作者 | Novum Insights

在2020年第三季度，所有的去中心化金融（DeFi）加密交易所都開始快速增長，這基本上是由於Uniswap推出了一個更有彈性和深度的版本，他們的交易所平臺自2018年以來一直線上。再加上貨幣寬鬆、財政刺激和鎖倉量的增加，刺激了今年下半年的爆炸性業績。

由此湧入的資金導致巨大的流動資金池被創造出來，許多人看到了透過協議自動賺取別人0.3%手續費機會，有效地讓散戶（不僅僅是大戶）'投錢'。隨著Uniswap在2021年初推40億美元的流動性提供者基金，這開始變得嚴肅起來。

然而，與傳統的 “訂單簿 ”提供資產流動性的方法不同，Uniswap和其他DeFi交易所使用 ”自動做市”（AMM）。Uniswap的AMM使用'恆定乘積'模式，依靠外部交易所的'套利'來彌補由兩種Token組成的流動性池的不平衡。

你可能聽說過關於LP和Uniswap的事情。

1. 它充滿了詐騙Token！

不幸的是，這是真的。任何人都可以在平臺上推出Token，這無須任何許可權，也無須高額成本，所以Uniswap會在交易時給你提醒。不過許多騙子仍在製造 “假的 ”ERC-20Token，這些Token在其他方面看起來與真實的Token相同，誘使投資者進入，然後透過（也許是預裝的？）Swap傾銷這些Token。所以在買入 Token 前一定要檢查自己是否買對了。

2. 當Token的價格變動時，你總是虧損的。

同樣，這基本上是正確的。由於AMM依靠 “套利 ”來消除資金池中的不平衡，作為流動性提供者的你在每筆交易中都是 “站錯了隊”。(為什麼有人會想這樣做！？)。好訊息是，在池中進行的每筆交易中，您都能從 “LP費用”（交易價值的0.3%）中賺取新的 “池Token”，而這些Token又被用來為池提供流動性。這隨著時間的推移和 “複利 ”的結果是，最終你應該是賺錢的，而不是簡簡單單的持有。好吧，這並不是一個 “必然的結論”，我們將在下面看到，你可以使用免費的Novum Insights “DeFi-計算器以檢查任何時間段和對”。根據不同交易對和波動性，你可以賺錢或者虧損)。下面我們將更深入地探討這個問題。值得記住的是，這些被稱為無常損失，因為他們可能會逆轉，隨著時間的推移，你積累的費用和價格回撥，變成收益。或者他們可能不會。另外，當你 “贏”的時候，這些都是不穩定的收益，（即使是50%的穩定貨幣對）也可以在一夜之間消失（真正的24/7/365全球市場的樂趣！），因為你的所有資金都被鎖定在 “Token池”中，而不是在你手中。

3. 我的交易對是 “穩定 ”的，所以我有50%的保護，不受價格下跌的影響。

4. 高昂的Gas費使其無利可圖，當你需要離開時--你負擔不起！

在夏季，Gas費確實一度達到600gwei，一些Token合約使用的Gas費比其他合約更多，所以即使只是 “退出”一個相對主流的貨幣對，如WBTC/ETH，也需要花費超過160美元。價格是由需求驅動的，當大家都想退出的時候，價格就會飆升。你應該做你的功課，將Gas費也將其作為一個因素考慮在內。並在一個 “Gas費網站”查詢（例如https://duneanalytics.com/kroeger0x/gas-prices）。一個簡短的總結是：1）如果你有大量的資金入場，Gas費可能無關緊要（你很幸運！）和2.）ETH 2.0將修復這個問題（我們希望！）。否則看準時間用低Gas費入場。

目標和注意事項

我們開始建模並設立了一些目標，總結起來就是：

目標

我想入場主流的加密貨幣 - 所以我想持有BTC和ETH（而不是很多其他我從未聽說過的東西）作為開始。

我喜歡在我睡覺的時候，我的錢能賺到更多的手續費的想法！-成為流動性提供者。

我擔心它“全部歸零”--所以我想在我的貨幣對中有一個'穩定幣'能否可以幫助保護我免受這種情況的影響？

模型

該模型研究了流動性池中的Token對（是的，是交易對而不是單獨的Token）在各種不同行情下的負面和正面的行為。如果你在一個池子裡，你提供流動性的一個或兩個幣都下跌或者上漲，這對你的費用有什麼影響？對投資組合價值有什麼影響？如果池子裡有一半是穩定的，你是真的受到保護還是隻無濟於事？

