“鞋王” 隕落的故事在今年持續上演，昔日“中國真皮鞋王”富貴鳥退市破產，最新報道稱富貴鳥2.8億元破產資產首次拍賣無人報名後遭流拍，二次上架將打八折；另一“鞋王” 達芙妮連續四年虧損，市值從最高189億港元淪落至今僅剩2.8億港元。鞋企集體凋零的大環境下，“皮鞋退市第一股”百麗則有望憑藉子公司滔搏國際重回舞臺中央。

10月10日，百麗旗下運動鞋服零售商滔搏國際控股有限公司（簡稱“滔搏國際”）正式登陸港交所，股票程式碼06110.HK，每股發售價8.5港元，截至發稿，市值高達579.81億港元。以8.50港元的發行價計算，滔搏國際將募資79.05億港元，約合10.1億美元，超額配售權獲行使後，最多募資11.7億美元。

市值579.81億港元，比2017年百麗國際私有化時531億港元的市值還要高。

這意味著，時隔兩年，百麗通過拆分體育業務重回資本市場。

滔搏國際隱憂：一天關店3.76家

據滔搏國際招股書，目前百麗高管成員實質持有百麗國際46.36%股份，高瓴資本持有44.48%股份。

2017年百麗國際通過Muse Holdings 兩間子公司以每股6.30港元總價531億港元私有化後，智者創業、Hillhouse Capital Group 高瓴資本集團及SCBL分別擁有Muse Holdings 及滔搏國際46.36%、44.48%及9.16%的股份，其中智者創業為百麗國際管理層控制的公司，而SCBL 背後是私募基金CDH Investments鼎暉投資。

高瓴資本合夥人張磊曾在私有化百麗國際後說，外界現在看到的可能是百麗當下的一些問題，但從高瓴的角度看，百麗卻有很多寶藏。現在看來，滔搏國際上市即是百麗隱藏的寶藏之一。

招股書顯示，截至2019年2月28日，滔博國際在全國30個省份268座城市開設了8343家直營門店及1880家由公司下游零售商經營的門店。運營的主要品牌包括Nike 耐克、Adidas 阿迪達斯、Puma彪馬、Converse 匡威等。

據諮詢公司Frost&Sullivan的資料，以2018年零售額計算，滔搏國際目前是中國市場最大的運動鞋服經銷商，市場份額達到15.9%。是耐克全球第二大零售商，是阿迪達斯全球最大的零售商。

滔搏國際營收資料亮眼，2017年、2018年和2019年2月28日止年度，滔搏國際的總收入分別為216.9億、265.5億、325.6億元人民幣，經調整年度利潤分別為15.38億、18.10億、22.37億元人民幣。

營收與年利潤穩步增長，但風光背後亦有隱憂。

首先是毛利率持續下降。2017年-2019年，滔搏國際毛利率分別為43.2%、41.6%和41.8%。毛利率從2017年的43.2%降至2018年的41.6％，同安踏李寧相比，毛利潤偏低。2019年上半年，安踏的整體毛利率為56.1%，李寧的毛利率為49.7%，鉅虧的鞋王達芙妮今年上半年毛利率為46.4%。

其次是新增門店數量大幅度萎縮，關店數量劇增。2017、2018財年，滔搏國際新開門店數量分別為621、697家，而在2019財年，滔搏的門店淨增長量僅為41家，新開門店1415家，關閉門店數量則為1374家，同比增長45.86%，相當於平均一天關閉3.76家門店。2017年百麗退市私有化前，關店頻率也達到了日關店3家之高。

此外，滔搏國際對耐克和阿迪達斯的依賴程度居高不下。招股書顯示，2017年-2019年，耐克阿迪達斯兩大品牌銷售收入分別佔滔搏國際總銷售收入總額的90.0%、89.4%和87.4%。代理商通常只負責銷售環節，同國際品牌議價能力較弱，受限較多，與品牌之間合作關係好壞、國外品牌類似NBA莫雷黑天鵝事件等不確定性風險太大。

高負債亦不容小覷，滔搏國際2019財年的總資產為162.16億元，總負債為142.67億元，資產負債率高達90%。

此次百麗通過滔搏國際重回資本市場，但滔搏國際能否復興百麗昔日繁榮則有待證明。

皮鞋失寵，運動鞋崛起

2013年以前是皮鞋品牌發展的黃金時代。

最早上市的鞋王是達芙妮，1995年上市，發行價0.32港元，到2012年4月，股價達到最高11.84元港幣，近17年時間，股價翻了36倍，市值超過了190億港元。輝煌時期達芙妮女鞋市場佔有率曾接近20%。

2007年5月23日，百麗國際正式登陸港股市場。至2013年，其市值一度超1500億港元，旗下品牌佔據鞋類市場半壁江山。

2013年，富貴鳥赴港上市。富貴鳥員工近萬人、全國門店3000家富貴鳥，營收和淨利逐年攀升，2011-2013年，富貴鳥的營業收入分別為20.37億元、23.83億元、29.19億元，淨利潤分別為3.1億元、3.78億元、5.19億元。上市首日，股票曾衝到8.9港元/股，市值最高達百億港元。

2015年是一個重大的轉折，鞋王們自2015年起開始走下坡路。

2015年，達芙妮十年來首現虧損，開始大量關店，現在市值僅剩2.8億港元。百麗業績大幅下降，2015年淨利潤為29.45億港元，同比下降38.41%，之後一路下滑至2017年退市。富貴鳥在2015年3月20日觸及高位7.542港元后，股價一路下跌至2016年8月31日停牌的3.88港元。

據南方都市報報道，百麗、達芙妮、紅蜻蜓、奧康、天創時尚、星期六、千百度這七家上市鞋履企業，近四年，除天創時尚外，其他六家鞋履企業的業績都不佳。創建於1984年，一度為中國最大的皮鞋企業之一的青島亨達股份有限公司在今年8月15日從新三板摘牌。

電商崛起、錯失線上渠道佈局時機、百貨企業關店潮、瘋狂開店擴張背後的隱患，都成為壓倒傳統鞋企的最後稻草。

皮鞋行業沒落，運動鞋服市場卻是風生水起。

同樣是2015年，李寧公司2015年收入達70.89億元人民幣，扭虧為盈，達芙妮首次出現虧損，虧損金額3.79億港元。

百麗國際2015年-2017年，營收增速一路從8.7%下滑到2.2%。運動、服飾業務佔比卻在2016/2017財年由上年的49.2%提高到56.0%，首次超過鞋類業務的銷售規模。退市前的百麗財報顯示，截至2016年8月31日的六個月內，與上年同期相比，百麗鞋類業務銷售收入下降12.7%，連續三年下滑，而運動、服飾業務銷售收入增長14.9%。

資料顯示，中國運動鞋服零售市場的零售總額由2014年的1455億元增長至2018年的2357億元，複合年增長率為12.8%。中國在2018年成為僅次於美國的全球第二大運動鞋服零售市場。

從股價走勢來看，2015年至今，安踏、李寧、特步的股價都呈上漲之勢。最近一週，體育用品股集體上漲。營收方面，安踏李寧特步都實現雙位數的增長。

百麗攜運動鞋服零售商滔搏國際重返港股的發展路徑，或將成為沒落鞋企轉型的“複製”樣本。