概況

網際網路醫療龍頭，業績跨越式高速成長：平安好醫生於依託“平安好醫生”線上健康諮詢服務平臺，以線上診療服務為切入口，為客戶提供一站式醫療及健康管理服務。截止 2019 年底，平安好醫生累計註冊使用者數達到 3.15 億，平均月活躍使用者數6690 萬人，全年平均付費使用者轉化率 4%，線上日均諮詢量為 72.9 萬次。公司高管大多曾在阿里巴巴和平安健康險任職，對網際網路行業了解深入，結合在平安健康險積累的醫療健康行業專業知識，在網際網路醫療運營方面優勢顯著。公司業績跨越式高速成長，2016-2019 年收入增速分別為 115.83%、210.28%、78.68%、51.82%， 2017 年公司淨利潤虧損開始收窄，其中 2019 年歸母淨虧損 7.34 億，同比縮窄19.5%。疫情過後，網際網路醫療將加速發展：2018 年以來國家衛健委等機構大力支援網際網路醫療發展， 2019 年 8 月國務院更是首次提出符合條件的“網際網路+”醫療服務可以納入醫保報銷範圍。受到疫情的影響醫院門診暫停，很多第三方的網際網路診療平臺如平安好醫生、阿里健康、丁香醫生、微醫等及時上線疫情線上諮詢服務，衛健委、國務院也釋出多條通知，要求醫療機構大力開展網際網路診療服務，部分省市也加速將網際網路複診以及網售藥品納入醫保。疫情加速網際網路醫療認知推廣度，我們認為，接下去數年網際網路醫療領域政策可能仍有系列利好政策和配套細則落地。從產業階段來看，網際網路醫療產業前景廣闊，市場空間很大，線上諮詢量到 2026 年預計達 42 億次，年複合增長約 40%。 四大業務協同發展，形成商業閉環： 公司線上診療引流明顯，通過會員服務、就醫 360 及私人醫生這些優秀產品，以平安集團為基石持續向外部企業客戶拓展，是公司未來增長的主要驅動力量。公司的健康商城是目前收入的中堅力量，自營+平臺雙輪驅動支撐發展。消費型醫療圍繞個性化醫療服務，已和 150 家醫美機構、430家中醫診所、2000 家體檢中心，1800 家牙科診所合作。健康管理與互動增強使用者黏性的同時精準營銷，在廣告業較疲軟的嚴峻形勢下，公司依託自身品牌知名度的提高及精準推送，實現了廣告收入的持續增長。公司四大業務協同發展，共同構建網際網路醫療服務體系，形成醫藥商業閉環。私人醫生奠定增長基礎，網際網路醫院、藥店合作長期可期：私人醫生是公司 2019年 8 月推出的戰略級新產品，首批簽約企業使用者 29 家，簽約金額超過 3 億元。推出後月人均問診量是普通使用者的 2.7 倍，處方支付轉化率是普通使用者的 2.3 倍，商城下單量是普通使用者的 2 倍，是支撐未來公司高增長的支柱。平安好醫生抓住政策支援的機遇，積極與各地政府洽談合作，建設網際網路醫院服務平臺。目前已與福州、浙江衢州等地衛健委合作，共建區域網際網路醫療平臺。雖然目前公司的網際網路醫院模式仍處於較早期探索的模式，但可以預見網際網路醫院的大勢將在未來“網際網路+” 醫療體系中佔據重要地位。此外公司的網際網路+藥店抓住醫藥 O2O 機遇，利用線上問診開具處方的優勢，拓展一站式全鏈條服務。截至 2019 年底，公司與 9.4 萬家藥店合作，較 2018 年底增加近 8 萬家，覆蓋 32 個省及 375 個城市。盈利預測及投資建議：預計公司 2020-2022 年營業收入分別為 68.56 億元、93.27

億元、127.86 億元，同比增長 35.36%、35.39%、35.66%，淨利潤分別為-6.78億元、-3.84 億元、0.17 億元。平安好醫生處於網際網路醫療健康行業領先地位，隨著公司營收規模的不斷擴張及費用率下降，給予公司“買入-B”評級。

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