蘇寧易購部分股權轉讓給深圳國資委下屬企業的事情大家應該都知道了。股份轉讓後蘇寧易購釋出公告稱公司無控股股東和實際控制人，那創始人、前首富張近東究竟還是不是蘇寧易購的老大呢？本文將從公告、公開資訊中扒一扒股權轉讓前後蘇寧的實際控制權變化。

一、蘇寧易購股份轉讓前的情況

1.張近東實際持有31.71%的蘇寧易購股份

蘇寧易購作為蘇寧集團旗下最重要的資產之一，擁有超過六百億元的市值。在此次股份轉讓前，蘇寧易購的主要股東依次為持股20.96的%張近東、持股19.99%的淘寶軟體、持股16.8%的蘇寧電器、持股3.98%的蘇寧控股。

表面上看，張近東僅持有20.96%蘇寧易購股份，但這實際上只是直接持有。張近東還透過其它公司間接持有了不少股份。來分析下張近東的幾條持股路徑。

（1）直接持有20.96%的蘇寧易購股份；

（2）張近東持有蘇寧電器50%的股份、蘇寧電器持有蘇寧易購16.8%的股份，所以張近東透過這條路徑間接持有50%*16.8%=8.4%的蘇寧易購股份；

（3）張近東持有蘇寧控股51%的股份、蘇寧控股持有蘇寧易購3.98%的股份，張近東透過這條路徑間接持有51%*3.98%=2.03%的蘇寧易購股份；

（4）張近東持有南京潤賢80%的股份、南京潤賢持有蘇寧控股10%的股份、蘇寧控股持有蘇寧易購3.98%的股份，張近東透過這條路徑間接持有80%*10%*3.98%=0.32%的蘇寧易購股份。

透過以上四條路徑張近東實際上直接和間接供給持有了蘇寧易購20.96%+8.4%+2.03%+0.32%=31.71%的股份。

一般對於公司來說，控制權的判斷標準有兩條，一是股東持有公司50%以上的股份。從這點來看，張近東持有蘇寧31.71%的股份，第二大股東淘寶軟體持有19.9%的股份，均沒有達到50%以上的標準，不符合要求。

2.張近東持有蘇寧41.74%的表決權

控制權的第二條標準是股東實際支配超過30%的表決權。

這裡提一下表決權和股權的不同之處。在公司召開股東大會時，只有直接持股的股東才能投票表決。像上文中提到的南京潤賢不直接持有蘇寧易購的股份，故無法直接參與公司的表決。

與張近東有關的持有蘇寧易購股份的除了他自己外還有蘇寧電器和蘇寧集團。

蘇寧電器的股東有兩位，分別是持股50%的卜揚和持股50%的張近東。而卜揚是蘇寧電器的董事長，妥妥的蘇寧系人士。因此，蘇寧電器實際上是張近東說了算的，這就表示蘇寧電器在被張近東實際控制，而其持有的蘇寧易購16.8%的股份能夠全部歸為張近東的表決權。

同樣的道理，蘇寧控股持有3.98%的蘇寧易購股份，而蘇寧控股的實際控制人是持股51%的張近東（39%的股份由他的兒子張康陽持有），所以張近東完全掌握了這3.98%的表決權。

加在一起張近東共獲得了蘇寧易購20.96%+16.8%+3.98%=41.74%的表決權，大於30%的控制權的標註。蘇寧易購原本是由張近東實際控制。

二、蘇寧易購股份轉讓後的情況分析

這次接受轉讓的公司一共有兩家，分別是接受了15%股份的鯤鵬資本和接受了8%股份的深圳國際。這兩家公司其實都是由深圳國資委控股的，深圳國資委透過這兩家實體可以獲得23%的蘇寧易購表決權，多於名義上的第二大股東淘寶軟體的19.9%。

