今天我們來聊一聊曾經的白馬股—東阿阿膠，對，就是CCTV做廣告“滋補國寶 東阿阿膠”的女性保健品公司東阿阿膠股份有限公司。

東阿阿膠原來就挺火，因為他多年來始終是“白馬股”。

歷史資料也確實好看：

負債率低；成長性好；長達20年股息分紅；

淨資產收益率連續多年保持20%以上；

尤其公司主導產品“東阿”牌阿膠具有2500多年的歷史，漢唐至明清一直是皇家貢品。

原來的月線圖

現在東阿阿膠更火了，雪球關注人數為35.4萬人。無他，白馬跑不動了，馬失前蹄了，作為“黑天鵝”的典型案例自然引起大家的關注。

現在的日線圖

東阿阿膠的問題

2019年中報，營業收入18.9億元，同比增長-36.69%；扣非淨利潤1.44億元，同比增長-81.55%。斷崖式下跌。股價也從17年6月的最高點70.14元下跌到目前的30.48元，下跌幅度：57%。

東阿阿膠股價高點出現在2017年6月28日，其實2017年年報，營業收入和淨利潤均有一定程度增長，2018年則表現平平，所以還是有資金能比較準確的判斷公司未來大體狀況的，所以市場以股價表現反應了對公司的定位。這一點其實可以從公司產品銷售量看出一些問題，近幾年來公司產品銷售額已經停滯。

真像是掩蓋不住的，或者說只能暫時掩蓋。

東阿出現現在的危機本人認為主要在兩方面：一是公司戰略不符合長期發展規律，不斷提價的戰略失敗，渠道囤貨惡果暴露；二是在“民智已開”的今天，人們對原來很多傳統事物的認知已經發生了很大變化，接受如阿膠之類的傳統東西的人群在減少。這一點也可以從阿膠銷售人群可窺一斑，阿膠消費人群主要為中老年婦女。

公司產品連年提價，從好的方面開看，提價使得公司與其他品牌阿膠產品拉開了距離，走上了高階路線，有力減少了與其他品牌的競爭。但不可否認的是，連年提價的結果肯能讓原來一些消費人群從經濟上無法接受，也讓一些客戶流向其他中低價位阿膠品牌。

而且提價是不可持續的，世界上沒有任何一家企業可以通過一直提價來增加收入，尤其在非壟斷行業，消費客戶對提價的忍耐力是有限的，不斷提價勢必會造成客戶流失。

新生代群體普遍接受高等教育，他們依據科學的理念對“阿膠”滋補效果持否定或者懷疑態度，造成公司發展新的消費人群比較困難。

對於公司出現銷售收入和淨利潤雙大幅下降的情況，公司的解釋如下圖：

公司給出的解決方案是：積極調整營銷策略、開拓新渠道新市場、理性控制庫存、夯實終端品質與基礎……。

對公司給出的解決問題的方案，不知道大家如何理解，反正我是不認可的。請問怎樣調整營銷策略？怎樣開拓新市場？怎樣調整庫存？……，我認為這更多的就是幾句象徵性的臺詞，不會有什麼實質性的突破。

那是不是說東阿阿膠就沒有價值了呢？

我的觀點是，東阿阿膠仍然是一批白馬，只不過是一隻暫時“陷入困境的白馬”。

阿膠有兩千多年的歷史，公司位於山東省東阿縣，“東阿”品牌在阿膠行業是名副其實的NO1，在“中國社會主要矛盾已經轉化為人民日益增長的美好生活需要和不平衡不充分的發展之間的矛盾”的今天，大保健行業的發展前景還是很樂觀的。就比如一直有人在說：人蔘、枸杞、燕窩等補品滋補身體是偽命題，但你看看銷量和價格，是不是雖然價格很高但消費人群還是很大的。

雖然現在公司陷入困境，是公司產品賣不出去了嗎？是公司陷入經營危機了嗎？是公司資金鍊斷了嗎？是和康美藥業一樣出現財務造假了嗎？都不是。是公司的經營策略出了問題。只要公司能夠認清現實，敢於糾正錯誤，還是能夠浴火重生的，對於這個有品牌、有歷史的公司來說未嘗不是一次進一步提升自我的機會。在產品還是“好產品”的情況下，公司大概率還會是一隻毛利率高、淨資產收益率高、分紅多的白馬股。

只不過好股好價。股價是圍繞價值中樞上下波動的，公司目前的情況可能不是最壞的時候，在目前市場觀點普遍悲觀情況下，股價運動到價值中樞以下時，才是我們的買點。

我們目前要做的就是，等。

等到什麼時候？

其實每個人都有自己的觀點和對公司價值的評價方法，得出的結論也會不一。我個人的觀點，公司市值在150億以下是買點（目前是200億）

免責宣告：本文僅僅是作者個人觀點，不作為投資建議，據此操作，盈虧自負。轉債有風險，投資需謹慎。

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