每次美團點評的股價創新高時，網際網路圈都會冒出一波“BAT變ATM”的風聲，想要印證4年前馬雲關於“中國網際網路三強格局”的那條預言中的M是此而非彼（螞蟻金服或小米）。

但每一次，美團點評的後續表現都使吃瓜群眾大為失望。無論是經營狀況，股價走勢，多有反覆，表明它遠未迎來真正的曙光。

2019年這個國慶，美團點評股價再次走強。截至10月9日下午收盤，這家網際網路巨頭的股價為89.45港元，市值5188億港元（約合661億美元），僅次於阿里巴巴（約4382億美元）和騰訊（約3940億美元），讓美團從京東、拼多多、百度、網易構成的中國網際網路第二梯隊中脫穎而出，完美躋身國內第三大網際網路巨頭。

這一價格比美團點評今年1月40.25港元的低點高出122.2%，如果按11.4%的持股比例計算，王興的身家從9月30日的529.6億港元飆升至10月9日的591.4億港元。

這說明什麼？只過了一個國慶假期，你天天叫外賣把自己吃胖，但讓王興的身家暴漲了超過61億港元。

線上營銷成新增長點 阿里的狙擊未奏效

阿里巴巴2018年5月並表餓了麼，10月成立本地生活服務公司，12月口碑納入合併報表。財報也隨即產生新的變化，自2019財年起（2018年4月），“本地生活服務”（Local consumer services）在阿里巴巴財報正式登場。

由於本地生活服務所涉及的業務和美團高度重合，阿里單獨列出“本地生活服務“的目的或許是為了打壓當時即將登陸資本市場的對手（美團2018年9月上市），方便投資人直接對比美團財報。在其原先構想中，一旦餓了麼披露出強勁的增長資料，勢必會對美團的高估值造成衝擊。（如果上述猜測成立的話，飛豬、哈囉單車等可能都會在將來併入本地生活服務）

2018年11月，餓了麼新零售業務負責人熊斌在接受訪問時說：“這時候拿多少錢去打它（美團）都是非常划算的。餓了麼之前在新零售的投入其實不太大，因為對手是一家上市公司，它這半年的日子其實很難過，你要麼要利潤，要麼要市場，你要利潤我就打你市場，你要市場我就打你利潤”。

當時餓了麼的投入確實很大，先是針對使用者的夏季攻勢，補貼高達30億，然後是2019年年初支援商家的暖冬計劃。但實際效果並不理想，美團既沒有掉市場份額也沒有掉利潤。

多家機構的資料表明，美團的市場份額在擴大。

DCCI的《網路外賣服務市場發展研究報告(2019Q1)》顯示，在2019年第一季度，美團外賣市場份額達到64.6%，餓了麼/餓了麼星選合計份額為33.9%。去年8月，雙方的市場份額分別為63.3%和35.3%。

Trustdata的資料也展示類似結果，其《2019年上半年中國外賣行業發展分析報告》顯示，美團外賣市場份額在2季度進一步擴大至65.1%，較去年同期上漲6.1個百分點。餓了麼和星選合計的市場份額則從39%下跌至32.8%。

來源：Trustdata《2019年上半年中國外賣行業發展分析報告》

美團外賣市場份額的增長並不是以犧牲利潤為代價，這是其股價得到資本市場認可的重要原因。財報顯示，2019Q2美團外賣業務實現經調整經營溢利，毛利率達到創新高的22.3%，比去年同期上升6.5個百分點；變現率也從去年2季度的13.1%提高至13.8%。

來源：美團財報

一般來說，變現率的提升意味著商家負擔的增加，這本應會促使商家離開平臺，導致市場份額下跌，也就是熊斌所說的，美團只能在利潤和市場之間選擇一個。

但事實證明美團很好地在兩者之間找到了平衡，商家並沒有大規模撤離。2季度平臺活躍商家規模達到590萬（不完全是餐飲外賣商家），比去年同期增加80萬，市場份額也因此穩步提升。

熊斌判斷錯誤，很重要的原因在於推動變現率提升的並非佣金上調，而是線上營銷服務（廣告）收入的增長。

2季度，美團線上營銷服務實現營收36.3億元，同比增長73%，遠高於39.2%的佣金增速。財報披露，基於對餐飲外賣行業的了解，美團開發了創新的線上營銷服務產品，幫助商家增加對潛在消費者的曝光度及提高他們的營銷效率，進而獲得了更多餐飲外賣商家的青睞。

換句話說，外賣業務變現率的提高源自美團對服務的持續優化，為商家創造更多價值，而非簡單粗暴的提高抽成。美團也因此解決了市場份額和利潤間的取捨問題。

美團的外賣領跑優勢或持續擴大

9月23-24日，阿里巴巴2019年投資者日上，阿里官方首次披露了餓了麼口碑的使用者規模等資料。截至到2019月6月，餓了麼口碑年度活躍使用者2.45億；過去12個月的本地生活服務GMV同比增長40%。

上圖顯示，截止到2018年4月底，美團外賣交易使用者為2.56億。同時，外賣使用者佔美團整體使用者的比例大約為75%。

截至到今年6月，美團平臺交易使用者達到4.2億（包括外賣、酒店、出行等所有業務），以75%估算，其中外賣使用者規模應該超過3億。

由此可見，餓了麼的使用者體量大概是美團外賣的82%，差距並不大。但為什麼餓了麼的市場份額只有美團的一半左右？由於客單價不可能差很多，使用者的下單頻次必然是造成市場份額懸殊的核心因素。

美團作為外賣領域的後進入者，高頻打低頻是其後來居上的重要利器。現在看，這一武器依然奏效。

截至6月底，美團平臺每位交易使用者平均每年交易筆數達到25.5筆，較去年同期增長19.2%，增速超過同期的使用者增長（18.4%）。

王興在7月29日宣佈美團外賣單日訂單量突破3000萬單。日訂單量破2000萬單的日子是2018年5月19日，也就是14個月前。

不僅如此，美團外賣的優勢可能還會繼續擴大。截至到6月底，過去12個月阿里巴巴本地生活服務GMV同比增長40%。美團外賣同一時期的交易額為3289億元，同比增幅42.1%。換句話說，體量更大的美團在增速上也高於餓了麼。

也難怪餓了麼CEO王磊最近接受採訪時，一改去年的雄心壯志， “市場份額已經越來越不是我們關注的核心”，數字化下沉才是餓了麼現在的戰略核心。

在外賣市場的較量中，美團已經遙遙領先。