1.張近東實際持有18.84%的蘇寧易購股份

和上面的思路一樣，我們來看看股份轉讓後張近東的幾條持股路徑：

（1）直接持有15.72%的蘇寧易購股份；

（2）透過蘇寧電器間接持有50%*5.45%=2.73%的蘇寧易購股份；

（3）透過蘇寧控股間接持有51%*0.66%=0.34%的蘇寧易購股份；

（4）透過南京潤賢、蘇寧控股還間接持有80%*10%*0.66%=0.05%的蘇寧易購股份。

股份轉讓後張近東還擁有15.72%+2.73%+0.34%+0.05%=18.84%的股份。

2.張近東持有的表決權同樣下降嚴重

計算表決權時將張近東、蘇寧電器、蘇寧控股的持股數量加在一起就可以了，為15.72%+0.66%+5.45%=21.83%。

從以上分析可以看出，在持股比例方面，最大的股東為淘寶軟體，持有19.9%，無法形成控制權。

表決權方面，張近東持有的21.83%不僅低於30%的標準，比深圳國資委的23%還要低。張近東無法像股份轉讓前那樣直接透過控制大量的表決權獲得蘇寧易購的控制權了。當然，深圳國資委也沒達到最低標準。

因此，公告裡提到的確實是實話，蘇寧易購從表面上來看沒有控股股東、也沒有實際控制人。

三、張近東可能透過其它方式仍然掌控著蘇寧

1.淘寶軟體的態度

上文中提到了好幾次淘寶軟體，作為股份轉讓後名義上的最大直接持股股東，淘寶軟體的態度十分關鍵。在股東大會上一旦發生意見相左的情況，淘寶軟體是支援張近東還是支援深圳國資委或者是自己持獨立意見將是至關重要的。先來看看淘寶軟體當年是怎麼獲得蘇寧易購那麼多的股份的。

淘寶軟體是在2016年透過非定向增發獲得蘇寧易購（當時還叫蘇寧雲商）股份的。非定向增發的意思是蘇寧易購單獨新發行一些股票賣給淘寶軟體，交易數量和交易價格都是雙方自行商量的。

一般來說，非定向增發的價格都不會太高，只要比發行前20個交易日的股價均價的90%（現在改為了80%）高就行了。當時，蘇寧易購的股價基本上在10-12元之間徘徊，正常來說非定向增發的股價再怎麼樣也不太會超過11元。不過，馬老闆在2016年居然以15.17元每股的超級高價換來了蘇寧易購18.61億股股票。

淘寶軟體願意以如此高的溢價拿下蘇寧易購增發的股權說明了淘寶軟體是將這筆投資作為長期投資來對待的，同時，馬雲和張近東的關係還是很好的。雖然這筆投資現在來看真的是大虧特虧了。

既然當初那麼挺張近東，那在股東大會上淘寶軟體還是很有可能支援張近東的。如果真的是這樣，就能使張近東增加19.9%的表決權，得以控制蘇寧易購。

當然，這個世界上沒有永遠的朋友，只有永遠的利益。蘇寧易購讓淘寶軟體浮虧了100多個億，為了自己的利益存在變數，比如覺得張近東經營能力不行轉而支援其它股東。

2.深圳國資委與張近東的“秘密”

據說本來接盤的是江蘇國資委旗下的幾家企業，但最終沒能談成，其中的一個重要原因是江蘇方面想要實際控制權而張近東不願意。反過來倒退能夠得出深圳方面同意了張近東的要求。具體方式可能有兩種。

一是雙方之間有未公佈的抽屜協議，也就是深圳國資委的兩家企業會和張近東成為一致行動人，也就是支援其在股東大會上的一切決定。在不嚴重威脅深圳方面利益的前提下，不會直接參與經營管理，就像當初華潤之於王石和萬科一樣。

二是獲得更多董事會席位。控制董事會就能從一定程度上控制整個公司，因為重大事項必然要先經過董事會表決，通過後才會進入股東大會表決環節。深圳方面可能與張近東達成了協議，使蘇寧系的董事人數佔據董事總人數的半數以上。

蘇寧易購經過這次股份轉讓後勢必能夠擺脫債務危機，但未來能否重整雄風看的還是經營能力。祝蘇寧好運，祝張近東好運！