核心投資機會提示

1、電子商務的繁榮，催生了電子商務品牌代執行業，電子商務預計持續繁榮，品牌電商代運賽道還長，行業增速預計也還會持續，壹網壹創過去的高增長印證其優秀的基因，未來高增長仍可期；

2、眾多消費品牌對電子商務的擁抱，將持續催生代運營業務的需求，大品牌找大公司，行業集中度預計持續提升，壹網壹創等頭部公司受益；

3、最近幾個季度，前十大流通股機構投資者眾多，其中鵬華系只增不減，可見，其做多意願堅定；

4、現金流充沛的情況下，拋10億大額定增，參與定增的機構預計比較豪華，有佈局籌碼的可能性；

5、定增自建食品類自有品牌專案，為未來增加想象力。類似服飾類的南極電商輕資產運營模式，目前南極電商年利潤高達10億+。

6、行業內併購優質友商，適度的外延式增長助力。

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公司發展歷史

公司由實際控制人成立於2012年，2015年底引入外部機構投資者福鵬宏祥，2016年股改，在新三板掛牌，掛牌後引入外部機構投資者中金佳泰貳期入股。2019年9月上市。募集資金6.9億元，用於流動資金和運營專案建設。

實際控制人林振宇，1983年生。2004年畢業於閩南師範大學,

2003年6月至2005年任中國聯通(廈門)分公司市場部主管;

2005年至2007年任阿里巴巴福建區域市場部經理;

2007年至2010年任淘寶營銷中心市場部經理;

2012年創立公司經營至今。

公司成立以來，重要經營發展如下：

2012-2014年，主要為百雀羚電商營銷服務，取得巨大成功；

2015年-至今，運營多個快消品天貓旗艦店，如百雀羚、歐珀萊、olay、佰草集、雅芳、上海家化、吉列等天貓官方旗艦店，取得成功。併為這些知名品牌提供一系列的電商服務。

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商業模式

電商帶運營，即為國內外知名快消品品牌提供全網各渠道電商服務。

主要服務模式有，品牌線上服務、線上分銷和內容服務，詳細如下：

其中，品牌線上服務是公司最主要的業務。

品牌線上服務又分品牌線上營銷服務，即買斷貨物賺取差價和品牌線上管理服務，即根據協議，抽取銷售提成。

2019年1-6月前五大供應商（即主要合作方）：

注：愛茉莉太平洋是韓國享譽全球的化妝品集團公司。

百雀羚是公司的標杆合作品牌，成立前三年，只為百雀羚服務，佔業務比例100%，後逐步拓展其他品牌，目前百雀羚對公司的收入貢獻已經下降至50%，利潤貢獻下降至25%。

如下是公司的收入分類：

可以看出，線上管理服務收入比重在增大，利潤貢獻已經高於了線上營銷服務，很多強勢品牌，預計會逐步選擇品牌線上管理服務

同時公司已組建了自有品牌“每鮮說”業務團隊，每鮮說，專注健康食品，首發系列產品彩虹慕斯雪，主打功能型減脂代餐，即將上線天貓旗艦店。

“每鮮說”在研發方面，與浙江大學食品科學領域專家簽訂合作協議為公司提供技術支援；並與米其林廚師團隊簽訂合作協議，為其產品開發及宣傳提供支援；在產品生產方面，已與3家ODM廠商簽訂了協議。

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行業情況及競爭格局

①行業

全民變網民，電商整體規模持續增長，大資料技術又為電商行業帶來技術革新。

電商消費，已成為國民日常消費比重很大的一塊，電商消費紅利預計將持續穩定增長。近幾年，天貓、京東等平臺，雙十一總銷量都是同比大增，可見一斑。

②競爭格局

電子商務總體規模不斷擴大，且穩步增漲。

公司所在細分領域為品牌電商代運服務業，目前電商代運市場門檻較低，企業眾多，集中度不高，壹網壹創屬於頭部企業之一，但市場份額仍然較小。

對快消品電子商務服務提供商而言，能否獲得品牌方的授權是進入快消品線上市場最重要的壁壘之一。為了保證消費者能享受優質的線上消費體驗、透過線上營銷提升企業產品的知名度和影響力，中大型品牌方更傾向於與行業經驗豐富、口碑好的電子商務服務商合作。預計行業集中度將不斷提升。

