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2020年，被譽為“史上最嚴”的空調新能效標準正式實施，政策趨嚴之下，在加快高效節能空調產品結構調整、為行業注入新的增長動力的同時，一些長期以低價低質生存的企業或“壓力山大”。一枚硬幣有正反兩面，寧波德業科技股份有限公司（以下簡稱“德業股份”），或站在機遇與挑戰並存的“十字路口”上。

而此番衝擊上市，德業股份卻存諸多問題待解。自2018年起，空調行業市場規模增速放緩，空調產銷量增速也現“雙降”，主要的下游行業“遇冷”；與此同時，德業股份七成收入“依賴”單一客戶，德業股份成長能力或承壓。此外，其“手握”逾4億元現金，3年內“大手筆”分紅累計超1.9億元，卻募資2億元“補血”，合理性或值得深究。一波未平一波未起，德業股份總經理助理或曾持股經銷商客戶，而招股書對此隱而未宣，其中是否涉嫌選擇性披露？

一、下游家用空調行業“遇冷”，成長能力或承壓

企業的盈利能力及發展前景，與下游行業的景氣度息息相關。近年來，中國的空調行業市場規模增速持續下滑，行業景氣度或下降。作為上游企業，德業股份或難“獨善其身”。

從產品分類來看，德業股份的主要產品類別包括熱交換器系列產品，該系列產品近三年佔其銷售收入的比例均超過六成。

據招股書，德業股份主要產品為熱交換器系列、環境電器系列、電路控制系列三大產品。

其中，2017-2019年，熱交換器系列產品的收入分別為10億元、11.79億元、18.03億元，佔當期主營業務收入的比例分別為66.85%、70.21%、70.56%；環境電器系列的收入分別為2.39億元、3.82億元、5.63億元，佔當期主營業務收入的比例分別為16%、22.76%、22.03%；電路控制系列的收入分別為0.71億元、1.16億元、1.85億元，佔當期主營業務收入的比例分別為4.72%、6.89%、7.24%。

實際上，中國家用熱交換器市場規模增速面臨“滑坡”。

據招股書，2017-2019年，中國家用空調熱交換器市場規模分別為232.84億元、244.07億元、235.18億元，2018-2019年同比增長4.82%、-3.64%。

據招股書，2017-2019年，德業股份的第一大客戶為美的集團股份有限公司及其控股子公司（以下簡稱“美的”），德業股份主要向其銷售熱交換器和變頻控制晶片。

顯然，2018-2019年，德業股份來自美的的銷售收入佔比接近七成，其對第一大客戶美的或存“依賴”。

值得一提的是，德業股份的熱交換器系列產品主要應用於家用空調等，而2018年以來，中國的家用空調產銷量同比增速雙雙“下滑”。

據招股書，2017-2019年，中國家用空調產量分別為1.44億臺、1.5億臺、1.51億臺，2018-2019年同比增速分別為4.43%、1.04%。

2017-2019年，中國家用空調銷量分別為1.42億臺、1.51億臺、1.49億臺，2018-2019年同比增速分別為6.34%、-1.28%。

根據上述中國家用空調產量與銷量測算，即2017-2019年，中國家用空調產銷率分別為98.75%、100.56%、98.26%。

此外，2019年，中國空調行業市場規模陷“負”增長，競爭或日益激烈。

據前瞻產業研究院援引奧維雲網資料，2014-2019年，中國空調行業市場規模分別為1,575億元、1,394億元、1,528億元、1,931億元、2,010億元、1,979億元，2015-2019年，中國空調行業市場規模增速分別為-11.49%、9.61%、26.37%、4.09%、-1.54%。

據中國政府網2015年5月1日公開資訊，近年來空調市場增長放緩，競爭日益激烈，價格戰越演越烈。

據公開資訊，2019冷年，中國空調零售市場規模實現6,056萬套，銷售量同比下降7.59%，銷售額同比下降9.95%。其中，由於三年連續增長造就市場基數創新高，增速回調已成必然；另外，中國家庭空調保有量已達新高，城市市場基本飽和，農村市場雖有增量但獨木難撐，增量基礎不穩固。

