開篇語：

上一次的研討講了乳製品行業的發展，隨著我國居民收入持續增加、消費水平不斷提高，人們對乳製品的需求越發旺盛，在我國加強內迴圈的形勢下，疊加人口老齡化的加快，還有二胎甚至是三胎的開放，中國的乳業將向著高質量發展。今天就研究一下乳品龍頭——伊利股份

首先運用PEST分析法對行業進行簡單總結

政治環境：2020年12月30日，市場監管總局印發了《乳製品質量安全提升行動方案》方案指出到2023年規模以上企業要實現乳製品從原輔料、關鍵環節與產品檢驗管控率達到100%。可以看出國家對乳品行業的重視程度。

經濟人口環境：

從上面兩個表格的資料可以明顯看出，我國人口老齡化在未來30年將成為重大問題，而老年人對營養物質的攝取需求和質量將逐年提高，這也將帶動乳製品行業規模以及產品質量的發展。

社會文化環境：截止目前我國人均每年乳製品消費為21千克遠低於美國的67千克和日本34千克，隨著人們對健康，高品質生活價值觀念的追求，我國乳製品消費量和結構都會發生變化。

技術自然環境：目前我國乳製品機械自動化裝置與國外並無較大區別，區別在於奶源。乳製品大國荷蘭、紐西蘭等國有著先進的質量管理經驗，保證了其奶製品的優越性。政府還會專門組織培訓保證每一個奶農都能按照規範化、標準化來操作，從而保證牛奶的高質量。近年來乳製品安全問題頻發，這也導致消費者對乳製品安全產生質疑，所以我國要在奶源上大力管控。這對於龍頭企業比較有利，因為他們會建立現代化的牧場，進行標準化的操作。以後乳製品行業的競爭只會越來越激烈，龍頭優勢將會更加顯現。

公司發展歷程

1.萌芽期：1956年-1993年

1956年呼和浩特回民區成立養牛合作小組。1958年改名為“呼市回民區合作奶牛場”，擁有1160頭奶牛，日產牛奶700公斤，職工人數117名。它就是伊利的前身。

2.成長期：1993年-1996年

1993年2月，呼市回民奶食品加工廠改制。改制由21家發起人發起，吸收其他法人和內部職工入股，以定向募集方式設立伊利集團，並於1993年6月14日更名為“內蒙古伊利實業股份有限公司”。

3.壯大期：1996年-2009年

1996年3月12日“伊利股份”在上交所掛牌上市，成為全國乳品行業首家A股上市公司。

4.騰飛期：2010至今

2010年伊利集團品牌升級，公佈新的標識、品牌主張和企業願景。伊利集團以“滋養生命活力”為新的品牌主張，向“成為世界一流的健康食品集團”的願景邁進，提供健康食品，倡導健康生活方式，引領行業健康發展。

接下來從六大點分析伊利股份

一．主營業務、經營模式

1.經營範圍

公司主要從事各類乳製品及健康飲品的加工、製造與銷售活動，旗下擁有液體乳、 乳飲料、奶粉、酸奶、冷凍飲品、乳酪、乳脂、包裝飲用水幾大產品系列。公司產品主要以國內市場銷售為主，部分產品銷往海外市場。

2.經營模式

公司按照產品系列及服務劃分，以事業部的形式，構建了液態奶、 奶粉、冷飲、酸奶、健康飲品、乳酪六大產品業務群。

3.原材料採購模式

公司透過招標方式，對主要原輔材料進行集中採購，以提高公司的資金使用效率和議價能力。

4.生產模式

透過實施“全球織網”計劃佈局生產基地，嚴格執行產品質量與安全標準，為國內外市場提供產品服務。

5.物流配送模式

公司利用大資料技術，科學規劃物流發運線路和倉儲節點；透過與第三方物流服務商合作，藉助資訊科技平臺和服務，快速、精準響應客戶需求。

6.銷售模式

公司採取經銷與直營相結合的銷售模式，實現渠道拓展目標和終端門店業務標準化、規範化管理。

二．競爭優勢

1.供貨商

在供應商保證產品質量前提下，企業與供貨商討價還價能力大小來源於企業更換供貨商的難易程度。2018年前五大供應商採購額佔總採購額的20.06%，2019年為19.76%。主要供應商數量從2005年的15家，發展至目前的百餘家覆蓋原輔材料、產品包裝、智慧裝置等多個行業。伊利股份分散購買能力加強，議價能力大大提升。

同時隨著多年的發展，伊利對上游企業進行併購或投資，降低生產成本，較好的穩定原材料的價格。控股子公司中飼料，養殖，包裝公司佔比越來越大，也可以體現出伊利股份的向後一體化優勢。

2.客戶

公司前五大客戶的銷售額從2004年的10.79%到2019年的4.13%。隨著公司營業收入逐年的提高，前五大客戶銷售額佔比卻逐年下降，說明公司對主要客戶的依賴能力降低，從而與客戶的議價能力隨之提高。

