企業如何盈利？按教科書所言：“客戶即為上帝”。企業只能從客戶那裡賺錢。

但是在資產泡沫時期，遊戲規則並非如此。市場充斥著許多沒有盈利能力，原本就不該存活的公司。這些公司之所以能生存，甚至活得興旺，並不是因為它們有本事透過經營賺錢，而是因為它們能取得上市資格。投資者只要聽到“上市”這個字眼，就會亢奮無比，他們特別想要股票，根本不在意上市公司如何盈利。一些母公司為了讓子公司上市，將土地、勞動力、廠房等各種資產集聚在一起，並僱傭專業會計把虧損做成盈利，目的只是為了透過證監會稽核後上市撈錢。上市企業對認真經營毫無興致，他們並不指望從消費者那裡賺多少，而只在意能從投資者那裡撈多少。有句俗話說得好：“賣一件虧一件，但卻賺得盆盈缽滿”（Lose money on every sale, but make it up in volume）。

歐洲太平洋資本公司總裁彼得·希夫先生，在回憶上世紀90年代末網際網路泡沫期間自己的親身經歷時說：

那時我還是歐洲太平洋公司的調研部經理，分析公司的盈利能力和發展前景是我的工作。那時我遇到了一家小型公司，好像是做瀏覽器還是防火牆什麼的……具體是做什麼的我忘了，總之是一家很小的公司，他們想募集500萬到1000萬美元的資金，那時還沒有上市。這麼小的一家公司，卻將自己的價值標記為5000萬美元。他們的總裁是一個20歲出頭的年輕人，成立這家公司可能還不到一年的時間。

我問他：“你憑什麼認為你的公司值5000萬美元？你們沒有資產，沒有收入，甚至沒有客戶！你們什麼也沒有……要知道，我什麼也不需要，就可以自己重新組建你們現在的一切，你想讓我付500萬美元，就是為了得到你們10%的 股本？為什麼我要這麼做？”

“你不知道，”小夥子說：“我們有辦法上市。你能賺到許多錢。”

我問他：“你的意思是說在公開市場上有人會願意出更高的價錢買你們的股票？這可能嗎？人們甚至都不知道你們是怎樣盈利的。”我知道他們其實就是在炒作概念。

那小夥子看著我，認真地說：“你不懂股票。”

我當然懂股票，也懂經營，我知道他們這些人合在一起根本不值5000萬美元，因為他們上週才成立的這家網際網路公司。這就是那段時間發生的事，非常瘋狂。

泡沫年代，沒有什麼嚴格的指標來界定公司未來發展前景。除了虛無縹緲的想象力，再無什麼東西能錨定股價。“心有多大，股價就有多高”。任何人只要取得上市資格，很容易把不值錢的垃圾透過炒作賣出天價。所有東西都遭到了扭曲，股價和上市公司價值徹底脫離。只有事後編寫這段荒謬的歷史之時，後人才會感嘆：“天哪，為什麼當年他們那樣愚蠢”。

其實，致力於上市的企業家並不蠢，愚蠢的是那些篤信“新一輪技術革命”已經到來的投資者，特別是手握大把鈔票“沒處去”的風投。風投家傳統上應該選擇讓很多競爭者進入，然後選擇勝出者以降低風險，但在目睹了先期網際網路公司股價創紀錄的上漲後，他們不再像往常那樣小心謹慎，而是誰最能“忽悠”就把錢給誰。大量企業出具著雷同的商業計劃，都是先試圖虧損（所以需要風險投資）以儘快擴大客戶群，然後透過網路效應來獲得壟斷。“變大或者失去”是這一時期的經營理念。市場允許那些“有前途”的網路公司先以IPO的形式大幅圈錢，即使它從未盈利過，或者在某些情況下，甚至還沒有任何現金流收入。

很顯然，即便計劃再好，每一板塊的勝出者都只會有一個，因此大部分有著相同商業計劃的公司必然會失敗。當然，他們虧掉的不是自己的錢，而是投資者的錢。這些既不能盈利，又缺乏可行性商業模式的公司，其壽命可以用“燃燒率”來計算，即它揮霍光所有資產所用的時間。

美國網際網路泡沫於1999年開始破滅，兩年時間便由5132點跌至1108點，跌幅高達78%。在此期間，50%的網際網路公司消失，5萬億美元的財富迅速蒸發。有人將其理解為“賬面”損失，未免輕描淡寫。真實的財富其實早就被揮霍一空，不過是藉著泡沫破滅的過程顯露出來而已。投資者的錢，並未使用在能夠帶來經濟收益的地方，怎麼花的？“利潤增長”的心態以及“新經濟”西方不敗的氛圍，使得公司花錢大手大腳，比如精心訂製商業設施、為員工提供豪華假期、支付給高管和員工股票期權，讓他們在公司IPO時馬上變成百萬富翁，甚至將員工帶薪送往名校繼續深造。

美國納斯達克（Nasdaq）指數走勢圖（1994 ~ 2004）

仔細審視上市公司在用投資者的錢做什麼，或許就是判斷股市是否存在投機泡沫的最好方法。