手機變“浴霸”，聯創電子直接受益

在銀行地產的帶動下，大盤低開後走強，以此為基礎帶動了科技，市場情緒有所提升，但是今天稀土的活躍表明市場的風險情緒還是比較多的，畢竟明後兩天就會開始再次磋商，大概率不會有結果，28家企業進入名單，以及NBA事件已經為此提供了佐證，後續的市場依舊需要以基本面良好的板塊和個股來帶動。我們今天選擇的個股為：聯創電子。

聯創電子是國內專業從事研發、生產及銷售為智慧終端配套的光學鏡頭、攝像模組及觸控顯示一體化等關鍵光學、光電子產品的高新技術企業。公司的光學技術源自國內光學領域技術沉積深厚的老牌廠商鳳凰光學，模造玻璃水平全球領先，並擁有自己的模具技術。曾參與國家火炬計劃專案，擁有數十項專利技術。且是國內第一家踏入觸控式螢幕領域的企業。公司光學鏡頭業務毛利率達到40%，為公司未來長期發展的核心業務。今年上半年經過前幾年的業務佈局光學業務收入達到4.66億元，同比增長88%，已經重回上升通道。

就整個光學元件行業而言，光學已經成為消費電子終端體驗升級最重要的方向之一，具備超高清、超廣角、高倍變焦等效能的高階攝像頭大幅提升消費者的拍照體驗。同時TOF及結構光等技術推動攝像頭成為消費電子終端重要的輸入輸出載體，未來在AR/VR、自動駕駛等5G時代的重要應用場景，光學也將是資訊獲取和輸出的重要方式。蘋果、三星、華為等國際品牌企業都在光學賽道積極佈局，為產業鏈帶來較大市場機會。

對比光學產業鏈各個環節來看，產業鏈各環節價值量中佔比最大的分別是是感測器晶片CIS(30%--40%)、鏡頭（20%--30%）和模組（10%--15%）。鏡頭整體市場規模2019年約為500億元，整體的複合增速在20%左右，行業內毛利率在30%~70%不等。根據中中國產業資訊網資料，全球智慧手機鏡頭銷量在2017年達到39.03億件，同比增長10.9%，2020年全球智慧手機鏡頭銷量預計達到44.3億件，2017--2020年複合增長率為13.5%。市場規模方面，全球智慧手機鏡頭銷售額在2017年達到31.92億美元，同比增長1.2%，2020年全球智慧手機鏡頭銷售額預計達到30.25億美元。

根據旭日大資料的報告，2016年是雙攝像頭爆發元年，2018年雙攝像頭手機滲透率達30%，2019年有望達到50%，雙攝進一步向中低端市場滲透。根據Counterpoint的資料，三攝滲透率將從2019年的15%增長到2021年的50%。根據群智諮詢資料19年三攝手機的出貨量有望超過2.4億部，三攝將進入高速成長期，多攝鏡頭的快速滲透，將帶動整個光學行業持續成長。另外隨著拍照的進一步升級，潛望式鏡頭、TOF鏡頭、玻塑混合鏡頭等也開始逐步滲透，成為光學成長的新動力。

手機雙攝像頭滲透率

手機三攝像頭滲透率

光學鏡頭行業位於光電裝置產業鏈的核心位置，其上游是光學玻璃、光學塑料等光學材料產業，下游是光學整機產品，覆蓋消費電子、光學儀器、車載裝置、安防裝置、可穿戴裝置等多個領域。且公司光學業務自2009年起步，吸收了國內鳳凰光學的技術團隊，公司核心製造優勢體現在玻璃鏡片生產能力和鏡筒鏡座設計製造能力，以及較強的模造玻璃技術能力。

公司在高清廣角運動鏡頭領域擁有絕對優勢，聯創電子的高清廣角運動相機鏡頭全球市場佔有率超過70%。公司是全球運動相機鏡頭行業的領導者GoPro的最大供應商，同時為全球運動相機領先製造商——捷普、群光和天彩、小米（小蟻）、海康威視等供應鏡頭。

根據研究機構Technavio釋出的2017-2021年全球運動相機產業調查報告，隨著人們對於極限類運動更加熱衷、社交網路視訊分享變得更為普及，以及個人對於拍攝視訊意願的不斷增強，預計到2021年運動相機的市場相比2017年預計將增長15%。對高畫質的持續追求帶動超清運動相機的快速增長，預計到2021年時，全球超清運動相機市場的產值將會達到33億美元，全高清類運動相機的產值預計則為22億美元。畫素的升級帶動高清廣角鏡頭的進一步升級，從而帶動單機鏡頭ASP提升，聯創電子有望受益。

基於高清廣角鏡頭的行業地位，聯創電子將產品線擴充套件到了全景相機影像模組和視訊會議影像模組等領域。通過折反光學系統形成的技術優勢，已成為Insta360全景影像模組的第一供應商，根據中國海關出口資料表明，Insta360在消費級全景相機領域的市場份額在全球第一，專業級產品的全球市場佔有率超過了80%。未來公司的高清廣角影像模組將會擁有更多的全景相機、視訊會議系統、警用監控相機等產品系列和客戶群。

在確立高清廣角鏡頭領域的競爭優勢後，開始積極投資向手機鏡頭及模組領域拓展。公司已具備年產高清廣角鏡頭及手機鏡頭1億顆的能力，以及年產6000萬顆手機攝像模組能力。目前公司已經擁有華勤、聞泰、龍旗等消費電子高階品牌客戶，應用於H客戶的結構光人臉三維識別系統中的鐳射準直鏡頭已順利量產出貨，同時為國內一線手機品牌研發的玻塑混合（G+P）的48M/64M高階手機鏡頭，成為國內少數幾個有能力研發製造玻塑混合(玻璃Glass+塑料Plastic)鏡頭的光學公司之一。

我們認為公司作為國內光學行業龍頭之一，明顯受益於國內電子製造業的升級趨勢。公司手機鏡頭和模組產能持續釋放，觸顯業務配套大客戶整體營收毛利率穩定，車載鏡頭、光學鏡頭、屏下指紋鏡頭、玻塑鏡頭放量預期強。公司業績有觸底回升之勢。預計公司19-21年歸屬母公司淨利潤3.24/4.83/6.57億元，增速分別為31.9%/48.9%/36.0%。每股收益分別為0.45/0.67/0.92元。公司未來合理估值所對應的股價為22--25元。

在未來需要關注以下因素：光學行業全球集中度高，受到全球或國內各種政策的影響，造成供給或者需求的不匹配，從而導致公司下游產品和客戶端放量不達預期等。公司屬於光學行業，高投入，技術路線變化快，對行業前瞻預判要求高，若經營不善，可能導致激烈競爭中被淘汰。光學行業下游市場且和巨集觀經濟相關，從而導致下游需求變動較大。這些都會影響公司的股價變化。

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