能夠取得這樣的銷售資料是十分依賴大客戶的。招股書顯示，2017年-2020年9月，重塑股份對前五大客戶的銷售收入佔營業收入比例分別為97.68%、89.57%、87.18%、93.46%。

值得關注的一組資料是，2019年重塑股份自己公佈的氫燃料電池系統最大客戶為聊城中通輕型客車有限公司（以下簡稱“中通輕客”），不過近兩年中通輕客並未售出氫燃料電池車，而其母公司中通客車2019年的燃料電池客車銷量為33輛，其申報的氫燃料電池系統供應商全部是濰柴動力。

除了中通客車和濰柴動力之外，重塑科技近四年以來的整車企業大客戶僅有申龍客車、宇通客車、雲南五龍汽車、佛山飛馳汽車、東風特汽五家，並且除雲南五龍汽車之外，沒有其他車企重複出現在重塑股份不同年份的大客戶名單中。

除了依賴大客戶之外，重塑股份還十分依賴屬地市場。

從配套了重塑股份氫燃料電池系統的車型銷量來看，其核心整車企業客戶為雲南五龍汽車、佛山飛馳汽車和宇通客車，不過這幾家車企的氫燃料電池車銷售地區都非常集中。雲南五龍汽車近兩年銷售的200輛氫燃料電池公交車都賣到了廣州市，佛山飛馳汽車近兩年銷售的331輛氫燃料電池公交車有289輛賣到了佛山市、有42輛賣到了廣州市，宇通客車近兩年銷售的152輛氫燃料電池公交車中有150輛都賣到了鄭州市。

銷售地區過於集中，如果未來這些地方對燃料電池汽車的支援政策有調整或是支援力度不及預期，都將對重塑股份的產品銷量產生巨大影響。重塑股份的招股書中也有類似的表述：國內燃料電池汽車行業的發展對產業政策的支援仍然存在較強的依賴，如果未來相關產業支援政策及補貼政策發生重大不利變化，或者公司在示範城市的市場推廣不及預期，可能對公司的經營業績產生不利影響。

雖然重塑股份是國內氫燃料電池系統銷量最高的供應商，但其日子並不好過。

重塑股份表示，隨著重塑股份經營規模的擴大，預計重塑股份未來應收賬款規模可能進一步增加。若下游客戶經營狀況發生不利變化，重塑股份應收賬款可能產生壞賬損失。

並且重塑股份在2017年至2020年9月份，淨利潤、經營活動產生的現金流量淨額均為負值，從各年份的財務資料來看，亦沒有改善的趨勢。

但氫燃料電池領域畢竟是一個前景較為明朗的市場。2020年10月，工信部裝備工業司釋出《節能與新能源汽車技術路線圖2.0》，指導燃料電池汽車產業將以發展氫燃料電池商用車作為行業突破口，以客車和城市物流車為切入領域。預計到2030-2035年，將實現氫能及燃料電池汽車的大規模推廣應用，燃料電池汽車保有量達到100萬輛左右。

而且重塑股份的氫燃料電池系統與同行業可比公司產品在額定功率、冷啟動溫度、額定功率密度、電堆額定功率密度等關鍵技術指標層面具備技術優勢，產品具備技術競爭力。目前重塑股份已經開發完成電堆、DC/DC、空壓機、控制器等核心零部件，截至報告期末重塑股份實現了上述零部件的自主化生產，並且可以根據不同客戶的具體需求，將自主研發的部分燃料電池系統核心零部件，配套採購其他零部件，以燃料電池系統分總成的形式對外銷售。

正是在企業現金流緊張，但是主營業務領域具備廣闊前景，過去幾年的投入已見成效的條件下，重塑股份選擇在此時透過資本市場來募資。