醫藥板塊近期表現強勢，今天講2個選股邏輯，一個是原料藥，一個是口腔醫療。

財通證券醫藥團隊認為，也可適當挖掘低估的原料藥板塊中的黑馬公司。

受益國內供給側改革，原料藥新增產能受限，而需求端受益老齡化具有增量，中報中主要上市原料藥企業的利潤率達到了近五年新高的8.48%，財通證券認為原料藥板塊三季度是確認收入旺季，業績持續保持高增長，有望演繹三季報行情。

帶量採購將提升醫藥原料藥企業價值

帶量採購是原料藥行業質變的轉折點，仿製藥領域價值將上升。醫保局直接介入藥品帶量採購，關係營銷時代一去不復返。

原料藥企業不再因銷售短板而受制於製劑廠商，因為買家主要是醫保部門，品質可靠、成本控制才是仿製藥的核心競爭力，原料藥企業有望打通產業鏈，向下遊進軍獲得更多利益。

受益於需求增加與供給受限原料藥行業景氣度上升

原料藥的上游是化工，中國依然具備最完善的產業鏈條，這個鏈條也很難短期轉移到國外。

國內供給側改革後原料藥新增產能受限，中國的人口老齡化帶來的原料藥需求依然持續擴大。供給難以持續放大，需求有一定的增量，必然帶動原料藥行業的景氣度上升。今年中報，主要上市原料藥企業的扣非淨利潤率達到了近五年新高的8.48%，上升趨勢仍在延續。

三季度是原料藥企業確認收入的旺季，有望演繹三季報行情

原料藥企業因生產規模較化工企業較小，但鏈條長，汙染較大，從2015年開始已顯現出受益於環保政策，扣非淨利潤增速達到34%，2016年增速達到18%，2017年短暫停滯後，2018年前三季度淨利潤增速達到17%。

因較大的股票市場系統性風險，上市公司也在2018Q4業績“洗澡”做實了財務，2019年上半年扣非淨利潤增速重回20%。至少未來半年到年報行情前，原料藥企業的業績是持續高增長的。選擇行業細分領域經過洗牌，競爭格局良好，需求穩定的公司將獲得超額回報。

財通證券建議關注：

普洛藥業、天宇股份、健友股份、美諾華等。

口腔醫療是一個空間巨大且增速很快的行業，據太平洋證券測算，未來十年在其現有龐大基 數上規模還將再翻3.5倍，屆時龍頭通策醫療僅省內業務即可支撐1000億市值。

20年翻20倍的市場

中國口腔醫療行業過去十年規模從08年的200億擴至18年的1000億，翻了4倍。據太平洋測 算，未來十年還將保持超高增速，10%+CAGR，到2030年能達到4500億規模。

目前相對大的口腔連鎖機構包括通策醫療、拜博口腔、瑞爾齒科等，各有優勢。通策在跨區 域擴張上做的最好，藉助地方醫院及大學品牌，有效破除口腔連鎖異地擴張難的問題，盈利 能力領先；拜博門店數最多；瑞爾齒科定位高階業務團體。

通策醫療僅省內即可支撐千億市值

太平洋證券測算了通策今後10年的業績，潛力很大。它主要採取的是“區域總院+分院”模式進行集團化複製。

省內市場，預估2029貢獻淨利31億。現有“總院+分院”貢獻淨利24.3億，蒲公英貢獻6.6億。

而省外市場，定向投資省外6家存濟口腔醫院（三級），待體外醫院達到一定成熟期後，再分 批註入上市公司，未來以這些核心城市存濟口腔醫院作為總院，建立核心城市所在省（區 域）內分院（蒲公英計劃），打造多個省（區域） “總院+分院”模式。