本次團隊覆盤比較熱烈，和年前的投資分歧遙相呼應（年前大多數成員）。2015年小票的大股災，與最近抱團大白馬的小股災，其實沒有本質區別，都是在殺估值與去槓桿。

華爾街沒有新鮮事，A股同樣沒有，歷史總是在不斷重複。其實，國家選擇在不到4000點時，對抱團大白馬進行殺估值去泡沫，與去槓桿爆槓桿資金的雷，要比5000左右時定點爆雷，風險要小得多。

一批抱團大白馬倒掉了，未來還會有一批新的抱團大白馬走出來，上半場抱消費，下半場抱科技，哪個科技產業先出業績，就先抱哪個品種。

三季度前可能屬於上、下半場的中場休息階段，散團、調倉不一而足。忘掉舊愛，尋覓新歡。這個時間節點適合做一覆盤，為牛市下半場做些規劃。

臨界點改變

過去在廣義貨幣佔比GDP比重100%、150%、200%時，均控過增速，從大局需求上均只是控了一下。然後快速重拾升勢，當下情況發生了變化。

首先我國GDP已經佔美國GDP超過70%，過度追求規模而不顧質量已經弊大於利。因此，必須追求高質量增長；

其次貨幣佔比GDP過高引發的資產泡沫，特別是房地產已經對消費形成過度擠佔，信貸層面佔比過高也會危及金融體系安全；

最後，整體看控貨幣佔比GDP比重成為常態，以往在100% 150% 200%佔比節點股市均發生了重大行情，而250%這個節點將無限被推遲。

廣義貨幣長斜

我國的廣義貨幣增長實際上兩個長斜，1993年到2000年是第一個長斜，2009年到2018年是第二個長斜。

我們可以很明顯看到在供給側改革和控房價包括鼓勵直接融資等政策影響下M2增速已經進入歷史性底部。

第一階段長斜用時7年走完後M2經歷了9年的剪刀差，第二階段長斜用時9年，接下來即使沒有剪刀差出現也會呈現鋸齒形區間震盪，時間預計五年左右。

註冊制全面實施，地產流動性赤字得到有效控制，類似於reits等創新並舉且相對成熟，儲蓄率和負債結構得到最佳化。在此之前控廣義貨幣的空間幾乎沒有，如強控會導致經濟增長無法支援轉型改革，也就是常說的硬著陸。

GDP增長

十三五GDP增長率底線目標比十二五均值低1.3個百分點左右，因為疫情的關係GDP均值為5.7%。因此為十四五GDP增長留足了空間，為了讓後面四年GDP增長率下滑坡度不至於太陡，今年會適當控一下貨幣和壓減部分投資。

去年Q1到Q2為了應對疫情衝擊釋放了一部分流動性和增加了投資。今年核心控經濟過熱的時間也將在上半年，考慮到下半年的全球經濟復甦今年全年我國經濟增長預計呈現兩頭翹。整個十四五大趨勢仍是走緩慢下降，但後半段會有流動性和GDP呈現鋸齒狀反覆。

對慢牛保持堅定

十四五的慢牛很可能是龜速慢進，也就是說結構切換為主，整體上行非常緩慢。核心有幾點因素：

第一，控廣義貨幣長斜完成後進入修復期。我們以2019年為修復期起始年，那麼這個修復期維持到2023年。至於2023年之後是否能走第三個長斜還需要觀察整個社會的流動性結構，因為要走第三個長斜即目標達到與GDP增長率持平甚至單年度出現低於GDP對整個社會流動性結構都是一場大考。結構必須要異常優良才能將長斜持續。在2023年以前不走新長斜流動性預期相當於雖然在底部但不至於悲觀，當然更不能樂觀；

第二，中美關係層面，實際上2018年貿易摩擦、地緣政治等等雙邊看似降至冰點。但我國並未提及美債美元，美國也沒有攻擊我們的執政體制，這相當於兩個男人打架不踢襠。拜登儘管位元朗普更陰狠，但當下美國的攤子至少要明年才能規整完。貧富差距、就業、處理通脹與利率之間的相對平衡是全球各國的第一要務，在利率回升對經濟測試完成以前一些對經濟產生負面的爭端大機率不會升級，要警惕生物科技層面的技術爭端；

第三，從供給層面看，我國仍然沒有走出抽血市。這裡注意一點在沒有走出抽血市的背景下，我們對要盈利做一定比例的落袋為安，不要過度追求複利或是使用槓桿。抽血市的特徵是融資總額+大小非減持大於分紅總額。儘管稅費方面需要考慮，但作為變數指標和流動性持續增長的背景可以相互抵消。註冊制改革看上去是一場擴容運動，但中長期看對上市公司質量改善以及抽血市現狀改善都會有不錯的效果。2020年A股IPO融資4600億左右創歷史第二新高，歷史新高也就在眼前，IPO擴容峰值仍未出現。不論是三條紅線還是從控流動性階段看，2021年股市流動性轉向樓市的轉折年，因此從擴容和增量資金層面對股市影響將是中性；

第四，美股本輪長牛核心受益於移動網際網路技術紅利、新能源技術紅利，強勢美元帶來的資本回流，市場開放吸納了全球科技巨頭在美上市。當下的風險並不在與泡沫而是全球針對科技巨頭的反壟斷以及諸如深度學習（AI）--自動駕駛等技術紅利變現不及預期、通脹與利率之間的平衡處理不當。美債的核心為美元信用，近期國債收益率上升是市場對M進一步大規模刺激的反抗，但風險不會來源於債券市場。如果對美債比較擔心就對美元指數保持關注，對美元指數發生劇烈波動保持足夠敏銳性即可。

總體看，流動性總盤子會適當控，經濟高增長確定，擴容會加速，地產池子內的資金開啟股市搬家，指數上行大機率是龜速，但結構性賺錢效應仍在，不必過度悲觀。

圍繞十四五高倍率收益

深度學習、萬物互聯 強資料或是強邏輯 最佳為技術和資料雙輪驅動

文化體育 強化新聞價值，官媒流量控制力，文化輸出；體育強國（以賽事和教育分值改革推動體育強國，全民皆兵的國民體質水平，適度平抑醫療支出）

迴圈經濟 資源回收 碳中和及環境生態需求，降低土壤與水汙染全民健康需求，耐用品電子化及智慧化後迭代加快拉高固廢處理需求。

戰略安全與開放奠基---糧食倉儲流通與加工層面的戰略重組；煤化工及生物燃料技術層面的能源安全；官媒重組及經營改革開放在輿論及流量上的控制力；體育透過重組併購打造大型賽事集團增強交流與輸出抗爭可能的孤立局面；大金融在開放前夯基，重組併購以及經營改革構建大投行，強影響力的評估機構；軍工層面重組強化國防安全。

數字貨幣 美元信用產生的重估，全球央行都在加速佈局自己的數字貨幣體系，同樣要防止美國在這塊的爭奪和反覆造成的貨幣數字化不及預期 。

值得注意的是不論是金融創新對控廣義貨幣佔GDP比重的重要性還是開放對於金融而言受益無疑是巨大的，在選擇層面三個機會：大券商之間的重組，個別小券商的外資控盤，混業，在這三個基礎上如果出現一些諸如T+0逐步放開等短期機會要注意控制成本，避免追高。

靜待花開，閒庭信步。最後祝願各位女神節快樂，闔家幸福。