天貓六星級TP服務商前十如下：

目前已經上市的電商代運商有：寶尊電商（美股）、麗人麗妝、壹網壹創、若羽臣。下表對他們的資料進行簡單梳理：

簡單說一下這四家公司的特點，從上圖資料中，可以看出，四家上市公司都有不錯的增速，且主要集中在快消品牌，雖然經過一輪較大幅度的下跌，但市場給他們的估值仍然較高。

讀友們可以發現，壹網壹創利潤率最高，較其他三家有明顯的差異，這主要是因為電商代運服務過程中，對貨物，分為買斷和非買斷服務，壹網壹創非買斷模式佔比較高，其他三家以買斷模式服務為主。

買斷式服務可以更多的創造收入，鎖定利潤，但有較大的運營資金佔用。非買斷式服務主要抽取銷售提成，利潤鎖定較低，收入規模難以做大，但輕資產執行，資金佔用小。兩種線上服務模式，各有優劣。

寶尊電商的規模最大，但市佔率仍然低於8%。若羽臣依託的平臺較分散，包含了唯品會、京東、天貓淘寶等。而其他三家主要依託阿里巴巴體系，其中寶尊電商大股東為阿里（僅作為財務投資人）、麗人麗妝的第二大股東為阿里，壹網壹創股東中沒有阿里。

綜上，電商代執行業，每個公司各有特點，市場規模足夠大，差異化競爭明顯，同質化的激烈競爭還未顯現。整體而言，有競爭，但不激烈，行業增長空間還很大，屬於各大公司共同享受行業紅利，持續開疆拓土的時代，比的不是佔領別人的份額，比的是誰跑得更快，更好！

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財務分析

1、成長能力

2015年以來，公司淨利潤及收入連續大比例高增長，2020年收入增長出現減速，主要是線上營銷服務收入收入下滑，原因為與露得清品牌方結束合作。不過扣非淨利潤仍然保持大比例增長，得益於公司高利潤率的線上管理服務收入大比例增長。

2020年上半年收入分類及同比增長情況：

可以看出，公司品牌管理服務收入比重越來越高，利潤貢獻越來越大，因此雖然收入增長放緩，但不改壹網壹創業績的高增長。

公司2020年業績快報顯示：全年盈利：30,667.70 萬元–32,858.25 萬元，同比增長：40.63% - 51.50%。

2、盈利能力

公司銷售毛利潤率維持高位，2020年淨利潤率有較高比例增長，主要是因為線上營銷管理收入佔比較大。

2019年以來，淨資產收益率下降，主要是募集資金後，大幅增加了淨資產所致。

3、資產負債情況（2020三季度）

總資產17.8億元，主要集中在貨幣資金8.3億元，商譽3.25億（3.6億收購51%上佰電子股權所致），應收款1.4億元，存貨1.1億，固定資產1億，在建工程0.5億。

總負責3.64億元，集中在應付股權收購款2.4億元，應付款0.6億。公司現金充沛，負債率極低。

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上市後資本運作

1、收購：

①上佰電子

2020年5月，3.6億現金收購上佰電子51%股權。

上佰成立於2012年，致力為品牌提供完整的數字化運營解決方案，始終以追求專業領先為核心使命，現已擁有800多名專業團隊成員，公司服務專案的年度銷售規模已超過116億，是阿里TEP九家最高星級（六星）服務商之一。服務領域主要集中在家電家居，如美的、松下、聯想等。上佰電子2020年上半年，營業收入2400萬元，利潤1006萬元。對賭業績為公司在2020年度、2021年度、2022年度扣非淨利潤不低於5,500萬元、7,000萬元以及8,500萬元。

②速網電子

2020年11月，1.26億元現金收購浙江速網電子19.8%股權。速網電子成立於2011年，是一家專注國際高階品牌的新零售整體解決方案服務商，多年來，致力於打造以國際品牌中國區總代為核心的品牌管理能力，擅長供應鏈服務、內容電商及私域流量運營。為阿里巴巴五星級服務商。

