近日，據IPO早知道訊息，B站和百度將會在今年三月份在港二次上市，募資金額在20億美元左右，招股書會在下週末公開。

港交所之前有項規定，在港二次上市的企業，需要滿足至少兩個完整財年的良好監管合規記錄，截止至今年3月份，在納斯達克上市的B站，已經經歷2019、2020兩個完整財年，符合在港二次上市規定。

硬性規定已經滿足，B站也即將登陸港股市場，此次在港二次上市的B站能達到什麼高度？能再現快手在港股上市之後市值狂飆到1.6萬億港元，遠超一級資本市場估值的榮光嗎？

巨頭B站，雛形顯現

嗶哩嗶哩（B站）成立於2009年6月，原名Mikufuns，後來由於創始人個人喜好，改名嗶哩嗶哩。B站原本只是一個以ACG內容為主的小眾影片網站，如今已經成為一個面向大眾的文化社群和影片平臺。而在B站赴港二次上市之前，B站頗受資本市場青睞。

在一級資本市場，據天眼查APP顯示，B站的融資經歷有9輪，參與投資B站的資本有阿里巴巴、騰訊、索尼等，B站是中文網際網路內，為數不多的同時獲得AT投資的企業之一。

在二級資本市場，在納斯達克上市後的B站K線圖處於指數增長狀態。上市之初，B站的市值僅32億美元，今年2月11日，B站股價達到最高價157.66美元每股，市值超過500億美元。

B站上市3年，市值從最初的32億美元上升至如今的440億美元，最近幾天雖然處在下跌狀態，但從長期的角度來看，為什麼資本市場會對B站如此看好？

資本市場對企業價值的判定，仍舊是基於企業自身的動態發展過程，而投資者對於處於不同發展時期的企業，有不同的估值邏輯。

資本市場對處於高發展時期企業的營收規模、是否虧損等並不太重視，更多的是看中企業的整體增速、使用者粘性、使用者增速、使用者群體等指標，同時與同行業成熟的企業做對比，以此來判斷企業的價值。

例如去年下注百億補貼時期的拼多多，用虧損換來使用者增長，市值也隨之高速增長，如今已經超過處於成熟期的京東。

而近幾年的B站，正處於高發展時期。

據B站財報資料顯示，B站近幾年一直處於虧損狀態，經調整後B站2020年全年淨虧損26億元，2019年同期虧損為11億元，虧損呈持續擴大趨勢。

與虧損擴大相對的是，B站近幾年的使用者增長速度。第四季度，B站月活使用者同比增長55%，達2.02億；移動端月活使用者數同比增長61%，達1.87億；日活使用者同比增長42%，達5400萬；平均每月付費使用者達到1790萬，比2019年同期增長103％。

B站活躍使用者數增長的同時，使用者群體始終保持年輕化。據艾瑞諮詢報告資料顯示，截至2020年末，B站超過86%的月活使用者年齡都在35歲以下。投資一家企業就是看中這家企業的未來，使用者群體年輕意味著這家企業的商業價值大。

目前雖然沒有一家與B站相似的成熟企業市值可以供B站進行對比，不過B站的遊戲、影片、電商、直播等業務可以與行業內成熟企業做比，例如影片業務可以對比愛奇藝，直播業務可以對比鬥魚、虎牙，以此來判斷B站的市值。

B站用虧損換來使用者增長，根據對高發展時期的企業的估值邏輯，投資者對於B站的價值也在增長。

另外，B站最新發布的2020年全年財報和四季度報，也透露出其正在逐漸走向成熟期。

2020年B站全年營收120億元，同比增長77%，B站正式跨入百億營收企業陣營。同時，第四季度財報中，B站的遊戲業務營收佔比下降至29%，遊戲業務不再是支撐B站營收的第一大業務，增值服務業務收入佔比達33%，成為支撐B站的第一大營收，四大業務佔比逐漸趨於平衡。

而對於業務眾多，盈利模式多元，進入成熟期的企業，投資者對於這類企業的估值邏輯偏向於採用SOTP（分類加總估值法）模型進行估值，騰訊、阿里、網易等企業均是採用這種方法。根據這一估值邏輯，B站的市值能達到500億美元，且未來仍具備成長性。

例如包含直播業務收入的增值服務業務模組，對比2020年第三季度，月活使用者數分別為1.94億、1.73億的鬥魚、虎牙，直播打賞收入分別為23.48億元、26.57億元，B站的直播業務收入仍有成長空間。