這意味著，中國空調市場已接近飽和，“低增長”將成為常態。在此基礎上，第一大產品為家用空調熱交換器部的德業股份，或面臨下游增速放緩的“窘境”。

與此同時，作為空調行業的下游之一，中國的房地產市場或同樣遇增長“窘境”。

據國家統計局資料，2010-2019年，中國商品房銷售面積分別為10.48億平方米、10.94億平方米、11.13億平方米、13.06億平方米、12.06億平方米、12.85億平方米、15.73億平方米、16.94億平方米、17.15億平方米、17.16億平方米。

或受此影響，中國居民每百戶空調擁有量增速也出現下滑。

據國家統計局資料，2016-2020年，中國居民每百戶空調擁有量分別為90.9臺、96.1臺、109.3臺、115.6臺、117.7臺；2017-2020年，中國居民每百戶空調擁有量同比增速分別為5.72%、13.74%、5.76%、1.82%。

顯然，2016年以來，中國商品房銷售面積、居民每百戶空調擁有量增速總體放緩，疊加空調市場或已接近“飽和”狀態的影響，下游行業“降溫”，未來德業股份的成長能力或承壓。

二、賬上“趴”著超4億元，反募資2億元“補血”合理性存疑

此外，德業股份募投資金的用途亦現“疑雲”。

此次上市，德業股份擬募集2億元用於“補充流動資金專案”，然而，其或並不“差錢”。

一方面，德業股份的業績表現“亮眼”，2019年營收、淨利潤均保持高速增長。

據東方財富Choice資料，2016-2019年，德業股份的營業收入分別為9.3億元、15.06億元、16.91億元、25.7億元；淨利潤分別為1.11億元、1.06億元、1.03億元、2.6億元。

2017-2019年，德業股份營業收入分別同比增長61.89%、12.25%、52.02%；同期，德業股份淨利潤分別同比增長-4.69%、-3.09%、152.99%。

且2019年，德業股份的資產負債率呈下滑趨勢。

據招股書，2017-2019年，德業股份的資產負債率分別為57.72%、62.27%、54.75%。

在負債方面，德業股份的短期借款逐年下降，無長期借款，且財務費用大幅減少，償債壓力或減緩。

據招股書，2017-2019年，德業股份的短期借款分別為8,700萬元、5,700萬元、4,570萬元，同期，德業股份無長期借款、一年內到期的非流動負債。

2017-2019年，德業股份的財務費用分別為752.81萬元、965.03萬元、362.64萬元，佔當期營業收入的比例分別為0.5%、0.57%、0.14%。

需要注意的是，德業股份的現金流保持充足，貨幣資金或能“覆蓋”短期借款。

據招股書，2017-2019年，德業股份的經營活動現金流入小計分別為6.15億元、7.99億元、12.68億元，經營活動產生的現金流量淨額分別為0.77億元、1.66億元、3.81億元。

2017-2019年，德業股份的貨幣資金分別為0.89億元、1.68億元、4.38億元，期末現金及現金等價物餘額分別為0.54億元、1.02億元、3.72億元。

值得注意的是，德業股份的理財投資收益逐年走高，3年內“大手筆”分紅超1.9億元。

據招股書，2017-2019年，德業股份的未分配利潤分別為426.13萬元、9,738.91萬元、29,767.72萬元。

2017-2019年，德業股份的銀行理財產品投資收益分別為21.78萬元、81.12萬元、381.46萬元。

據招股書，德業股份分別於2017年6月、2017年9月、2019年5月、2020年3月，分配現金股利5,000萬元、4,000萬元、3,840萬元、6,400萬元。

即2017年6月至2020年3月，德業股份累計分配現金股利1.92億元。

在此情形下，德業股份擬募資2億元“補血”。

也就說，資產負債率走低，短期借款減少，而現金流、貨幣資金、理財收益持續上漲，3年內“大手筆”分紅超1.9億元，德業股份或“不差錢”。然而，德業股份此番上市擬募集資金2億元用於“補血”，合理性或遭“拷問”。