2、定增

2020年10月19日，釋出定增預案，目前進度為已經問詢並答覆完成，定增募集說明書修訂稿已公告。

擬定募集11億元，用於如下專案：

自有品牌及內容電商專案：

擬在杭州市錢塘新區打造運營中心，孵化公司在食品、保健品等領域的快消品類自有品牌，並開展線上店鋪直播、影片平臺代運營和IP號打造等內容電商專案。

根據市場調研選定產品開發方向，並由研發團隊進行產品開發，由公司設計團隊進行產品外觀包裝設計，尋找符合質量控制標準的ODM廠商進行生產加工，由銷售部門負責進行品牌形象塑造、整合營銷策劃、精準廣告投放、店鋪運營、售前售後服務等工作。（類似南極電商在服飾領域的操作）

截至目前，公司已組建了自有品牌業務團隊，第一個自有品牌“每鮮說”，專注健康食品，首發系列產品彩虹慕斯雪，主打功能型減脂代餐，即將上線天貓旗艦店。

“每鮮說”在研發方面，與浙江大學食品科學領域專家簽訂合作協議為公司提供技術支援；並與米其林廚師團隊簽訂合作協議，為其產品開發及宣傳提供支援；在產品生產方面，已與3家ODM廠商簽訂了代工協議。

3、原始股東增減持

創投機構中金佳合、城福鵬宏，員工持股平臺網哲投資，小原始股劉希哲在解禁後，2020年四季已在二級市場大比例套現（他們的籌碼已所剩無幾）。

另主要創始人團隊股份未解禁。2021.2.26晚公告，實際控制人基於對公司未來的發展信心，擬透過二級市場增持5000萬-1億元的股票。

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估值分析

目前TTM為57倍市盈率，若按照2020年全年業績預告看，市盈率約為52倍。在整個股市來看，屬於高估值標的，但增速快，賽道好。

1、橫向：

從橫向看，公司在四家上市的電商代運企業中，估值第二高，不過公司利潤率最高，淨資產收益率最高，扣非利潤同比增長最高。

2、縱向：

為上市以來新低位置。

綜上，考慮公司的自身的盈利質量、增速及行業的賽道、競爭格局，個人覺得50倍左右的市盈率，是可以接受的。

但需要提示：目前的高估值，對應著市場對未來增長的高預期，對其行業賽道的認可。未來若有風吹草動，對應是高波動，高波動就意味著高風險高收益。所以各位看官，建議自己掂量目前的估值到底高不高，未來的確定性大不大！

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籌碼分析

解禁的原始股已套現過半，目前約有中金3%，網哲1.7%，劉希哲1.62%，合計約6%還有套現需求。

截止2020.9.30日，前十大流通股中除4個原始股東外，其他6個均為機構投資者，為鵬華系3只產品、社保基金、寶盈、養老保險基金，其中鵬華系持股比例最高。

股東人數上看2020.9.30較2020.6.30增長6%，增幅比例不高，關注年報股東人數和機構投資者的變化！在四季度，原始股東減持比例高達總股本的9%，減持比例大，接盤方不可能全是散戶，也有應較強的機構投資者，12月10日前十大股東顯示，鵬華新興產業混合這隻產品是大舉加倉的。

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投資機會總結

1、電子商務的繁榮，催生了電子商務品牌代執行業，行業始於2010年左右，至今保持了爆發式增長。壹網壹創，創立於2012年，從開始僅代運一家品牌旗艦店，到快速發展為如今年收入近10億元，利潤3億元的上市公司，僅僅用了8年時間。電子商務預計持續繁榮，品牌電商代運賽道還長，增速預計也還會持續；

2、眾多消費品牌對電子商務的擁抱，將持續催生代運營業務的需求，大品牌找大公司，行業集中度預計持續提升，壹網壹創等頭部公司受益；

3、最近幾個季度，前十大流通股機構投資者眾多，其中鵬華系只增不減，可見，其做多意願堅定；

4、現金流充沛的情況下，拋10億大額定增，參與定增的機構預計比較豪華，有佈局籌碼的可能性；

5、定增自建食品類自有品牌，為未來增加想象力。類似服飾類的南極電商模式，目前南極電商年利潤10億+。

6、行業內併購優質友商，適度的外延式增長助力。

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風險提示

1、未來電商模式和生態的變化（如京東買斷模式、拼多多廠商直銷模式等），可能影響整個電商代運的商業模式；

2、公司合作方的穩定性、粘性是個擔憂；

3、行業競爭加大，超額利潤率可能減少，高估值公司，最怕業績增速不達預期，股價被戴維斯雙殺。

以上分析及觀點，僅供讀友交流，不做投資建議！