在擁有6億人口的東南亞，Sea Limited還有巨大的機會

在過去的52周，Sea Limited（SE）的股價已經從最低點的35.61美元一路飆升到了現在的229美元，上漲幅度超過了700%。這一上漲幅度甚至比蘋果、特斯拉、亞馬遜、奈飛等一眾巨頭的上漲幅度還高，也讓Sea Limited成了東南亞地區名副其實的市值第一高的網際網路公司。截至撰寫本文前，Sea Limited股價已經在229美元了，市值也達到1176.21億美元，都快趕上京東的市值了。

由於Sea Limited3月2號才發了財報，加上猛獸財經之前已經透過Sea Limited股票小賺了一筆，以及Sea Limited搞的遊戲、電商、數字支付業務正好是我們重點關注的領域，特別對我們的胃口。所以我們就再次分享一下我們對於Sea Limited這家公司的最新看法。

對於不太瞭解Sea Limited這家公司的朋友，猛獸財經先給大家簡單介紹下這家公司。

Sea Limited是目前東南亞地區市值最高的集遊戲、電商、數字支付業務於一體的公司，由華人企業家李小冬（Forrest Li）於2009年在新加坡創立，主要業務包括線上遊戲品牌Garena、電商平臺Shopee以及數字支付服務AirPay。你就把Sea Limited理解成是一家東南亞的騰訊+阿里巴巴公司就行了。

Sea Limited的董事長兼聯合創始人李小冬今年43歲，擁有上海交通大學工程學位和斯坦福大學工商管理碩士學位，個人經歷豐富。他出生在中國港口城市天津，並在那裡長大，父母都是國企員工。李小冬年輕的時候曾在在上海做了四年的招聘專員，在研究了數百份簡歷後，他感到不耐煩了，日復一日地做這樣的工作實在沒啥意思，這不是我想要的生活，這不是我的人生，我的人生不該是這樣的，我的人生中應該可以做更多的事情。“所以他在工作中透過閱讀別人簡歷上的故事，並開始思考自己的簡歷將來應該是什麼樣子的。所以他做出了改變，不幹招聘專員了，去斯坦福大學上學了，在那裡，他遇到了自己未來的妻子Ma Liqian。

2005年，李小冬去參加了Ma Liqian在斯坦福的畢業典禮。

就在那場畢業典禮上，李小冬聽到了喬布斯發表的那篇改變他人生的演講—“你必須找到你愛的東西”。受到喬布斯演講的激勵，李小冬決心去追求對網路遊戲的熱情。於是，他和Ma Liqian一起回到了新加坡，並在那裡創辦了一家名為GG Game的遊戲公司。

順便說一下，GG Game與陳歐也有關係。

（對，就是那個“我為自己代言”的聚美優品陳歐）

當年16歲的陳歐從四川中江縣來到新加坡南洋理工大學留學，2006年，已經上大四的陳歐，僅靠著一臺膝上型電腦，就創辦了線上遊戲對戰平臺GGgame。

（當年玩遊戲的朋友，還有人記得浩方對戰平臺嗎？）

當時中國最大的遊戲對戰平臺浩方對戰平臺想進入東南亞市場，但是版本做得很差。而GGgame卻憑藉著優良的使用者體驗在短時間內吸引了東南亞數量龐大的遊戲玩家，成為中國之外最大的遊戲對戰平臺之一。

現在在東南亞如日中天，市值第一高的Sea Limited公司，在更名前的Garena，其前身就叫做GG Game，是當年還是學生的陳歐和李小冬在新加坡建立的，負責開發軟體的陳歐佔股35%，負責組建團隊、融資和商務拓展的李小冬佔股30%。

然而在公司成立不久之後，陳歐就去了美國斯坦福大學繼續讀書，雖然GG Game用的軟體系統還是陳歐所留下的，但他之後基本就沒再管過公司的業務了。然後在2007年11月，陳歐在網上聯絡到了李小冬，表示想賣掉自己的35%股份。雖然公司當時並未實現盈利，前景也不算好，可出於道義，李小冬還是還是弄了了70萬美金接下了這35%股權。

