期權作為衍生品，可以用於風險對沖。特別是市場面臨新的變數，有可能下跌時，投資者可以用期權來給現貨上保險。

那麼，要怎麼做呢？

我們知道認沽期權的買方，到期可以按行權價的價格賣出標的資產。以300ETF為例，如果投資者買入了行權價為5.5的認沽期權，到期時如果現貨跌到行權價5.5以下，投資者仍然保有按5.5的價格賣出現貨的權利。如果投資者買的張數足夠覆蓋手中現貨的市值，那下跌的風險就完全抵消掉了。

在選擇該賣出什麼行權價的期權時，出於成本的考量，幾乎沒有投資者會選擇平值的期權。還是以300ETF來舉例，如果投資者想給1000萬的資產上保險，以3月3日的收盤價來計算，需要買入183張認沽期權。如果選擇平值認沽，一張的價格有兩千多，建立保險的成本達到4.1%。

因此投資者多會選擇虛值的認沽期權例如行權價為5.25的認沽期權，可以大大降低成本。但是風險對沖的效果也會打折扣，也就是說投資者在降低成本的同時，需要忍受小幅的下跌。實際操作中也可以考慮買入兩張虛值，這樣大跌時不僅可以對沖現貨的損失，還可以小賺一筆。

如果進一步為了降低成本，可以在買入認沽期權的基礎上，賣出虛值程度更高的認購期權。透過賣出認購收取的權利金，來降低整個保險的成本。這個策略叫做衣領式保險策略，它適用於預期市場上漲空間不大的情況，透過放棄一定幅度的上漲收益，來保護全部的下跌風險。

那用期權來對沖的表現如何呢？

期權和期貨同樣用作對沖，不同的點在於，期貨在對沖風險的同時，盈利也會被“對沖”掉。但是期權買方的特點在於，最大損失是有限的，最高不超過權利金的部分。所以用期權來對沖風險，可以在對沖風險的同時保留現貨資產的收益。

但是像我們之前提到的那樣，用期權來做對沖是有成本的。而且成本還不小，如果在過去的一年裡，持續的每個月都用虛值認沽期權來進行風險對沖，

由於在沒有發生下跌時，用於對沖風險的期權成本就是固定的支出，因此我們回看過去一年的對沖效果，將現貨+保險策略和單純持有現貨對比，現貨+保險策略的走勢是不如單純持有現貨的。我們觀察可以發現只有2020年3月時的保險策略是有效的，因此在用期權做對沖時，最好是可以擇時，在關鍵節點擇時做出佈局。

如果投資者對市場何時下跌有看法，則可以根據時點來選擇近月或者遠月的合約。如果沒有看法，可以選擇稍遠的合約。期權合約到期會作廢。要注意不能選擇期限過短的合約，雖然價格上可能稍有優勢。但是起不到什麼保護作用。

另外我們再從希臘字母Delta的角度來看一看對沖效果

Delta是用於衡量標的價格變動，對期權價格影響的希臘字母。它的絕對值越大，期權價格收到的影響也就越大。

我們可以看到越虛值的期權，Delta的絕對值越小。這也從另一個角度解釋了為什麼平值期權的對沖效果要比虛值期權更好。合約的選擇上不要買深度虛值的期權，雖然深度虛值的期權價格便宜，對買方而言成本很低。但是深度虛值期權的Delta同樣也很小，能夠防範的風險比例也比較小。

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