我們想象，一個新的投資者可能希望同時持有BTC和ETH，也可能希望透過使用一個或多個穩定的幣來進行一些'對沖'。我們研究了其中一種或兩種Token的價值為零或3倍的極端情況，也研究了一種幣的價值上升而另一種幣的價值下降，甚至為零的情況。

我們取了1000美元的假想金額，忽略了所有費用，總共有三個池子，分別是ETH/美元，BTC/美元以及BTC/ETH。

進行這個分析而不是其他一些東西的另一個原因是，Uniswap上最大的兩個流動性池（截至目前）是ETH/穩定幣和BTC/ETH。

注意事項

我們忽略了一些流程的Gas費成本--這些可能是重要的--請您自己計算您的金額。這些成本可以而且確實改變了計算和結論，所以請在做任何事情之前檢查您的投資金額。

我們假設穩定幣是100%穩定的。這顯然是錯誤的，因為它們在1美元附近波動（至少有一點）。舉個例子，DAI在過去180天裡一直漲到1.04美元，又跌到0.96美元，雖然這很罕見，而且只持續了很短的時間。因此，為了提供有意義的分析，我們假設我們例子中的所有穩定的Token都保持在1美元，無論如何。到目前為止，他們已經這樣做了，但監管幹預或平臺失敗可能會改變這種情況（我們希望不會）。

這同樣是一個模型，並不包括 “真實世界的資料”，來自更多的時間/資料點，或包括許多其他瘋狂的Coin和交易對。

我們假設在流通性提供者所獲得的年化收益率為22%，這可能會大大超過或不足，但必須有一些收益（否則你為什麼要這樣做）。你要自己研究，當然要記住，“過去的表現不一定能說明未來可能發生的事情”。此外，也忽略了在現實世界中的掉期、增持、減持等條件下賺取費用，以及這些條件下可能影響池子和定價行為的實時劇烈變化。

假設“套利有效”，在主要Token的情況下，似乎是有效的。請記住，在其他Token中（尤其是最新的Token！），它們可能不會在其他交易所上市，或者有足夠的流動性/交易量，這會導致很大的波動性。因此，“TLDR”是指在最小的池子中，無論是流動性還是交易量，這都沒有那麼快或那麼有效，這意味著與這些互動的人有很大的收益或損失。

我們假設WBTC和BTC是完全一樣的東西。但是他們絕對不是，如果你關注這個問題，你應該自己做研究。

所有這些都是假設Uniswap程式碼在新版本釋出或升級到ETH2.0時沒有任何變化發生。

大多數的每日 “行動 ”將在圖表的一個緊密區域，大約+/- 50%，但隨著時間的推移，在特殊情況下（即一年中任何一天的加密:-），我們可能會達到圖表的不同極端。

不同分析的結果

1. 只是持有 ETH和BTC

這可能是所有策略中最容易理解的，完全不涉及Uniswap，不過作為對照，我們還是引入了相對價格等概念。

有三個軸可以參考；X是BTC的相對價值，Y是ETH的相對價值，Z是您投資的1000美元的價值（扣除所有Gas費！）。沒有真正的起點，但我們應該以100(%),100(%),1000美元為點，然後看看當Token價值相對於其他Token上升或下降時會發生什麼。

對半持有比特幣和以太坊

這裡真的沒什麼好看的。你得到的收益和損失都是孤立的，他們之間並不會相互影響。

2. 為BTC和ETH同時提供流動性

因此，這就是你持有500美元的BTC/美元（讓我們這樣稱呼它）和500美元的ETH/美元。這意味著你總LP的50%是穩定的Token，其餘的是BTC和ETH。您獲得了收益（但不是100%），但同樣您也有了損失（也不是100%）。

為BTC/美元及ETH/美元提供流動性，兩者比率對半開

所以在這種情況下，除了最陡峭的跌幅之外，你受到保護，如果BTC/ETH中的一個歸零，而另一個上漲，你仍然可以獲得上漲的收益。

因此，左邊和右邊的 “翅膀 ”顯示了這個例子，如果兩個幣種同時漲了三倍，那麼你的資金將會翻倍。等等！為什麼我的兩個Token價值漲了三倍，而我的投資組合只翻了一番？是的，沒錯。你的穩定幣在阻擋你的收益。請記住，它也是（大多數時候）給你帶來不那麼嚴重的損失。同樣的，當兩個Token的價值都歸零時，你的投資組合價值也會歸零。