2008年5月，陳歐的股權交接完畢，陳歐與GG Game也徹底沒了聯絡。隨後李小冬也將公司名改成了Garena，業務從做遊戲對戰平臺改為了專注網路遊戲發行業務。

多年後，這倆曾經在新加坡有過交集的人都成了億萬富翁。

隨著“我為自己代言”的“陳歐體”火遍全國，聚美優品也在紐交所上市。

李小冬控制的Garena也在2017年上半年完成新一輪融資獲得5.5億美元后改成了現在的名字：Sea Limited，並很快在紐交所上市。

如今，從上海一個幹得不耐煩的招聘專員到斯坦福再到新加坡Sea Limited董事長兼聯合創始人的李小冬（Forrest Li），身家也已經達到71億美元了，在新加坡的50富豪榜上排名第7位，該公司的另外兩位聯合創始人David Chen和葉剛也成為億萬富豪了。

東南亞地區的消費前景分析

猛獸財經認為Sea Limited在東南亞的增長故事才剛剛開始，因為它的三大核心業務，即遊戲、電子商務和金融科技，都將從東南亞的結構性上升趨勢中獲益，同時東南亞也擁有非常年輕的網際網路人群，平均年齡在30歲，在該地區的6.49億人口中，有4億人是網際網路使用者，其中90%以上是移動網際網路使用者。這種人口結構和上網習慣對Sea Limited開發的手遊Free Fire和電商平臺Shopee都非常有好處，因為這倆業務從一開始就跳過了PC端，直接按照東南亞網民的上網習慣，在移動端運營遊戲和電商業務。

在平均每天上網時間最長的10個亞太地區國家中，有6個在東南亞，分別是菲律賓、馬來西亞、印度尼西亞、泰國、新加坡和越南。這些國家的上網時長甚至比澳大利亞、韓國和紐西蘭等發達國家的網民上網時間長。

這個地區的消費支出也在增長;據麥肯錫的報告預計，到2030年，東南亞消費增長的三分之二將來自人均支出的增長，其餘部分將來自人口的增長。

疫情也加速了東南亞的企業和消費者向新的數字服務的轉移，有超過三分之一的消費者因為疫情而使用了新的線上服務。

其中有94%的人打算在疫情結束後繼續使用線上服務，這種由疫情引起的數字轉型可能會比疫情持續更久，這表明這是一種長期的上網習慣的改變，而不是暫時的調整。

因此，猛獸財經認為以上幾個因素完全可以支援東南亞新興的數字經濟蓬勃發展。據谷歌、貝恩公司和淡馬錫的報告稱，預計到2025年，東南亞地區的數字經濟規模將在2025年達到3000億美元，是2019年1000億美元的三倍，在2019 - 2025年的六年間，複合年增長率將會超過20%。

Sea Limited最初只是一家遊戲公司（就像猛獸財經上面介紹過的那樣），後來才逐漸擴張到電子商務和金融科技等其他領域，該公司目前已經發展成為東南亞網際網路的重要參與者，隨著Sea Limited三大業務的快速增長和該公司顯示出將這些不同的業務合併到一個平臺上的跡象，猛獸財經預計Sea Limited在東南亞還有很大的增長空間。

雖然東南亞地區是由一個不同文化、語言和宗教、法規等組成的分散市場，物流、網路等基礎設施也不發達，但東南亞的數字經濟正在崛起和轉型，硬幣有兩面，一面是比較落後，但另一面這種落後，同時也意味著蘊藏著巨大的機會，參考一下國內的騰訊和阿里巴巴早期崛起的年代，那個年代國內的物流、網路等基礎設施同樣也是不發達，但現在這兩家公司照樣不也成為了中國的網際網路巨頭，中國網民的生活不照樣被這倆姓馬的給壟斷了。

接下來猛獸財經就按照Sea Limited的各個業務具體分析一下Sea Limited這家公司。

遊戲

Sea Limited的遊戲業務Garena是東南亞的主要參與者，該公司一直是東南亞蓬勃發展的遊戲市場的主要受益者，根據市場研究公司Newzoo的資料，2019年東南亞的遊戲市場收入達到了44億美元，同比增長了16%。

Sea Limited遊戲業務的使用者數量和付費使用者數量也在持續增長，最近一個季度，其遊戲業務的季度活躍使用者達到了6.1億，增長了72%，而季度付費使用者躍升至7300萬，增長了120%。

這反過來也推動了該公司的遊戲收入，導致該公司的遊戲收入從去年同期的4.04億美元躍升至2020年第四季度的6.93億美元，增幅達到了71%。

作為Garena首款自主開發的手遊，《Free Fire》的成功部分歸功於Garena對東南亞市場的瞭解和理解，以及強大的執行力。因為大多數東南亞玩家只在手機上玩遊戲，根據Newzoo的資料，在2019年東南亞市場產生的44億美元的遊戲收入中，來自移動端的收入就佔了31億美元。

