又是基金重倉股血虐的一天。

　　走過鼠年大吉，A股自牛年以來經歷跌宕起伏，尤以機構抱團的白馬股重挫最為嚴重。大批去年風光無限的明星基金在十幾天的時間裡數度登上熱搜，收穫質疑批評無數。還有一些去年表現差強人意的基金，現在反而脫穎而出，以實力“平反”。大浪淘沙，時間如何給基民答案？

01

“明星”們的隕落

　　“坐在新能源車上頭孢就酒”，果然“說走就走”。新能源、大消費和醫療三大賽道從炙手可熱到投資者唯恐避之不及，只用了短短十幾天時間。釀酒板塊在今日再現自由落體，貴茅跌近5%。

　　而重倉佈局上述三大賽道的基金們，有不少在年內的收益已變成負數。Choice資料顯示，截至到3月5日，2021年共有246只基金的淨值下跌幅度超過10%，牛年以來跌幅超15%的基金更是達1097只之多，其中不乏之前備受投資者們追捧的明星基金。

　　正所謂沒有比較就沒有傷害。如若將這些明星基金鼠年全年和牛年開年以來的收益率放在一起對比，便可見許多在鼠年單位淨值增長率超100%的幸運牛基，都未能躲過牛年大幅殺跌的悲劇。張坤、葛蘭、劉彥春等明星基金經理皆榜上有名，治下多隻鼠年翻倍基，在牛年淨值下跌都超過了15%。

　　進一步分析，這些基金經理往往專注於自己擅長、且在過去兩年勢頭向好的領域，且重倉股高度趨同。當其中一隻基金遇上大額申購限制或被暫停申購時，能找到的“代餐”也不少。以景順老將劉彥春為例，從2020年四季度持倉看，其明星產品景順長城內需增長混合和景順長城鼎益混合（LOF）的前十大重倉股中有九隻是一致的，分別為中國中免、瀘州老窖、貴州茅臺、邁瑞醫療、五糧液、恆瑞醫藥、海大集團、伊利股份和晨光文具，且前十重倉股持倉佔比皆在68%-69%之間。因此，兩隻基金的單位淨值變化趨勢也幾乎同步，牛年以來淨值跌幅接近20%。前十大重倉股中，白酒股佔去近半席位，且這幾隻個股牛年以來跌幅均在20%以上。曾經助燃基金飛昇明星基金榜單的熱門板塊，現在成為了基金口碑的最大殺手。

02

昨日“手下敗將”

而今“勝者為王”

　　並非所有基金都在牛年遭遇重挫。有的基金逆流而上，大放異彩；也有基金不論牛熊，都穩紮穩打佔據著“明星基金”的寶座。

　　牛年的行情算是給被基民們連續一年抨擊為“渣男基金經理”的曹名長洗白了。作為“從業十年+，年化回報10%+”榜單上僅次於朱少醒的老將，曹名長始終堅定低換手、低估值、高分紅的投資風格，這使得他和估值過高的白馬股們格格不入。基金牛市中“翻倍基”在白酒股加持下屢見不鮮，而曹名長自巋然不動，中歐價值發現在鼠年收穫了20.89%的淨值增長，這個成績在大牛市裡實在配不起他老將的名號，老曹直接從“價值一哥”跌入“尚能飯否”的質疑中。

　　外界的聲音沒有淹沒曹名長的投資信念。他在2020年四季報中強調，2020年A股市場的高回報很大程度上受益於流動性的寬鬆、居民資產配置的變化，以及全球市場投資者對中國資產的追捧，投資者們賺到的主要是估值提升的錢。目前的股市整體估值並不非常高，但分化極為嚴重，投資者在短期對於消費品的確定性和科技行業的成長進行了過度的定價，而低估了所謂夕陽行業的穩定性。

　　曹名長在去年烈火烹油的行情中表現審慎拒絕了白酒股。觀其中歐價值發現的前十大重倉股，分別是寧波華翔、中國太保、中國汽研、大亞聖象、興業銀行、航民股份、保利地產、喜臨門、明泰鋁業和金地集團，行業橫跨汽車、保險、木業傢俱、紡織服裝、房地產和有色，分佈極為均衡。這種持倉貫徹了曹名長對行情的認知，即當前投資者們對於與宏觀經濟息息相關的地產、基建及與之高度相關的銀行、保險、建築等行業過分悲觀，造成了板塊的價值低估。同時，前十持倉佔比不超過50%，僅三隻個股持倉比例超5%，風險分散。

　　另一位因成功預判風險而避免抱團股殺跌的當屬興全老將董承非。在去年四季報中，對於2021年的投資行情，董承非與曹名長表達了相似的擔憂。他指出，資金入市的意願較強，具體表現在明星基金經理產品的迅速售罄上，而市場由基本面推動逐漸演變為“口號式”投資，即核心資產估值不斷提升，將10年乃至20年以後的遠景貼現到現在。但是未來是具有不確定性的，市場對於不確定性缺乏敬畏感。

　　董承非的明星產品興全趨勢的前十大重倉股中，同樣不見白酒股的蹤影，而是均衡配置了有色、機械、地產和娛樂等行業。最新持倉資訊顯示，董承非有意加碼地產板塊，尤其關注保利地產和萬科A。由此，興全趨勢突出重圍，在牛年一片動輒淨值下跌10%的大環境中，其淨值下跌不到1.9%，二月以來甚至還漲了3.07%。

03

長期功課：勝敗非一時

　　說了這麼多，我們的目的既非貶低坤坤和葛女神，也不是要將老曹、老董送上神壇。人非聖賢，基金經理們打得出馬倫哥戰役，也無法避免萊比錫和滑鐵盧。歷史從來不是線性演進的，“二世三世至於萬世，傳之無窮”的投資常勝神話，也不現實。

　　誠然站在現在這個特殊的時間節點，投資者們心裡一定不怎麼好過。2020年下半年乃至2021年開始開始養基的朋友們面對年前年後的冰火兩重天，現在都在自嘲“韭零後”了。比起基本成熟且成體系的美股，A股市場還是Too Young Too Simple，不僅A股的基民們年輕，就連基金經理也很年輕。天天基金的資料顯示，2502位基金經理中，任職年限在十年以上的僅133位，佔比5%，而其中任職時間最長的是嘉實基金的王茜，時長17年又1月。我們成天掛在嘴邊“老將，老將”成熟的朱少醒，15年又4月；董承非，14年又1月；剩下的張坤、葛蘭、劉格崧等，都在5至10年間；而“蔡狗”蔡嵩松，只有2年又17天。換句話說，大部分基金經理只經歷過一個或兩個牛熊週期，還有一些連一個都沒見過。

　　曹名長在2017年左右也擁躉頗眾，2020年不賺錢，立刻就過氣了；董承非在一月的的內部交流分享會上“看好地產、銀行，不看消費”的發言，也是到了二月地產板塊大漲、地產龍頭遇冷許久突然漲停那天，才被大家拿出來細細品讀的。投資者都知道要把“切勿追漲殺跌”這句箴言刻成煙吸進肺裡，但真正在買入和賣出前關注到時間節點的收益率情況的，依然是少數。基金買的不是漲勢，而是一買一賣之間能夠收穫的投資回報。投資理財是長期的事，指望跟對一位基金經理就能一夜暴富不太現實，還是要學會從長計議，不做事後諸葛亮。

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