其淨利潤從1201.1萬元增至2713萬元，年複合增長率高達50%，但至2019年時，淨利潤同比下滑近10%至2454.8萬元，高增長之勢戛然而止。
分析利潤表後發現，造成淨利潤同比下滑的主要因素是毛利率的降低。2019年時，伊登軟體的整體毛利率為10.5%，較2018年時下滑2個百分點。
其中，IT實施及支援服務的毛利率下滑4.4個百分點，雲服務則下滑2.3個百分點。據招股書表示，IT實施及支援服務毛利率下滑的主要因素是非美中國產品的採購成本增加但收入略微降低;雲服務毛利率下滑則是因為成本增加。
從客戶結構上看，2019年時，來自華為的毛利率下滑1.2個百分點至6.1%，來自其他客戶的毛利率則下滑2.9個百分點至13.5%。從此處能看出，華為作為強勢方，議價能力較強，伊登與它的合作並未賺到什麼錢，若對華為的運營費用支出超過6.1%反而有虧損可能。
在伊登軟體整體毛利率降低兩個百分點後，其純利率從2018年的4.4%下降至2019年的3.1%，下降1.3個百分點，這便使得淨利潤增長受阻。
過於依賴單一客戶和供應商
從伊登軟體2016-2018年的資料來看，其毛利率相對穩定，但至2019年時出現了明顯波動，可能的原因是美國禁令導致了伊登軟體採購成本上升，但其成本卻不能向客戶轉移，導致了自身毛利率的下滑。
不過，伊登軟體需要面對的挑戰不止與此，對單一客戶以及單一供應商的依賴是伊登軟體不得不面對的問題。伊登軟體雖抱上華為“大腿”，但由華為提供的收入在2019年時高達40.8%，收入過於集中單一客戶。雖然美國禁令之後，伊登軟體向華為出售的全是非美產品，但這造成了自身成本的增加。若華為需求端有所波動，仍將對伊登軟體的業務經營造成影響。
與此同時，伊登軟體在前五大供應商處的採購額佔比高達62.3%，僅供應商A便佔了32.7%。供應商過於集中也有一定經營風險。智通財經APP發現，截至2019年時，伊登軟體高達58.2%的採購均來自於美國，若美國禁令升級或反覆，都將是對伊登軟體的不利因素。
此外，軟體中國產化已是大勢所趨，國內對軟體研發的加速是否會降低伊登軟體作為海外採購者的優勢，這是值得關注的問題。