從A股的歷史來看，幾乎每年都有一個或幾個行業被資本推上風口，例如剛過去的新能源和光伏浪潮。

在2017年那會兒，這個風口屬於AI人工智慧，由於行業太過高階，雖然彼時蹭上人工智慧概念的公司都有一種雞犬升天的既視感，但是真正以人工智慧為主業且能賺錢的公司卻寥寥無幾。

在人工智慧的細分賽道智慧語音上，做得最好的是科大訊飛（002230.SZ），也是少數能盈利的公司之一，被視作“人工智慧第一股”，市值在2017年底就已突破千億。

不得不說，科大訊飛的技術實力還是有兩把刷子的。然而，近幾年的科大訊飛經營重點似乎並不在技術研發上，而是四處出擊，甚至一度陷入拿地風波，市值也較最高點跌去六成，一直到最近，才再次突破千億。

2020年受益於線上教育的爆發，科大訊飛的教育產品及服務大幅增長，為公司貢獻了30%的營收以及過半的利潤，不過這也從側面反映了，公司的其他業務及產品表現平平，如果不是乘上了線上教育的“東風”，公司去年業績大機率是要“翻車”了。

作為“人工智慧第一股”，科大訊飛本被賦予眾望，不過從公司的行為以及財務表現來看，公司又很難讓投資者放心，市場對科大訊飛技術實力的質疑聲也越來越多，同時，網際網路企業紛紛入局智慧語音，使得科大訊飛的未來充滿變數。

01

利潤虛實

科大訊飛的營業收入近年來一直處於快速增長的趨勢，並在2019突破百億大關，營收快速增長的同時，科大訊飛又陷入了增收不增利的尷尬境地。

這還不算，透過公司的財務報表可以發現，科大訊飛本就不高的利潤還是“摻過水”的，原因在於公司的扣非淨利潤低的離譜，利潤都是由非經常損益貢獻的，換句話說，公司的主業並不賺錢。

一方面，公司每年都能收到政府的高額補助。通常來說，能得到政府補助本是件好事，這意味著公司所處的行業被政府認可和支援，前景光明，人工智慧正是如此，中國政府已經將人工智慧上升至國家戰略層面。

但是，政府補助說到底只能起到錦上添花的作用，如果過於依賴政府補助則說明公司缺乏核心競爭力。2020年前三季度，科大訊飛收到的政府補助為2.03億元。

另一方面，公司透過投資賺了一大筆錢。科大訊飛持有三人行和寒武紀的原始股，兩者分別於2020年5月和7月成功上市，公司透過這兩筆投資帶來浮盈4.09億元，遠超公司主業帶來的收益。

政府補助和公允價值變動合計高達6.12億元，公司的利潤虛實不言而喻。

02

不符身份的研發投入

人工智慧聽起來是很高大上的行業，其應用領域眾多：教育、醫療、製造……是實現人機互動的重要埠，未來引人無限遐想。

目前的人工智慧尚處於應用初期，智慧語音也並沒有業內稱的那樣智慧。在和語音互動產品對話時，要離得足夠近且保證周邊沒有多餘的噪音，離真正實現像人和人之間自然交流的願景還很遠。李開復曾稱：“語音識別是所有技術裡面最不成熟的，當我看到一個一個的計劃非常擔憂，99%會死掉”。

說明AI智慧語音行業仍處在成長初期，這就要求行業內的企業將研發放在第一位，推動行業走向成熟。

科大訊飛作為智慧語音的龍頭企業，代表國內最先進的語音技術，理應更重視技術研發。公司2020年前三季度的研發投入為16.34億元，不高也不低，屬於一個差強人意的水平，只是和其市場地位不太般配。

另外，公司對研發投入的處理就顯得不地道了。科大訊飛對其研發投入進行高比例資本化的處理，2019年公司研發投入21.43億元，其中資本化金額為10.4億元，研發資本化率為48.52%，而當年的淨利潤也不過8.19億元。

會計準則允許企業對研發投入進行適當資本化處理，但是優秀的企業通常都是對研發投入進行全額費用化處理，例如海康威視、恆瑞醫藥。

科大訊飛這樣年年對研發投入高比例資本化處理讓人不禁發問，如果將研發投入全額費用費處理的話，公司的財務資料得有多尷尬。

03

科大訊飛的2C之路

一直以來，B端業務都是科大訊飛的主戰場，如教育、醫療、司法、辦公等，業務佔比超過六成，但是靠B端業務顯然無法支撐公司的遠大抱負，所以科大訊飛一直在努力向C端靠攏。

就現在的時點來看，科大訊飛的2C之路格外難走，因為C端已經是巨頭林立，現在向C端轉型無異於虎口奪食。

在科大訊飛的前方，矗立著BAT三座大山，三家都有各自的語音技術。百度方面，李彥宏每年在人工智慧上的花費超過百億，百度地圖、百度搜索等用的都是自家語音技術，騰訊和阿里更不必多說，每年在人工智慧的投資上比百度只多不少，應用場景也更豐富。

之前，BAT還都是科大訊飛的客戶，用的都是科大訊飛的語音技術。後來，巨頭們紛紛佈局人工智慧，憑藉著雄厚的資金優勢，在技術上迅速追上乃至超越科大訊飛，同時藉助海量的使用者基礎輕鬆奪得市場。

一直到今天，科大訊飛只能被動防守，雖然貴為“人工智慧第一股”，但是其盈利能力和財務表現都不如人意，強敵環伺的當下，科大訊飛的破局格外艱難。