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近期國企改革顯現加速跡象，伴隨新特徵出現。

7月底中央政治局會議基調重回“六穩”之後，貨幣政策及機制（LPR報價機制及降準措施）、財政政策（財政部官員表態全年減稅降費規模或超兩萬億1）、產業政策（尤其消費科技領域）、資本市場改革（QFII/RQFII放開、資本市場“深改12條”）等政策與改革措施密集出臺，國企改革層面近期也動作不斷，國資劃轉社保、產業集中及一般競爭性領域退出、行業和地方層面國企改革等進度有所加快，另外還有港股上市國企私有化等新特徵出現。具體來看：

國資劃轉社保有望加速。

十八屆三中全會提出的“劃轉部分國有資本充實社會保障基金”戰略規劃加快落實中，上週末財政部、人力資源社會保障部、國資委、稅務總局、證監會聯合印發《關於全面推開劃轉部分國有資本充實社保基金工作的通知》，明確了時間要求（具備條件的央企於2019年底、其他央企及地方國企於2020年底之前基本完成劃轉）、股權劃出劃入雙方工作、劃轉責任主體要求、操作規範等。

在稅費方面國有股權劃轉及接收過程中免印花稅、過戶費等稅費，並規定所得稅處理方式。

從目前進度來看，根據經濟日報報道2，年底之前央企層面已經或計劃落實59家央企劃轉6600億元左右國資充實社保，部分地方（安徽、四川、雲南、新疆等）已經或計劃實施社保劃轉。

若按本次檔案落實劃轉計劃，粗略測算理論上今年年底之前央企層面的劃轉規模在3萬億元左右（2017年非金融央企淨資產為16.2萬億元，金融企業（主要集中在中央）淨資產為16.2萬億元，假設均按規定的10%劃轉比例測算，未考慮具備豁免劃轉資格或劃轉有難度的央企佔比），至明年年底理論上共計落實約8.7萬億元的劃轉規模（2017年全國國企淨資產規模87萬億元，未扣除公益類企業、文化企業、政策性和開發性金融機構以及國務院另行規定的不在劃轉範圍之內的企業）。

我們預計未來國資劃轉社保進度有望加速。國資劃轉社保是國企改革值得關注的進展之一，有利於多元化國企股權結構、改善國企治理結構、補充社保體系資金等。

增強三個領域的產業集中度，並加大國資退出一般性競爭行業力度。

據媒體報道3，上週國資委官員表態國資委將持續推進國有資本佈局的不斷優化，把產業集中到涉及國家安全、國計民生以及前瞻性的戰略性新興產業這三個領域之中。

一般性的競爭行業（如部分偏中下游的食品飲料、家電、紡織服裝、商貿零售、餐飲旅遊、傳媒網際網路等），國資要加大退出力度。

目前在國民經濟的290個門類中，國有企業佈局所涉及到的門類仍高達280多個，不能適應中央的戰略需求。我們預計未來國資有望有序退出一般性的競爭行業或者是從戰略性管控型投資轉變為一般性的財務投資。

地方政府及產業層面的國企改革進度加快。

從地方層面來看，9月5日上海市政府官網釋出《上海市開展區域性國資國企綜合改革試驗的實施方案》，9月6日上海國資委更新發布《上海市國資委關於印發市國資委監管企業分類名單的通知》。

根據方案精神，2022年上海將在國資國企改革發展重要領域和關鍵環節取得系列成果，競爭類企業基本完成整體上市或核心業務資產上市。近日上海個別地方國企開展資產重組並引發投資者廣泛關注。除了上海之外，深圳、瀋陽近期也在開啟區域性國資國企綜合改革試驗。

從產業層面來看，軍工的國企改革近期較為活躍，包括電科系的資產資源整合重組、南北船的重組進展等。

近期港股國企私有化案例增多。

最近一段時間，港股市場上的私有化案例再度有增多跡象，特別是一些國企。這其中有一些成功，有一些失敗，還有一些正在進行之中。

港股私有化的原因一般包括公司長期的戰略選擇、避免同業競爭、節省維持上市所需費用、股票流動性有限、估值與股價低迷等。

在國企改革的背景下，隨著國企考核指標與激勵目標的調整，如考核歸母淨利潤、實施股權激勵等，國企大股東、母公司或管理層的行為更加接近真正的股東應該有的行為。

在這種背景下，國企大股東、母公司或管理層的行為可能比此前更加看重公司的股價高低、對股東的回報或者歸母淨利潤的大小等指標，從而會使得在條件具備的國企採取私有化、回購等資本運作來優化股東回報。

往前看，2020年是國企改革階段性成果檢驗之年。

2015年8月釋出的國企改革“1+N”體系中的綱領性檔案（《中共中央國務院關於深化國有企業改革的指導意見》）中，明確提出國企改革的目標是，到2020年，國企改革要在“重要領域和關鍵環節取得決定性成果，形成更符合中國基本經濟制度和社會主義市場經濟要求的國資管理體制、現代企業制度、市場化經營機制，國有經濟活力控制力影響力抗風險能力明顯增強” 。

除此之外，2020年也是國企改革幾項重點工程需要取得階段性進展的關鍵年份，包括1）企業層面的國資劃轉社保工作要在2020年底以前基本完成；2）2020年是2018年開啟的“雙百行動”（具體內容請參考我們在2018年8月釋出的《國企改革系列（24）：關注國企改革“雙百行動”》）最後一個落實年份。涉及400多家試點國企，根據中證網7月份的報道4，國有企業改革領導小組相關負責人在國企改革“雙百行動”媒體通氣會上表示，目前“雙百企業”已累計完成改革任務2524項，佔全部改革任務的31.24%。

自下而上挖掘可能受益國企改革標的。

從資本市場角度，隨著2020年的臨近，市場對於國企改革的整體關注度有望逐步提升。未來可關注對重點區域及產業的驅動效應，個股層面上建議關注前期預期低、估值不高、基本面尚可、未來有望受益改革預期的企業。

1. http://news.cnstock.com/news,yw-201909-4432614.htm

2. http://www.sasac.gov.cn/n2588025/n2588139/c11788110/content.html

3. http://www.chinanews.com/cj/2019/09-19/8959901.shtml

4. http://www.cs.com.cn/xwzx/hg/201907/t20190731_5973531.html

來源：中金公司研究部2019年9月22日釋出的《國企改革系列（27）：新進展，新特徵》