據wind資料統計，中國商業承兌匯票的市場規模已經超過十萬億，與很多資管產品的市場規模相當，但是在財富管理行業，票據市場對大部分從業者來說還比較陌生。這個既有支付屬性，又有理財屬性的投資品類，未來發展空間巨大。蒼羚科技正是看到了這個機會，將票據與財富管理結合到一起，為財富管理行業的投資人提供安全有保障的票據投資產品。

/ 對話 /

盧總：我在財富管理行業從業了15年，2004年開始在英國做FOF基金經理，2008年回國做財富管理，應該是行業裡的老兵了，算是跟著國內這個行業一路走過來的。

最近幾年，我們都看到整個財富管理行業最大的問題是各類平臺的頻繁爆雷，理財血本無歸的情況越來越常見，而在這個鏈條裡，從投資人到理財師，其實都是標準受害者。

而一旦所投平臺（無論是P2P還是財富管理公司）出現風險，投資人和理財師可以做的動作又非常有限，往往只能被動地等待和接受處理結果。

換句話來說，財富管理行業現在已經逐步變成了一個性價比很低的行業。對於從業人員來說，掙一點點佣金，專案或者平臺一旦出現風險，輕則損失客戶和自身信譽，重則還需金錢賠償甚至面臨牢獄之災。

而為什麼會有這麼多平臺爆雷，一個在銷售的時候看著很完美的固收專案，為什麼投資人最終會血本無歸？

我覺得，所有固收類產品面臨的最大的風險，都是資金挪用風險。一個正常的專案，即使出現虧損，只要專案真實，最多也就10%-20%的損失，那些血本無歸的，絕大多數都是資金被挪用了，用來投資其他風險更高的投資品或者用於借新換舊。

管理人用一個低風險的專案做宣傳並募資，募集到資金後，通過產品的層層巢狀，挪用投資人的錢去做高風險的投資，若專案出現虧損，管理人只能繼續募集資金借新還舊，同時投資一些收益更高但風險也更大的專案，窟窿越來越大，最終爆雷。這是中國類固收市場最大的風險來源。

而我們成立蒼羚科技，就是要從模式上規避這個風險。傳統的模式是你把錢給我，我來幫你管理，而我們的模式是讓客戶直接持有專案方的底層資產，從根本上杜絕資金的挪用。

盧總：在做了15年財富管理行業後，我發現投資人可選擇的投資品非常有限。二級市場整體表現不好，管理人業績波動性大，普通投資人賺錢的可能性很低；一級市場早幾年在網際網路風口還在，造富效應還很明顯的時候，還能講講故事，現在隨著經濟的走弱故事已經講不圓了，早期賣的產品也面臨收益不足甚至虧損的風險。

這些年大家一直有一個誤區，就是總認為今年要比去年好，明年要比今年好，因為過去20年都是這麼告訴我們的。但是從邏輯上來看，沒有永遠上漲的投資品，也沒有永遠繁榮的經濟，日本、俄羅斯、美國所經歷的經濟衰退我們都耳聞目睹。

接下來幾年，隨著國際政治經濟環境的走弱，國內的經濟也會逐步遇到一些困難，我們要習慣這一點。

而伴隨著經濟增長的減緩，投資品收益率不及預期是大概率事件。在這樣的形勢下，安全、收益穩健的固收類產品依然會是中國市場上客戶需求最大的產品，市場份額依然會很高。

因此，我們繫結幾家幾乎沒有風險的萬億級別的地產行業頭部企業，可以使得整體風險降到最低。在中國的經濟體裡，除非你不理財，只要你理財，這絕對是你能找到的最優質的資產了。

盧總：在篩選商票時，我們首先看行業。

中國人對土地的追求是千百年延續而來，根深蒂固的。因此，房地產行業永遠是中國經濟裡最核心、最優質的行業。不管國家政策怎麼打壓，頭部企業還是非常穩，活得很好。所以我們業務開展的物件主要是房地產行業。

其次，在選擇合作物件時，我們只選行業排名前10的房地產公司，這些房地產商的土地儲備都是萬億級別。比如融創有接近4萬億的土地儲備，而且基本都在一二線城市，這些公司的底層資產是非常安全的。

盧總：商票在早些年的核心問題在於真實性。那時的商票是紙票，有票號，要企業蓋章，造假成本不高。這就使得克隆票很多，假票的風險非常大。

現在央行推出了ECDS電票系統，所有的商票都真實的在企業銀行賬戶裡面，從根本上杜絕了假票風險。這時，商業承兌匯票的風險就主要在於企業是否能如期兌付。

國家打壓房地產行業，會使得經營能力不夠強的地方性小房企逐漸被清洗淘汰，而大的房企反而會在其中受益，通過收購中小房企，利用自身的品牌優勢獲得增值。

小的房企會有風險，但是大的房企會越來越好，就像香港過去二十年發生的事情一樣，地產行業馬太效應是個定局。這些深度綁定了中國經濟的頭部房地產公司，以後只會越來越好，與他們合作，風險也會非常低。

盧總：我們在中國做生意，有一個大前提需要認知——中國是一個地大物博的國家，沒有誰能通吃全部的市場。中國人口足夠多，經濟體量足夠大，只要做一部分，就可以活得很好，所以蒼羚科技要做的就是在我們能力圈範圍內服務好我們的客戶。

現在的財富管理行業，一方面客戶的理財需求沒有得到滿足，另一方面，由於頻繁的爆雷，理財師也不再敢亂推薦產品，因為一旦產品出現問題，客戶有了損失，自己的職業生涯也會面臨終結。

所以我們只想要服務好財富管理行業，為那些財富管理公司、理財工作室、家族辦公室提供安全穩健的產品，解決行業裡資產荒的問題，做好這一部分，就足夠了。

商業承兌匯票已經是一個萬億級的行業了，但是在財富管理圈，大家並不是那麼了解。與老同事聚會時，大部分人都還在問我什麼是商票。這個基於真實貿易背景、沒有投資門檻、安全穩健的投資品類在財富管理行業還有非常大的發展空間。

盧總：我們的業務並不對標票交所，票交所只是一個單純的交易平臺，不做任何風控，上面的商票品質良莠不齊。我們是把相對不是那麼標準化的東西做得更標準化，收益標準化、模式標準化、風控體系標準化、底層資產標準化，這樣才能保證安全性。

商業承兌匯票投資品類本身是有風險的，上市公司、小型國企的商票都是有一定風險性的。我因為是財富管理行業出身，面對的客戶群體也是財富管理行業，所以我們與一些交易平臺的打法不同，我們更關注兩點，一是安全性，二是流動性。

從安全性來看，我們只與房地產行業頭部的幾家企業合作，把控中國經濟體中的核心行業（地產）中的核心企業（融創、碧桂園、恆大），從流動性來看，市場上的資管產品大多是長期的，管理人如果沒有長拆短，沒有資金池，就很難滿足客戶短期的流動性需求。

而票據資產的流動性足夠強，因為票據通常期限不長，以三個月、六個月為主，到期無條件兌付，這在期限方面可以滿足投資人的短期投資需求。

人物剪影

盧總，蒼羚科技Quattroporte

中國最早一批的海外對衝基金FOF投資管理從業人員；中國最早一批私募基金投研，私募FOF投資管理人員；中國最早一批私募基金線上營銷，高階產品運營人員。2004年在倫敦財富集團管理歐洲老牌FOF市場神童多策略基金。2008年回國後歷任諾亞財富產品總監，陸金所私募事業部總經理等職位。