蔚來汽車曾在2019年陷入資金困境，股價跌到一塊多，李斌成為當年“最慘的人”，公司命懸一線；但終在2020年等來了救命水，劫後重生、乘勢而起，市值一度突破千億美元，2021年伊始蔚來還觸及66.99美元的歷史高點。

今日早間，蔚來發布2020年四季度及全年業績報告。多項向好的資料給這家性感的公司打足了基本面的底氣，但最近“新造車概念”爭議頗多，新造車集體下跌，蔚來也未能倖免。

在網際網路巨頭、傳統車企紛紛入局的當下，市場對公司價值的判斷非常誇張地前置，從不缺少故事的蔚來需要一個更新更超前的想象空間。

過去一年蔚來的股價表現

由於蔚來早在今年一月份便公佈了2020年四季度整車交付量，因此市場對於財報收入端（topline）已經有了較為精確的預估。而本次財報的釋出，市場更多的將注意力放在毛利、虧損端以及今年一季度的交付量展望上。

1.全年營收同比翻倍。

四季度，蔚來取得營業收入66.4億元人民幣，同比增長133.2%，與市場預估一致。其中，整車共計交付17353輛，整車交付收入為61.7億元人民幣，佔總收入比例達到93%。

從全年來看，蔚來2020年整車總計交付43728輛，全年取得營業收入162.6億元，同比增長107.8%。

蔚來整體營收的快速增長，主要是由於新能源車在國內普及率的持續提升，疊加公司品牌認知度的提升以及可選車型的增加，助推全年銷量的大幅提升。

2.全年整車交付同比翻倍，單價基本持平。

2020年整車交付43728量，同比增加了112.6%。而根據公司本季度財報披露，公司在2021年一季度整車交付數量將在20000-20500量之間，相當於同比增長421%-434%之間。

在單車平均售價方面，蔚來堅持全車系高階策略，在2020年銷量大幅提升的情況下，平均單車售價穩定在34.7萬元，與2019年的平均單價基本持平。

值得注意的是，蔚來是目前全部國產主機廠商中，平均單車售價最高的品牌。而蔚來目前全系車型直接對標的市場，也是傳統主機廠商BBA（賓士、寶馬、奧迪）目前所佔據的市場。

3.四季度毛利率創歷史新高，全年毛利轉正。

效率方面，蔚來在2020年已經有了實質性的改變。

在毛利端，蔚來一改往年毛利端為負的情況，在2020年全年已經實現毛利率為正，達到11.5%。而從趨勢來看，蔚來四季度毛利率更是創造歷史新高的17.2%，高於全年水平。

這也充分說明隨著交付量的持續爬升，公司規模效應逐漸體現，無論在原材料、還是人工固定資產折舊等方面的成本效率都在持續最佳化。

而由於蔚來自身定位於豪華車品牌，而豪華車本身在毛利方面就要普遍優於中低端品牌，隨著公司在今年銷售端持續放量，可以預期在未來公司毛利水平仍有最佳化空間。

4.毛利水平穩定，盈虧平衡點將加速來臨。

橫向對比，可以看到特斯拉目前毛利水平已經比較穩定，在過去較長一段時間處於20%左右水平。

國內最早實現盈利的新造車企業理想，其2020年四季度毛利率則為17.5%，全年毛利率為16.4%，也已經處於較為穩定狀態。

蔚來在2020年則屬於毛利快速爬升時期，從年初的負毛利，到本季度的17.2%，與率先盈利的理想已經非常接近。

蔚來從過去經營方面的“困難戶”，到目前已經基本完成對同行競品的追趕。而毛利水平的改善，對新造車企業的重要性也是毋庸置疑的，這將決定在規模效應持續增加後，盈虧平衡點在何時能夠來臨。

5.虧損幅度持續收窄，減虧率達到一半以上。

虧損方面，蔚來在2020年同樣實現了大幅最佳化。

四季度，蔚來Non-GAAP下歸屬於普通股股東淨虧損為13.3億元人民幣，虧損率為-20%，而去年同期則為虧損28.1億元，減虧率達到一半以上。

從全年來看，2020年Non-GAAP下歸屬於普通股股東淨虧損為51.1億元，虧損率為-31.4%，而去年同期則為-140%。公司在2020年虧損幅度呈現持續收窄趨勢。

6.經營費用與研發費用齊降，“當紅”蔚來也得節衣縮食。

蔚來虧損持續收窄，一方面是得益於毛利水平的提升，另外一方面則是由於經營效率的持續提升。

由於疫情的蔓延，經濟疲軟是2020年全球範圍內的主旋律。而經濟的起伏對於汽車主機廠商來說，無疑是存在巨大變數的。即使是受到追捧的“新造車”蔚來，也不得不在如此的大環境下“節衣縮食”。

蔚來在2020年全年經營費用64.8億元，較2019年同比下降34.4%。其中全年投入研發費用則從2019年的44.3億下降到2020年的24.9億元，降幅高達43.8%。

不過隨著目前國內經濟的持續向好，可以預期公司將在2021年加大在研發及其他方面的投入。在本次財報釋出後的電話會上，蔚來CEO李斌表示：“今年蔚來在研發方面的投入將提升至50億元人民幣，是去年全年的兩倍。”

7.估值回撥，風口邏輯已過。

資本市場方面，受美股過去兩週整體回撥影響，新能源車板塊同樣進行了較大幅度回撥，目前蔚來整體市值在780億美元上下，與最高點時千億美元市值已經回調了20%以上。

而從估值邏輯上來看，在過去一年，蔚來股價一路高歌猛進，更多的是基於“新造車風口+高增長預期”的邏輯，同時對標特斯拉。蔚來目前是國產新能源車品牌第一，對比小鵬和理想在同等基本面情況下，會有較大的頭部溢價。

進入到目前階段，新造車行業公司整體估值已經較高，市場的估值邏輯也從“風口邏輯”進入到“持續穩定增長+基本面持續改善（毛利率提升+虧損收窄+正向現金流）”的階段。只是過往發生在蔚來身上的一切已經明示著一個曾經寫在教科書裡的投資真理：“價值決定價格，但價格會圍繞價值上下波動。”

或許基於這條真理，再加上踩準波動的節奏，理解市場的情緒，才會讓投資回報享有最大的效率。