B站如今的變現方式包含會員、廣告、遊戲、電商、直播付費等，為B站市值的成長空間提供想象力。B站如今已經初具網際網路巨頭企業雛形，根據走向成熟期企業的SOTP估值模型，B站在港股上市後市值似乎仍會增長。

B站網際網路巨頭雛形背後的隱患

B站雖然已經初具網際網路巨頭雛形，但在近幾年持續破圈發展的高發展時期，也留下了一定的隱患，從B站各個業務分析來看，也能看出一些端倪。

首先是如今佔據B站第一營收的增值服務收入，增值服務收入主要是會員收入和直播收入，這兩部分的收入在高速增長的同時，其實損失了B站自身一部分無形價值。

在會員收入方面，吸引使用者進行會員付費的主要是透過優秀的內容，而B站近段時間在優質內容方面的掌控力下降。

而吸引新使用者開會員的內容就是網劇，然而爆款內容難出現，自《風犬少年的天空》出圈之後，B站還沒有一部新的網劇出圈。

B站大會員使用者數已經有兩個季度沒有公佈，付費使用者數是集合大會員、直播打賞、漫畫、貓耳FM、遊戲去重過的數字，難以判斷現在大會員具體的數目。

而直播打賞收入的上升，與直播粉絲等級規則的改變不無關係。

以前的粉絲勳章，一律分為1-20級，靠免費禮物或者氪金禮物升級。更新後，普通使用者和以前一樣，刷免費禮物或氪金禮物增加親密度，但最多隻能升到20級，而氪金使用者可以升到40級，且20級之後只能靠氪金。

這一規則的轉變引起很多老使用者的吐槽，一位喜歡看虛擬up主主播的使用者向筆者表示：“之前是看誰推（喜歡）的時間長，現在是看誰氪金多，叔叔我啊~”以前是以熱愛為導向，如今是以商業為導向，很多使用者因為這一規則的改變，認為B站“變質”了。

其次，在電商業務方面，兌換虛擬貨幣進行抽獎的魔力賞是B站會員購的主要形式之一，魔力賞類似於泡泡瑪特的盲盒形式，有超神款、歐皇款、隱藏款、普通款等，面向消費者展示出其蘊含的驚喜與期待，誘導著消費者心中的賭徒心理。

盲盒這一銷售形式對於B站來說，確實可以增加手辦銷量，增加使用者在會員購上的消費，但是利用消費者的賭徒心理的魔力賞，也成為眾多投訴平臺的常客，就連B站自己平臺上的使用者，也有很多失去自控力的消費者將魔力賞加入自己的暱稱，提醒自己不再碰魔力賞。

另外，曾經的第一大營收——遊戲，增速也在放緩，2020年第四季度遊戲業務營收增速僅為30%，遠低於B站整體營收增速。在遊戲業務方面，渠道對於遊戲廠商的吸引力正在下降，B站做遊戲聯運為其帶來的收益也在下降。

以米哈遊的《原神》為例，《原神》最初上線時，只有B站和官方兩個渠道，taptap平臺上下載的也是官服的，米哈遊主要透過在微博、抖音、線下電梯等多個買量渠道拓展使用者。

而米哈遊願意與B站五五分成，看中的其實不是B站這一遊戲渠道，看中的也是B站上龐大的二次元群體，在B站上做遊戲的配套宣發，能夠為《原神》帶來更多使用者。

這是因為《原神》在B站的渠道服資料與官服資料並不相通，為了更好的遊戲體驗，大多數玩家還是選擇前往官服，B站對於米哈遊，買量的作用大於聯運的作用。

所以，雖然《原神》的吸金能力很強，但是B站從中能獲取到的收入卻很少，再加上B站已經很久沒有出新的爆款遊戲，增速自然在下降。

最後，在廣告營收方面，B站目前倒是很剋制。B站在電話財報會議上，表示2021年選擇暫時不增加廣告量，保持在5%，打好廣告業務的基礎。

B站使用者對於up主“恰飯”很支援，但也不是盲目的支援，廣告內容增多會導致平臺內商業氣息加重，不利於社群氛圍，保持廣告在B站整體內容的佔比確實重要，這點B站的判斷沒有問題。

對B站的細分業務進行分析，能發現其仍然存在一定的隱患，優質內容無法掌控，直播規則改變被使用者視為變質，遊戲渠道吸金能力下降......即將二次上市的B站，要如何將“雛鳥”養成“雄鷹”呢？

