我們在週二探討了從CDMO企業的訂單趨勢發現和把握公司業績的確定性《每次回撥都是機會！如何從訂單趨勢把握這條絕佳賽道的確定性？》，今天我們來聊一家獲得中歐醫療基金經理葛蘭持續加倉的CDMO公司 —— 九洲藥業，同時來挖掘公司背後未來業績高增長的確定性。

公司介紹：九洲藥業成立於1998年，最初從事化學原料藥及醫藥中間體業務。2008 年，開始進軍CDMO領域。

目前，九洲藥業“原料藥+CDMO”雙支柱業務結構已成型。公司原料藥及中間體產品覆蓋中樞神經類、非甾體類、抗感染類以及降糖類等治療領域，卡馬西平、奧卡西平等拳頭產品在細分市場份額中穩居前列。CDMO業務則在單一合同定製生產的基礎上增強研發能力，致力於打造從臨床前到商業化生產的全產業鏈服務。

一、非公開發行落地，中歐葛蘭持續加倉

2月9日，九洲藥業釋出了非公開發行的結果，以每股38.21元的價格發行2617萬股，募資約10個億（當前股價35.7元）。

我們從獲配物件名單中可以看到，備受市場青睞的中歐基金獲配960.48萬股（鎖定6個月），花費3.67億元，而透過此次增發，葛蘭管理的中歐醫療健康混合一舉成為九洲藥業的第五大股東。按最新收盤價計算，持有市值接近10億。

實際上，葛蘭早在去年三季度就已經買入並持有持有九洲藥業761萬股，並且在去年四季度和今年一月不斷加倉，今年一月底時已持有1966.74萬股。

本次定增輸血，主要用於瑞博蘇州研發專案、瑞博杭州研發專案、浙江四維醫藥CDMO製劑專案、浙江四維醫藥百億片製劑工程專案（一期）以及補充流動資金，有效加速了公司的產能擴張。

那麼，葛蘭為什麼如此看好“國內CDMO的小老弟”九洲藥業呢？核心在於，機構們看到了九州藥業未來的業績釋放的確定性和彈性。

二、訂單與產能共振，一季度爆發，全年高增長無憂

九州藥業近幾年在CDMO領域做了大量的投入，該業務板塊發展迅速，目前公司收入結構為API和CDMO各佔一半。

2021年，公司將迎來更好的一年，以下三個因素將催化API和CDMO業務加速發展，預計業績將延續2020年的高增長。

1、國內客戶艾力斯重磅藥獲批，一季度業績收到增長催化劑

2021年3月3日艾力斯釋出公告稱，公司三代EGFR-TKI甲磺酸伏美替尼獲NMPA批准上市。據艾力斯的招股書顯示：“公司目前僅委託浙江瑞博一家CMO進行甲磺酸伏美替尼原料藥的生產，並與其簽署相關委託生產協議和質量協議。”

伏美替尼是繼奧希替尼、阿美替尼後第三個上市的第三代EGFR-TKI。據艾力斯招股書顯示，在第三代EGFR-TKI市場，預計到2023年將有3-4家國產原研產品和1個進口原研產品（奧希替尼）形成市場競爭態勢。假設國產產品總體佔據70%市場份額，伏美替尼作為有望以第二家國產原研產品上市的產品，在國產產品中佔據30-35%市場份額。

上述假設如成立，預計2023年伏美替尼可佔據約20%-25%的市場份額，終端銷售規模有望達到18.3億元-27.4億元。如果按API佔終端銷售額的5%計算，那麼訂單量介於0.9-1.3億元。

浙江瑞博是九洲藥業子公司，也是艾力斯伏美替尼的獨家供應商，該品種第一年商業化供應大機率能給公司帶來新的增長。

2、大客戶諾華重磅品種持續放量，帶來2021年充足業績保障

九州藥業與諾華簽訂的三大品種，包括諾欣妥/瑞博西林/尼洛替尼，未來終端銷售額總計有望突破百億美金，簽約時效至少5-10年。

據諾華2020年報，心衰藥物諾欣妥作為驅動公司業績增長重要品種之一，2020年銷售額為25億美元（同比增長45%）。綜合考慮新適應症的覆蓋和品種在中國的放量趨勢，未來兩年諾欣妥有望保持30%+的增速。另外，瑞博西林、尼洛替尼也將保持一定的增長。

（以上為浙商證券按API收入為總銷售額5%來做的預測模型）

由於公司已收購蘇州諾華工廠，並與諾華建立繫結合作關係，一方面可享受諾欣妥的持續放量帶來的增長紅利，另一方面憑藉蘇州諾華的質量體系優勢，未來有望持續承接諾華品種轉移訂單，為公司提供業績保障。

3、江蘇瑞科虧損拖累將被逐步改善，帶來正向效應

九洲藥業近10年發展中營業收入與固定資產表現出極強的相關性，我們看到公司上市後，完成了對江蘇瑞科、諾華蘇州工廠的兩次收購，尤其是收購蘇州諾華給公司規模帶上了一個新的臺階。

屬於原料藥板塊的江蘇瑞科被九洲藥業收購後，業績虧損的局面短期內並未得到改善，源於公司2015年底收購後，九洲藥業花了兩年時間對其進行調整產品結構，原計劃2018年扭虧，但受環保問題拖累， 一而再被迫停產。

這一問題，去年底迎來了解決的拐點。公司管理層在調研時提到：江蘇瑞科已經在去年6月份復產，2020年停產半年，恢復生產後有一個爬坡過程，三季度和第四季度達到了一個正常的生產，2020年Q4已經實現盈利。預計今年江蘇瑞科將正常生產，增幅會較大。

總結：對於CDMO這樣高景氣的賽道，目前國內處於各個行業玩家共同分享行業紅利的階段，九洲藥業2020年實現了55-70%的淨利潤增幅，那麼在多因素催化業績的2021年，保守預計至少可保持50%左右的增速，對應當前300億不到的市值，動態市盈率在50倍左右。

雖說不是行業龍頭，看起來卻極其富有彈性，“A股醫藥女神”這次會不會看走眼呢？