可以看出，這種策略有效地 “對沖”了你的損失和收益，即使不完美，也可能是適合你的風險/回報水平。它與單純的持有相比如何？

3. 持有BTC/美元和ETH/美元

在這個例子中，我們比較的是上面的方案一和方案二，這就導致了兩個不同的收益影象，一個是(1)中的平面，另一個是(2)中的翅膀。

持有與2個50%穩定的池子的對比

如果我們不把他們放在一起我們比較難以觀察有何不同，但基本上（2）上的 “翅膀”，包括兩個對中的每一個25%的穩定幣導致了在圖中的每個範圍的邊緣向下傾斜。翻譯一下，這意味著透過為帶有穩定幣的池子提供流動性，你正在透過幣價的上漲和複利費用擊敗單純的持有。

值得注意的是，在BTC和ETH雙雙崩盤的情況下，你會受到穩定效應的保護一段時間，然而最後依然會歸零。你下降的速度比我們應該提到的只是單純的持有要小。

4. 為BTC/ETH提供價值1000美金的流動性

這就是 “moon-me ”策略，你想同時持有BTC/ETH Token，但也可以獲得手續費收入（聽起來不錯！）。這肯定比像你一直保持它們要好，對嗎？

BTC/ETH在一個AMM池中執行

哇哦！至少比我想象的要兇殘很多。我還以為會是兩全其美的呢翅膀比 “穩定 ”的情況下下行得更陡峭，我想這是有道理的，因為如果你持有的其中一個幣發生了極端的行情，AMM和套利機制將 “平衡它 ”。那麼，這與單純的持有BTC/ETH相比，到底如何呢？讓我們來看看。

5. AMM對中的BTC/ETH與單純持有的比較

這是情景(1)與情景(4)的對比，我們將AMM與只持有兩個不穩定(非穩定)的Token進行對比。

為BTC/ETH提供流動性和單純的持有

有意思。只要這兩種Token都在上漲，AMM池的表現就會比持有要好，但其中一種或兩種Token的突然下跌會很快懲罰你，因為市場走勢被套利打斷。這表明，在極端情況下，由於網路堵塞，你可能無法成交。這是自動做市的一般規則，這意味著在某些時候（除非你想損失慘重），你必須“出局”，這將耗費“Gas”，很可能就在成本最高的時候。這一點很有意思，與傳統市場不同的是，沒有人可以拒絕填寫你的訂單。這一切都變成了支付足夠的Gas費才會寫入你的交易（見上文關於Gas費的評論）。

另一個可以預測的部分是，如果兩個Token都上漲，那麼你會得到上漲的部分以及費用，當然這比上漲帶來的收益更多。如果現在是牛市階段，那麼這就是一個不錯的策略。

我們再看看最後一個分析。牛市策略與'50%穩定'的兩個池子相比如何。

6. 為BTC/美元和ETH/美元同時流動性vs全部在1個BTC/ETH池子裡。

下圖是場景2以及場景4的對比。這裡有一點很重要，“雙50%”需要在兩個完全獨立的池子裡，否則就無法工作。

2個50%穩定池BTC & ETH vs 1個BTC/ETH池。

這就是我們所擁有的。也許可以預見的是，50%的穩定性和分成兩個池子的做法可以防止所有的價格下跌，但最嚴重的價格下跌除外。在一個Token 歸零的情況下，你仍然擁有另一對Token。相反，當兩個Token都暴漲時，你就會少賺很多。當然，如果兩個Token都歸零，你最終還是會被清空。

結論

總而言之，從長遠來看，為市場提供流動性可能可以比單純的持有賺取更多的收益。但不是在所有情況下都可以。也可以根據你的風險偏好和對市場下一步的看法來配置你的流動性組合。在您的貨幣對中，穩定幣確實可以為您提供有限的保護，使您免受價格急劇調整的影響，但也限制了您在價格急劇上漲時的收益。

Novum Insights 作者

李翰博 翻譯

李翰博 編輯

內容僅供參考 不作為投資建議 風險自擔