三、總經理助理曾持股經銷客戶隱而未宣，涉嫌選擇性披露

資訊披露的可信度對保護投資者權益十分重要，而德業股份總經理助理曾經持股經銷客戶，其招股書對此卻並未提及，德業股份的資訊披露質量或“打折”。

據招股書，寧波德業日用電器科技有限公司（以下簡稱“德業電器”），是德業股份的全資子公司。德業日本株式會社（以下簡稱“日本德業”），是德業股份的境外全資子公司。

據招股書，井禹是德業股份的總經理助理、德業電器國內營銷中心總監、日本德業監查役。

需要指出的是，德業股份總經理助理井禹，與德業股份經銷客戶的昔日股東“同名”。

據招股書，2017-2019年，蘇州伊島電器有限公司（以下簡稱“蘇州伊島”）分別為德業股份的第二大、第三大、第三大經銷客戶，德業股份對其銷售收入分別為850.8萬元、1,033.48萬元、1,186.64萬元，佔當期銷售總額的比例分別為0.56%、0.61%、0.46%。

據市場監督管理局資料，蘇州伊島成立於2012年3月27日，蘇州伊島的註冊資本是50萬元。且蘇州伊島2019年年報顯示，蘇州伊島的股東為郝大慶、樊雅瓊，認繳出資額分別為37.5萬元、12.5萬元。即郝大慶對蘇州伊島持股75%，樊雅瓊對其持股25%。

市場監督管理局顯示，2017年3月22日，蘇州伊島投資人由郝大慶、井禹、顧堅變更為郝大慶、井禹，2017年7月24日，其投資人由郝大慶、井禹變更為郝大慶、樊雅瓊。

據蘇州伊島2016年報，2016年，郝大慶對蘇州伊島持股75%，井禹對蘇州伊島持股25%。

即自蘇州伊島2012年3月27日成立至2017年7月23日，井禹為蘇州伊島的股東之一。

無獨有偶，另外，德業股份的另一經銷客戶的昔日股東，也與井禹“重名”。

據招股書，在德業股份正在履行的單筆訂單金額在500萬元以上的重大銷售合同及2020年度簽署的重要銷售框架合同中，南京伊島電器有限公司（以下簡稱“南京伊島”）系其客戶之一，銷售主體為德業股份子公司德業電器，為德業區域代理合同，產品類別為德業（Deye）除溼機，合同有效期為2020年1月1日-2020年12月30日。德業股份主要向南京伊島銷售除溼機。

據市場監督管理局資料，南京伊島成立於2009年3月25日，顧堅是其執行董事兼總經理，費月梅是監事。據公開資訊，顧堅對南京伊島持股85%，費月梅對其持股15%。而2017年9月7日，南京伊島的投資人由井禹、顧堅變更為費月梅、顧堅。

據市場監督管理局資料，南京伊島的註冊資本為200萬元。2017年7月11日，南京伊島的註冊資本由50萬元變更為200萬元。而2016年報顯示，其股東為井禹、顧堅，認繳出資額分別為30萬元、20萬元，兩人持股比例分別為60%、40%。

據市場監督管理局資料，南京伊島2019年報顯示，南京伊島的股東分別是顧堅、費月梅，認繳出資額分別為60萬元、90萬元。

即截至2017年9月7日股權變更，井禹曾為南京伊島的股東之一。

這意味著，“井禹”曾為蘇州伊島、南京伊島的股東之一。而“湊巧”的是，同一年，即2017年，“井禹”退出蘇州伊島、南京伊島股東行列，其中2017-2019年蘇州伊島系德業股份的主要經銷客戶，累計為德業股份“貢獻”收入超3千萬元，2020年南京伊島與德業股份簽訂銷售合同。該“井禹”是否與德業股份總經理助理、子公司德業電器國內營銷中心總監“井禹”為同一人？為何井禹曾在兩名經銷商客戶持股，德業股份卻對此未披露？德業股份是否涉嫌選擇性披露？不得而知。

在資本市場“探照燈”下，“抱病”上市的德業股份能否“華麗轉身”？或未可知。