一退一進間，外資乳企在中國的投資策略正在發生變化。3月1日，達能方面宣佈擬將間接持有的蒙牛股權轉化為直接持股，以為下一步減持蒙牛股份做準備。而在去年進博會期間，達能宣佈投資1億歐元加碼在中國的研發中心和兩處特殊營養生產基地建設。

分析認為，外資乳企調整在華投資方向，一個大的前提是本地乳企的快速成長，很大程度上擠壓了市場份額。未來外資乳企對華投資力度仍會加大，但傳統投資板塊收益下降，專業營養、新零售等將成為潛在投資方向。

達能有意減持蒙牛股份

蒙牛乳業3月1日釋出公告稱，達能亞洲有限公司（簡稱“達能”）透過中糧乳業投資有限公司（簡稱“中糧乳業投資”）間接持有的蒙牛乳業權益將轉換為直接股權持有。一旦獲得監管批准，達能預期直接持有蒙牛乳業9.82%的股權，並正在考慮減持蒙牛股份。

達能方面也在同日釋出公告稱，將根據市場情況，在2021年透過一次或者多次交易減持蒙牛股份。目前達能間接持有的蒙牛股權市值約8.5億歐元，2019年為達能貢獻了5700萬歐元的經常性收益。減持完成後，根據達能的資本分配原則，大部分預期收益將透過股份回購計劃返還給股東。

2020年第三屆進博會期間，達能曾宣佈在華投資1億歐元用於設立上海開放科研中心，並在青島和無錫佈局特殊營養生產基地等。達能全球高階副總裁謝偉博當時表示，“達能業務遍佈全球120多個國家和地區，尤其在中國市場，有著包括健康、消費等方面的諸多洞察，對本土化的發展有深入的資料化梳理與研究。藉助國內外多個市場的多種資源，並充分調動中國科研中心和生產基地的潛力，能發揮外聯內引作用。”

對華投資策略大調整

近年來，對在華投資策略進行調整的外資乳企遠不止達能。2019年3月，天圖投資與通用磨坊發表宣告，雙方就天圖投資購買全球第二大酸奶品牌“優諾”在華業務達成協議。天圖投資全資控股優諾崑山工廠，並與通用磨坊達成授權許可協議，開展優諾品牌在中國大陸地區的研發生產和營銷銷售。

而自2019年8月以來，紐西蘭最大的奶農合作社恆天然一直在出售所持有的貝因美股份，持股比例已從最初的18.8%降至目前的2.82%。2020年10月，恆天然又將在其中國山西應縣和河北玉田的兩處牧場群及在漢沽的牧場，共以5.55億紐西蘭元的總價分別出售給內蒙古天然乳業有限公司、北京三元創業投資有限公司。

乳業專家宋亮認為，此次達能減持蒙牛股份主要目的在於套現，為在中國業務調整做準備，以保證未來在華髮展的可塑性和獨立性。恆天然減持貝因美則主要是減少投資失誤帶來的損失。通用磨坊將優諾在華業務賣給天圖資本，則是希望在市場峰值時賣個好價錢。“未來外資乳企對華投資仍會增長，眼下傳統投資板塊走到瓶頸，投資收益下降，需要作出調整，專業營養、新零售等都是潛在投資方向。”

反映在財報中，2013年、2014年，達能兩次對蒙牛的股權投資分別約26億元、51.53億港元，以2019年達能間接持有的蒙牛8.5億歐元市值計算，其投資收益基本收回。據達能最新發布的2020年財報顯示，達能來自聯營公司（其中包括蒙牛）的經常性淨收入從9800萬歐元下降至8500萬歐元，這與蒙牛和雅士利的業績表現有關。

無獨有偶，恆天然撤出對貝因美的股權投資也與後者業績表現有關。2019年8月，在貝因美兩年連續虧損的背景下，恆天然宣佈出售持有的貝因美部分股權，作為業務扭轉計劃的一部分。2019年9月，恆天然宣佈其新戰略將更專注於餐飲服務、消費品牌和原料供應等更具競爭優勢的業務領域，這也是其出售在華牧場業務的主要原因。

2019年，銀鷺花生牛奶和八寶粥銷量繼續下降，雀巢對銀鷺的戰略、產品組合以及業務計劃進行了檢視，並據此作了減值處理。2020年 11月，雀巢同意向Food Wise公司出售銀鷺花生牛奶和銀鷺罐裝八寶粥在華業務。與此同時，雀巢宣佈在哈爾濱雙城投資4億元，用於強化當地工廠的高階嬰兒輔食和成人產品線生產。

繼續押寶中國市場

在香頌資本執行董事沈萌看來，外資乳企調整在華投資方向，一個大的前提是本地乳企的快速成長，很大程度上擠壓了市場份額。在缺乏更明顯差異化優勢的前提下，外企的高成本導致品牌吸引力下降，不符合其在華投資的收益需求。“外企投資要有主導性的強話語權，作為其全球戰略的一部分，只是作為出錢的小股東，不符合其利益。”

2013年5月，達能透過與中糧的合資公司持有蒙牛乳業4%的股份，引入了達能的酸奶技術和品牌管理經驗。2014年2月，蒙牛向達能定增發行6.6%的股份，達能持有的蒙牛股本增至9.9%。而2013年左右，達能正經歷肉毒桿菌烏龍事件和中國反壟斷調查的雙重考驗。

在宋亮看來，當年聯姻中糧與蒙牛，無疑為達能在華髮展提供了“庇佑”。如今，蒙牛自有酸奶業務已成長壯大，達能在華奶粉業務連續增長，加之聯營公司投資收益減少，達能此時減持蒙牛股份也在情理之中。

2015年3月，恆天然以每股18元的價格，完成對貝因美的要約收購。據知情人士透露，恆天然入股貝因美，看重的是其在中國市場的渠道，而貝因美看重的則是恆天然在紐西蘭擁有的奶源資源。然而，伴隨貝因美2016年、2017年連續鉅虧，雙方“矛盾”也逐漸公開化。2019年8月，貝因美董事長謝宏稱對恆天然減持股份持開放態度，“關鍵在於股東認同貝因美的戰略和價值”，暗指“分手”原因。

儘管投資策略發生改變，但幾大外資乳企依舊看好中國市場。2021年3月1日，達能在公告中強調，中國市場對達能而言依然極具戰略價值，將透過在華的品類、運營和員工等方面繼續履行對中國市場的承諾。

恆天然方面迴應新京報記者稱，“為更好地瞭解疫情環境下的行業趨勢，我們正加大投資，並與中國各地的合作伙伴和客戶建立更緊密的聯絡。” 目前中國市場佔到恆天然1/4以上的出口額，“創新、可持續性和高效幫助我們在過去40年中取得了今天的成就。這也是為什麼我們於2020年8月成立了恆天然集團和美安康上海創新中心。該中心可以幫助我們更快地迴應客戶需求，並進一步加快我們在中國的新產品研發。”

編輯 祝鳳嵐 校對 陳荻雁