在理解了這一點後，你就明白Garena的《Free Fire》遊戲從一開始就是專門針對手機平臺開發的。此外，《Free Fire》遊戲能夠火遍東南亞的一個重要原因是這個遊戲幾乎可以在任何移動裝置上執行，尤其是在低端手機上，因為東南亞的很多欠發達地區，使用的都是低端手機，是無法執行騰訊的《絕地求生：刺激戰場》和Garena的《Free Fire》等要求更高階的手機才能執行的遊戲的。

另外，Garena所有的遊戲設計和產品功能都是專門為手機使用者設計的，是專門針對手機占主導地位的東南亞市場，Garena的這種策略也獲得了回報。

而且對於每個市場，Garena都有一個當地的運營團隊來了解市場並設計適合該市場的產品和功能。猛獸財經認為Garena的這種本地化戰略是一種競爭優勢，這將有利於公司的發展。

然而，Garena並沒有就此止步不前。在低端機市場上確立了自己的地位後，Garena現在正著手應對挑戰，將其手機遊戲擴充套件到低端機使用者之外，面向高階的手機使用者。Garena 最新開發的《Free Fire“Max》遊戲就說明了這種轉變。它目前正處於測試階段，官方釋出日期還沒有公佈。

瞄準那些擁有高階手機的使用者可能會為免費遊戲帶來更多的收益，因為比起低端手機玩家，他們更有錢。

雖然將免費使用者轉變為付費使用者是一件極具挑戰性的事情，尤其是Android使用者，這是許多新興市場面臨的挑戰。然而，增加使用者粘性可能會帶來更高的收益，Garena目前正在制定戰略，建立自己的遊戲生態系統，從而透過在東南亞越來越受歡迎的電子競技市場中提高使用者參與度。根據Niko Partners的研究報告,電子競技是東南亞遊戲行業“增長的主要驅動力”，隨著包括菲律賓、泰國、馬來西亞和新加坡在內的許多東南亞國家都採取有利的法規來激勵新生的電子競技行業，而Garena利用這一不斷擴大的市場來提高使用者參與度和發展其遊戲生態系統的戰略未來肯定會獲得回報。

電商

Sea Limited經營Shopee，東南亞領先的電子商務平臺，也是Sea Limited公司增長最快的業務部門，來自電商業務的收入在2019年同比增長了204%，達到了8.22億美元，電子商務的收入份額佔全年總收入的37.8%(高於2018年的32.7%和2019年的11.04%)。根據管理層在財報電話會議上的預測，這一增長勢頭在2021年將會繼續。

猛獸財經認為Shopee對東南亞每個地方市場的購物行為和消費文化的深刻理解是這個公司的一個競爭優勢，因為它在該地區的增長故事中發揮了作用。

電子商務在東南亞的滲透率，預示著Shopee還有巨大的增長空間。線上零售僅佔東南亞零售總額的1%，而在歐洲和北美，這一比例約為6%-8%。這表明Shopee未來有足夠的增長空間。

提供自營產品也是Shopee在東南亞的另一個優勢。與擁有超過100個自有品牌的亞馬遜(AMZN)和擁有自營產品的京東類似，Shopee也在開展這項業務，直接向消費者銷售自營產品，因為他們發現自己平臺上的賣家數量和產品種類不足。

儘管有人擔心亞馬遜提供自營產品會與自己的商家產生競爭，但可以說，擁有自有品牌的做法在全世界各大平臺已經很常見了，這些有自有品牌的平臺這麼做的目的就是為了增加其平臺上的種類和價格範圍，從而為客戶創造更好的購物體驗。顯而易見，亞馬遜和京東的這種自營產品的做法，透過自身平臺優勢在零售領域開闢了新的增長機會。

而作為東南亞地區占主導地位的電子商務平臺，Sea Limited也正在打造類似的優勢和市場地位。並且已經產生了很積極的結果了，Sea Limited的財報顯示，2019年Shopee的自營產品銷售收入同比增長了129.4%，而2017年這項業務的收入增長率為0%。

更值得注意的是，在此期間，Shopee的自營產品銷售收入增長了13624%，相當於2017年至2019年期間1071%的複合年增長率。雖然增長是從一個很小的基礎開始的，但值得注意的是，這種快速增長表明公司成功的發現了東南亞市場未得到滿足的產品和需求，並戰略性的利用了這一機會。