雄鷹振翅，離不開新生的陣痛

相信很多人都曾讀過某些心靈雞湯文章中關於雛鷹成長的故事，雛鷹練習飛行時，需要一次次折斷翅膀，從懸崖上飛下，練習飛行。折斷翅膀這件事的真實性有待考證，但是從BBC的記錄片中，確實能看到雛鷹需要從懸崖上飛下，獲得飛行技術。

B站雖說已經初具網際網路巨頭雛形，但想要真正的成為網際網路巨頭，還需要繼續經歷新生的陣痛，邁過一道道坎。

第一道坎：水能載舟亦能覆舟

流量是網際網路企業進行一切商業活動的基礎，對於B站來說也是一樣。

從B站第四季度的財報資料來看，B站使用者第12個月留存率繼續保持在80%以上，日均影片播放量12億次，同比增長70%，月均互動數47億次，同比增長94%，月均活躍up主同比增長88%，月均投稿量同比增長109%。

B站使用者留存率高，粘性強，互動多，二次造梗能力突出，使用者的這些特徵為廣告、遊戲等業務提供更高的商業價值。而且B站使用者有一定的創作能力，投稿數量的增加豐富了B站的內容生態。

同時，大部分B站使用者對於B站的商業化動作，也只是吐槽一下，就像上文提到過的直播規則改變，部分使用者也只是吐槽一句“叔叔我啊~”，對up主恰飯也沒有特別反感。

B站使用者構建出的獨特的社群氛圍是承載B站商業價值的基礎，但是，水能載舟亦能覆舟。如果B站某些商業化動作太過，也會招至B站使用者的反彈，例如之前的“心動混剪大賽”。而且隨著新使用者的湧入，內容質量、彈幕文化、社群氛圍也在一點點變化。

“看一部輕小說改編的動畫，遮蔽等級開10級還是有劇透彈幕，越來越沒法看了。”“現在B站越來越像抖音了，各種低質量創作影片，還有一些極快速度搬運別的短影片平臺的賬號，這不是360快影片嗎（曾經抄襲搬運B站影片的平臺）？”

使用者們能從細節上感受到B站內部的變化，特有的社群氛圍也可以說是B站的護城河，在社群氛圍逐漸趨於平庸之時，B站還能承載那麼高的企業價值嗎？

第二道坎：小眾圈層之間的碰撞與大眾文化的接受程度

B站是從二次元小眾文化發展起來的內容社群，使用者是憑藉興趣集合在一起，在小眾文化走向大眾文化的過程中，必將會面臨圈層之間的對撞。

如今的B站會主動推送一些與B站官方合作的up主，為他們製作綜藝、節目，將UP主們打造成偶像，這些動作無疑正在加速B站內部的飯圈化。

飯圈群體與B站的二次元使用者群體，兩個群體本身就有些對立。例如肖戰粉絲的227事件引發的小眾圈層與飯圈對立，小眾圈層中就包括二次元群體。B站在內部造星的同時，不可避免的會引發飯圈群體與小眾群體的衝突。

前段時間發生的《無職轉生》事件，B站動畫區大up主lex被封禁一部分原因就是其飯圈新粉絲與老粉絲之間的對立衝突引發的結果。

另外，B站的小眾文化，終究有一些不被大眾文化所接受。《無職轉生》這部動畫被下架，很大一部分原因就是其中確實存在不被大眾所接受的文化糟粕。

而在B站未來的發展過程中，自然會繼續引進日本動畫，如何解決內容部分存在的危機，又可以被老使用者、新使用者接受，仍是B站需要思考的問題。

資本市場對企業價值的判定來自於企業的動態發展，並不需要考慮B站的社群氛圍有何變化，這種比較細節的事情只有B站自身、B站使用者能夠感受到，最終也會透過使用者下降、遊戲營收下降等方式出現在財報上。

B站想要成長，自然要自己去注重這些細節。“B站可能會倒下，但永遠不會變質。”在商業化的程序中，B站不可避免的要做出一些改變，但也要明白，有些東西能變質，有些東西不能變。

結語：

即將迎來二次上市的B站，已經初具網際網路巨頭雛形，不過經歷了高發展時期的B站也出現了一些隱患。在港二次上市的B站，市值究竟會如何，還是要看B站自身今後的發展。但是，B站想要真正成為“雄鷹”，今後還是還是要邁過一道道坎。

“中二”是二次元文化中不可或缺的一部分，本意是表示青少年自以為是的思想、行動和價值觀，其實也可以引申為對自身的極度自信，覺得什麼事都可以做到。其實，B站在走向大眾化，走向網際網路巨頭企業的道路上，或許可以依舊保持“中二”之心，守住B站不能變質的部分，成為一個和而不同的大眾文化社群。