合成資產這個Defi的重要賽道，由於其複雜性，恐怕很多投資者並不是太深入地瞭解。多數人最熟悉的大概是比較老牌的SNX，Mir這幾天很熱門，開始有些人開始瞭解，而UMA則由於最近走出了一連串的調整，不太為人關注。行情的發展我們且不論，本文只探索3種主要的代幣所各自代表的不同技術和商業模式的發展方向，從中讀者可以自行判斷髮展價值。

要理解這3個專案，首先要理解“合成資產”這個賽道，在“合成資產”之先，其實區塊鏈發展最重大的課題之一，就是如何讓現實資產上鍊交易和價值轉移，區塊鏈號稱“價值網際網路”，如果一直是現在這樣只是在線上創造的資料（虛擬資產）的流轉，而無法實現現實世界的萬千資產價值透過區塊鏈的流轉，那麼所謂價值網際網路自然是扯淡。如何實現資產上鍊呢？最早的想法是將現實資產透過法律許可而可以“權證對映上鍊”，例如最早比原鏈等的探索。這種方向困難重重，迄今沒有太多的進展，因為流程繁瑣，且現實世界的法律和交易的束縛太大。

然而資產上鍊是區塊鏈實現價值網際網路最重要的基礎，人們在不斷地探索資產上鍊的途徑。到2020年，藍調認為出現了2個方向的重要進展，也就形成了2大發展方向。一個方向是NFT（非同質化代幣），而另一個方向就是合成資產，這兩個方向其實都秉持同樣的理念，那就是“萬物皆可代幣化”。

NFT這個原來陌生的名詞，其實在最近幾個月變得讓大家非常熟悉，在內容平臺上藍調幾乎每天都看到相關文章。今天主題不是它，所以大家只要理解，從資產上鍊角度，NFT其實就是讓任何一種資產都可以用一種獨一無二的特殊代幣來實現其價值在鏈上流通，例如一幅畫可以發行一枚NFT，而一棟房子也可以發行為一枚NFT，若干個NFT組合起來就可以代表一個資產包。每一枚NFT都可以在某條公鏈上或跨鏈流通和交易，從而價值和價格被市場發現。

合成資產則是從另一個角度來實現資產上鍊，主要是從交易的角度。透過某條公鏈（例如SNX和UMA是透過以太坊鏈）建立一個“映象交易系統”或者建立交易對手之間的智慧合約，透過抵押足額資產來實現資產價值的上鍊融資。嚴格來說，目前的合成資產並沒有解決資產上鍊問題，但它解決了區域性的問題，就是提高資產的利用率，用金融的方法讓資產的價值流通起來。它將現實中有市場交易價格被發現的資產，在區塊鏈系統上用代幣模式“映象”出來，擁有或並不擁有現實中的資產，都可以透過“映象”同樣投資或抵押出售相關的資產，它沒有解決資產上鍊的最終問題，但解決了資產鏈上交易和價值流通的功能，因為你可以抵押資產獲得代幣來利用資產的價值。從長期看，部分現實資產的真實對映上鍊同樣可以透過一定的手續在合成資產賽道實現，目前的“映象”可謂是發展過程中的先驅。

目前在合成資產賽道領先的專案，比較出名的應該是SNX、UMA和Mir這3個代幣。大家最熟悉的SNX，是合成資產的老牌專案，也是“映象交易體系”最典型的代表——透過購買專案方Synthetix的工作代幣SNX，然後在其平臺上超額抵押，就可以按照Synthetix許可的槓桿率買進或賣出來做多或做空各種金融資產衍生品，例如黃金、白銀、美股和各種加密幣。SNX誕生兩年多來總交易量已經突破 32 億美元，而到2月21日為止，Synthetix協議中鎖定的資產總價值（TVL）已經突破40億美元，排名DeFi領域TVL總值第6位，發展得不錯。從交易量來看，在這個賽道具有比較明顯的先發優勢。

UMA同樣是基於以太坊鏈的合成資產專案，但它的模式與Synthetix使用工作代幣SNX來完成所有抵押不同，它理論上可以使用幾乎任何加密貨幣作為抵押品，透過撮合交易對手之間的套利交易，自動生成交易智慧合約，為交易創造合約期間的新代幣。這個模式很有想象力和新奇性，短期可能誕生萬千新代幣，合約執行完成後新代幣被贖回消失，基本上可以以“一交易，一代幣”來理解和描述。

UMA自己的定位是追求新奇的有創造性的“長尾”金融市場協議。很多人可能對“長尾”這個詞不太熟悉，其實長尾是相對“熱賣”而言的，一個市場中少數“熱賣品”佔據了大的份額，但通常其它冷門的、小額的“長尾品”加在一起的話，市場規模也不會遜色於“熱賣品”，即許許多多小市場聚合成一個大市場，看看附圖就可以理解。所以透過UMA，可以創造很多新奇的、隨心所欲的、異想天開的交易，你能想象的，只要有人願意與你交易，都可以。當然，這樣的交易自然是冷門的、少數人的，是長尾的。

UMA目前的TVL規模不算大，不過它是Coinbase所投資的幣種，還是很有想象力的。總髮行量暫定為1億枚，但是專案方擁有超過4800多萬枚，這一點讓藍調感覺不太好。不過，這不妨礙它有趣的商業模式的吸引力。

最後來說一下Mir，它是Mirror專案的代幣，最近非常火。對於Mirror專案專案，藍調只能說一聲很勇敢。它與SNX和UMA使用以太坊鏈不同，是自己建立了一條新的公鏈Terra，Mirror是架設在新的公鏈上，說它勇敢就是因為以太坊目前在公鏈上的優勢非常大，這種情況下使用自己的新公鏈，當然勇敢，而且所圖甚大。它的模式是是透過 Terra 穩定幣 UST 或 mAsset（Mirror上的合成資產） 超額抵押以鑄造合成資產的代幣。具體操作模式與SNX和UMA還是相似的，不同的就是使用新公鏈，自然避免了以太坊的“高GAS低TPS”弱點，手續費低，速度快。上線以來發展很快，TVL已經突破了1.5億美元。

Mir使用新公鏈，這大概是一種發展道路上的“高風險、高收益”型別的選擇，目前SNX和UMA受制於以太坊鏈的高昂手續費和低速度，但3月以太坊layer2 Rollup上線後，如果L2表現理想，以太坊鏈透過L2的交易費大幅下降，速度也大大提升，正常來說會衝擊到Mir的發展，因為對手變強了嘛。

合成資產賽道目前規模還很小，但遠景市場規模非常大。一切的競爭都剛剛開始，未來的龍頭幣是否就在這3個專案中誕生，還不能下定論。但這個賽道前景光明，值得關注。

以上就是藍調對合成資產賽道幾個目前重要幣種的對比分析和相關思考。一家之言，僅供參考。

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