金融

東南亞正在發展成為一種與中國類似的趨勢，在中國，金融科技的發展(尤其是數字支付)是依靠不斷髮展的電子商務而蓬勃發展的。

而在東南亞現金仍然是的主力軍，在那裡，高達74%的電子商務交易是透過貨到付款完成的。

這在一部分上是因為70%的東南亞人口銀行存款不足和沒有銀行賬戶，這意味著他們無法獲得銀行賬戶、信貸服務和其他金融服務。

目前東南亞的數字支付行業正處於擴張的風口浪尖，因為幾個主要的東南亞國家正熱衷於提高金融包容性，並對金融科技平臺和解決方案持鼓勵態度。

雖然東南亞的金融技術領域有很多提供數字支付的公司，但鑑於同類型數字支付公司提供的差異化服務還比較少，與獨立的數字支付公司相比相比，那些擁有與消費者有緊密關係的生態系統數字支付公司更有優勢，更可能獲得成功。

而Shopee在東南亞也正在採取這種跟支付寶一樣的的策略，其數字支付旨在解決電子商務的一個主要痛點——買賣雙方之間的信任。Shopee的“Shopee擔保”功能本質上就是提供託管系統，只有在買方確認收到貨物後，交易資金才會釋放給賣方，否則資金將被退還給買方的ShopeePay電子錢包。與獨立的數字支付公司不同，Shopee依靠其在東南亞龐大的使用者群體來擴大其數字支付的市場份額，參考中國市場的支付寶，猛獸財經認為Shopee的數字支付業務在東南亞市場長期內肯定會獲得回報。

猛獸財經認為Sea Limited還將從其金融服務業務和其他業務之間的協同效應中獲益，這可能也會進一步增加Sea Limited在東南亞的使用者基礎和營收。

Sea Limited旗下的金融業務SeaMoney正在擴張到數字支付之外的領域，SeaMoney已向新加坡金融管理局申請並獲得了數字銀行牌照。Sea Limited是新加坡僅有的四家獲得此類牌照的公司之一。

該牌照僅在新加坡有效。然而，Sea Limited並沒有停止的跡象，在新加坡獲得數字銀行牌照後，Sea Limited隨後就收購了印尼的PT Bank Kesejahteraan Ekonomi Bank ，這表明Sea Limited有將數字銀行業務擴充套件到東南亞其他地區的雄心。

超級應用

集遊戲、電子商務和支付於一身的Sea Limited正在效仿騰訊成為一個東南亞版的超級應用，而且騰訊已經是其最大的股東了，騰訊擁有其超過20%的股份。

並且Sea Limited在東南亞的超級應用在競爭中擁有巨大的優勢，因為它是東南亞為數不多的瞭解本地使用者和具有影響力的公司之一，東南亞是一個由不同文化、語言、宗教和法規組成的分散市場。在擁有6億人口的東南亞，Sea Limited還有巨大的機遇。然而，由於缺乏同質性，它是一個相對難以駕馭的市場，這給要進入東南亞市場的競爭者構成了進入壁壘。

風險

說了這麼多並不意味著Sea Limited沒有任何風險，風險還是有滴，猛獸財經認為Sea Limited在東南亞主要面臨以下風險。

競爭風險，隨著東南亞數字經濟的發展，Sea Limited可能會面臨潛在的競爭。在超級應用大戰中，主要競爭者包括總部位於新加坡的打車巨頭Grab和總部位於印度尼西亞的打車巨頭Gojek，這兩家公司在東南亞都有很大的影響力，它們正在把自己的生態系統擴充套件到打車服務之外的食品配送和支付領域。與Shopee不同，這兩家公司都缺乏電子商務業務。然而，行業整合可能意味著Sea Limited可能不會長期擁有這種優勢。(例如，據報道Gojek和印尼電子商務巨頭Tokopedia正在進行合併談判)。

然而，尚不清楚合併交易是否會真正實現，因為監管障礙和其他因素可能會阻礙合併。即便如此，Sea Limited的Shopee在東南亞的電子商務競爭中仍略微領先，因為Tokopedia主要位於印度尼西亞，而Shopee在所有東南亞市場都有重要的業務。Shopee的本地化策略幫助它理解了東南亞龐大但分散的市場中與語言、文化和其他因素相關的細微差別，競爭對手需要相當長的時間才能趕上。

我們的意見

由於過去一年中，Sea Limited的股價大幅上漲，因此Sea Limited可能更適合長期投資者。

對於優秀的公司，猛獸財經只想說一句話

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