隨著公司多年的發展，公司以以“精準營銷、精益運營、精確管理”為核心，將伊利的產品打入人心。在高階奶中金典有機常溫液態奶產品零售額市佔份額為45.7%。在凱度消費

者指數《2019 年亞洲品牌足跡報告》中，中國超九成的家庭選擇“伊利”，是中國消費者選擇最多的品牌。伊利與消費者的粘性逐步增強。

3.同業競爭者

在這裡比較一下蒙牛和光明

①從業績方面來看蒙牛和光明的營業收入和淨利潤同比去年都是有所降低，而伊利卻保持一個正向的增長。這與伊利的渠道優勢和銷售形式以及成本管控能力都有關係。

②乳製品的競爭重要的就是奶源，伊利擁有三大黃金奶源基地，同時在國外也擁有眾多優質的奶源基地。伊利對飼料的把控都強於蒙牛和光明，所以就能擁有物美價廉的原奶，自然加工出來的產品就更具競爭優勢。

4.潛在進入者

目前雖然市場中乳製品企業眾多，但是伊利、蒙牛已經形成雙寡頭，而伊利又更勝一籌。

潛在進入者的壁壘很高，第一是對上游原材料的把控，要想擁有質量優，價格低的原奶就需要自建養殖基地，這是一個重資產投入的專案。第二是渠道的拓展，要想開啟渠道就要有價格更低；質量更好的產品，這時規模經濟的優勢就凸現出來了，跟伊利蒙牛打價格戰只有死路一條。

5.替代品廠商

目前豆奶是乳製品最大的替代品，而豆奶的代表是維維股份。縱觀維維股份這些年的營業收入和利潤來看，並沒有像伊利一樣逐年增長，而是呈現時而上漲時而下降，這表明豆奶並沒有形成一個很強的替代。

三.股東情況

公司十大股東中香港中央結算佔比最大，達到12.24%。公司無實際控制人

四.財務分析

伊利股份的營業收入和淨利潤都保持每年較為平穩的增速

伊利股份近十年毛利率不斷上升，近幾年來也趨於穩定，維持高位，表明伊利股份經營的穩定性，行業地位的穩固性都在不斷提高。

左至右依次為2019至2010年資料

伊利股份應收款以應收賬款為主，應收票據不多。應收賬款佔營業收入的比重近10年都在2%以下。營業收入近十年均為上漲趨勢，2017年應收賬款增加，是因為近幾年公司推出了較多等差異化產品，為消費者提供更多選擇，導致應收賬款有個提升。

2012年至2016年，伊利股份的流動比率在提升，2019年流動比例下降是因為採購的原材料增加以及收購公司導致存貨的增加 。伊利股份存貨逐年增加，可能會存在跌價準備，是一個比較大的風險。

五．風險分析

1.行業風險

受國際貿易政策變化與人民幣兌美元匯率的影響，國內外乳品供需環境以及行業增速，未來仍面臨諸多不確定性。

2.財務風險

隨著公司國際化戰略的持續推進，海外業務受匯率、貿易政策及關稅波動的影響加大。

3.產品質量風險

食品安全是食品企業最為關注的風險，原材料的管控和生產過程中可能會出現質量安全風險。

六．估值分析

按照昨日收盤2600億的市值作為參考

七．問答

1. 問：相比於白酒，牛奶的保質期比較短，伊利怎樣防止產品滯銷？

答：產品滯銷是每一個食品飲料行業都會遇到的問題，伊利股份主要的常溫奶保質期在1-6個月，當日期沒有那麼好時，企業會做促銷活動，比如打折或買贈等等。同時公司還會利用大資料的科學方法，精準統計每個地區的銷量和產量，最大程度的保證供需的平衡，防止產品滯銷。

2. 問：十大股東中阿布達比投資局是一個什麼樣的機構？

答：阿聯酋阿布扎比投資局(Abu Dhabi Investment Authority,簡稱ADIA)是一家全球性投資機構，其使命是將阿聯酋國有資產進行謹慎投資，創造長期價值，維護和保持阿布扎 比酋長國當前和未來的繁榮。ADIA總部位於阿布扎比，員工來自於全球40多個國家。ADIA由財政部成立，資金來源主要是阿布扎比的石油收益。阿聯酋總統哈利法·本·扎耶德·阿勒納哈揚任ADIA董事會主席。ADIA管理的投資組合跨行業、跨地區，涉及多種資產等級，包括公開上市的股票、固定收益工具、房地產和私募股權。

3.問： 是誰將伊利帶向輝煌？有沒有什麼優秀的領導人？

答：伊利總裁被稱為中國企業最年輕的總裁，他只用了10年就做到總裁的位置。他就是潘剛。潘剛在1999年開創中國液態奶時代，並且親自組建伊利液態奶事業中心。以前的伊利營收入只有6000萬，後來在潘剛的帶領下只用一年時間，伊利的營收入在5個億。比以前伊利的收入，翻了8倍還多。後來幾年一直保持高速增長，每年的營收入都是幾十億。從2002年開始接手伊利，把伊利從營收入20多億發展到現在的600多億。

4. 從2017年開始為什麼伊利的淨利潤增速開始放緩，只有個位數的增加？

5. 伊利的低溫奶做的怎麼樣？

6. 原奶的漲價可能會導致替代品的增加，這對伊利的營業收入和利潤會有什麼影響？

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