北京創值測評技術研究中心

截止2月26日收盤，A股在400元以上的股票有11家，一是這些股價與股價的平均值22元相比，特別高；二是與4200多家上市公司總量相比，11家又特別少。這些特高價股被什麼所驅動呢？

一、股價的外在影響性解析

市值是外在的資本市場給公司價值的價格認定，度量著股東財富的規模，但並沒有反映股東的新增價值，因為只有減去賬面價值的市值才是市場增值。市場增值體現為市值中的股權溢價，是對上市公司的肯定性評價，為正說明股東權益增值，為負說明減值。

外在市值對股價的影響，主要由每股市場增值所體現。每股市場增值反映與已有的每股賬面價值相比的股東權益增值大小；該指標與股價的相關度在98%以上，對股價的影響極大。為此，我們選擇了每股市場增值相對較高的企業，具體如下：

從上表可以看出：上述企業的每股市場增值很高，意味著市場有著很大的肯定性期盼；每股市場增值佔比大，除一家近90%外，其他都在90%以上，對股價的影響很大。

指標釋義

a.每股市場增值是市場增值與股本的比值，這一指標反映每股所擁有的市場增值數。該指標越高，股東擁有的市場增值越多；越低，股東擁有的市場增值越少；為負，則說明股東價值的減值。

b.每股市場增值比是指市場增值對股價的貢獻率，指標越高，對股價的貢獻率越大；指標越低，對股價的貢獻率越小。

二、股價的內在影響性解析

內在價值按照經濟增加值估值模型，由賬面價值、當前業績延續價值、未來業績增長價值所構成；賬面價值是過去投入和業績留存形成的股東的價值，也稱為所有者權益、股東權益、淨資產。當前業績延續價值是指在永續經營的假設下，當前業績中股東增值在未來可永續重複的延續價值，也可稱為股東當前增值延續價值，按改進型股利估值計算。未來業績增長價值是指未來獲得的超過當前業績延續值的資本化價值。一般按照市場判斷法計算。

因此，股價受每股賬面價值、每股當前業績延續價值、每股未來業績增長價值所支援。每股賬面價值體現著過去投入及業績對股價的影響，每股當前業績延續價值體現著當前業績對股價的影響，每股未來業績增長價值體現著新增業績對價值的影響，三者構成了股價的支援結構。為此，我們在每股市場增值基礎上，以適度的股價支援結構為尺度進一步選擇瞭如下企業：

從上表可以看出：每股賬面價值比除略在10%以上外，其他都在10%以下；每股當前業績延續值股價比都在15%以下，但有一家為負；每股未來業績增長值股價比都在78%以上，有的高達94%以上。

指標釋義：

a.每股賬面價值也稱為每股淨資產。通常該指標越高越好，意味股東擁有的每股資產價值越多；越少，意味股東擁有的每股資產價值越少；每股淨資產為負值，這就是“資不抵債”，有破產的危險。

b.每股賬面價值股價比反映每股賬面價值對佔股價的影響程度。該指標越低，說明市場投資者對企業的資產執行效率評價較高；但過低，則存在缺乏投入基礎、企業營運的不穩定性以及股價大幅偏離的潛在風險；該指標越高，反映市場投資者對企業的資產行效率評價較低；但也可能安全邊際相對就較高。因此，需要根據不同行業、不同時期具體分析判斷。

c.每股當前業績延續價值是基於公司當前運營業績度量的延續價值，體現的是當前盈利能力對股東價值的貢獻。一般來說，越大越好；其值越大，意味著當期業績越大，股東增值越高；越小，意味著當期業績越小，股東增值越少。

d.每股當前業績延續價值股價比是每股當前業績延續價值佔股價的比重；反映每股當前業績延續價值對股價的影響程度。該指標越高，意味著當前業績延續價值佔股價的比重越高；該指標越低，意味著當前業績延續價值佔股價的比重越低。比較而言，成熟性企業貢獻較高，有的甚至高達80%以上；高新技術新型企業該比例比較低，甚至在0左右。因此，該指標太高或者太低的上市公司，都將值得注意。

e.每股未來業績增長價值是對公司未來運營業務增長值的度量，體現的是投資者對未來增長的認同與期盼；一般來說，越大越好。其值越大，意味著投資者對未來增長業績認同與期盼越大，股東未來增值越高；越小，意味著投資者對未來增長業績認同與期盼較小，股東未來增值越少。

f.每股未來業績增長價值股價比是每股未來業績增長價值佔股價的比重；反映每股未來業績增長價值對股價的相關程度。該指標越高，意味著每股未來業績增長價值佔股價的比重越高。但該指標太高會使得股價與每股當前業績延續價值聯絡較低，對未來增長價值依賴性很高；太低則會使得股價對每股當前業績延續價值聯絡很高，與每股未來增長價值聯絡很低。

三、股價的內在實現性解析

綜上所述，我們以為每股賬面價值、每股當前業績延續價值體現當前資產創造的業績在未來的延續價值，具有一定的現實可知性，可以稱為股價基數；未來業績增長價值後者是根據未來條件估算的未來成長機會的業績變化值，可以稱為股價變數。如果股價變數正增長，那麼股價基數就會擴大，形成增長的股價；如果股價變數負增長，那麼股價基數就會減小，形成減低的股價。因此，未來增長價值變數是決定股價走向的關鍵，但其具有相當的不確定性。

通常的方法是把未來業績增長價值轉化成一個增長率，並參照一定標準來評判增長率實現的難度，即認為在未來若干年份必須保持一個怎樣的增長速度才能達到目前的未來增長價值，從而支撐起現有的股價。為此，我們以股價為預期，以已知的每股賬面價值、每股當前業績延續價值之和為基期，按10年期計算的複合增長率。

各個企業的年均複合增長率如下：

從上表看出，年均複合增長率都在16%以上，有的高達30%以上。

指標釋義：

複合增長率是每年尚需的以淨利潤為基礎的價值增長率。指標越低，說明市場期望的未來增長價值實現難度越小；指標越高，市場期望的未來增長價值越大。一般來說，10%以下，實現的難度不大；在10%-20%（不含本數）之間的，實現的難度較大；在20%-30%（不含本數）之間，實現難度大；在30%以上的實現難度很大。

具體到每一個企業，這就需要一企一議，即以股價基數為基礎，以分析企業創造價值能力和未來宏觀、行業環境的適宜度為重點，並且參照企業自身的歷史資料和相關行業大資料，按照一定的方法預測股價變數（每股未來增長價值），然後進行比較，評價、預測其未來走向。囿於本文題宗，在此不述。