王如晨/文

美團點評（HK3690）走勢很好看，有些止不住的樣子。今日盤中一度漲逾4.5%，最後漲幅1.9%，報收於91.15港元，市值超過5287億港元。

這似乎建立在基本面變化基礎之上。

上季獲利只是表面。核心原因應該在於：商業模式日益清晰，並逐步獲得驗證與認同。整體上，股價反映了美團兩年多來戰略定位、商業模式、組織力、創新力等方面的結果。

我很欣賞eat better ,live better的願景描述，還有Food+platform的戰略定位描述。而它基於“吃”發展出來縱向的價值鏈、橫向的多元生態體系，已經顯現出複雜的網路乘數效應。

美團有一種少見的緊湊、統一、集約而又充滿多樣性的價值模型。緊湊、統一性來自兩個維度，一是eat與 eat better。民以食為天；食、色，性也。這是需求的底層建構力，也是統一性符號；二是服務品類之間的貫通，它建立在技術、資料、場景力的基礎上。

“吃”既是主業，也是整個技術與服務沉澱成為開放的基礎設施的根本。沒有它，就不會有基礎設施服務的能力，也不會有platform的生成，各種垂類服務會失去憑依。

而在技術與資料、場景支撐下，美團的集約效應亦非常明顯。應該說，這是一種非常漂亮的模型。

套用阿里集團的模式描述，美團也是自身領域裡的一種商業作業系統。當然，兩者很多方面的演進週期還有很多差異。

IPO後，經過短暫過渡，美團在資本市場有今日表現，一點都不偶然。

但也不要神化它吧。美團股價也不可能成就什麼神話。

單從股價走勢說。基本面是支撐，但也有其他因素在。甚至可以說，美團沾了一些光。比如：

1、港股掛牌效應。

這一市場，網際網路屬性的企業，雖有騰訊、小米們，但作為一個版塊概念，缺少一種整體的參照價值。

有限的規模化競品平臺，要麼沒有IPO，要麼在美股。嚴格來說，這裡缺乏對標。人們更容易看到美團優勢一面，而容易忽視它的被動一面。

2、競對處於整合週期，給了美團模式獨立呈現的機會。

餓了麼+口碑，被定義為阿里本地生活事業，但就獨立的版圖描述來說，目前還處於一種過渡週期，加上沒有IPO，它給了美團一種資本市場競爭的緩衝。

中概股攜程，也已經具有美團的形態，但在整個願景描述、戰略定位上，目前還非常不清晰。

其他小型平臺尤其是垂類平臺，無論IPO與否，還無法直接衝擊美團地位。美團此刻的港股的表演，其實算是獨唱。它確實沾光很多。

當然，這裡不是否認美團商業模式確實有它綜合、複雜、集約的優勢。至少目前，外界確實還沒有一個真正對標的公司。

3、美團獲利拉高了期待，而季節性等因素，又促成了它的增長效應。

上述因素裡面自然也隱含著長短期壓力面。

譬如，一旦阿里同時在港股掛牌，人們會從更多維度看到美團面臨的挑戰。面對餓了麼+口碑，它有優勢，但是面對一個經濟體形態的阿里，美團許多維度都遠不敵，它還需要進化。

而競爭也在深化，過去對標時，競品顯得非常有限。但今日已經開始出現群狼環伺的苗頭了。

美團肯定更願把自身置於BAT、FAANG的層面。這似乎能突出一極的獨立魅力。

但商業形態的演進，已經很難單獨看過去定義的本地生活服務了。美團自身的演進如此， BAT、FAANG也是如此。至少目前，在大的格局裡，美團的形態還更像巨頭商業模式的一部分。

美團勝的一面，在於圍繞“吃”建立起來的多樣性服務。但“多樣性”也意味著，你的敵人會比其他平臺更多。

這個週期，幾乎所有的2C類的創業專案，都能直接分流美團的服務功能。有的新創專案甚至開始建立縱深的鏈條。整體不敵美團，但群體規模遠勝。隨著時間軸拉長，美團面臨的競爭只會更加激烈。

這也意味著，未來幾年，中國市場應該還會經歷一輪比較明顯的整合。圍繞幾大平臺，會有更加壯觀的表現。屆時，比拼的不會是區域性概念，也不是鬆散聯盟，而是帶有有機性的生態體系。

在我看來，當美團股價不斷騰躍，整體基本面給人一種穩健、穩定、確定性感受的一刻，它真正的壓力也快到了：

1、未來兩年，組織管理、效率會面臨考驗。

美團的模式裡蘊含許多機會，但組織日益複雜，會考驗它的領導力與運營效率。

我們說它“緊湊”、“集約”，是因為，這個階段，王興等人還不用過多分心，個人意志還能直接左右，效率還不會弱化。但隨著業務擴張，美團組織體系會日益複雜，組織管理、文化層面會成為它的最大挑戰之一。此前，王慧文談過阿里組織能力，我相信不是厚黑，一定有美團的壓力一面。

一些公司成長飛快，但都不可能真正逾越時間的魔咒。最後一定會補課，技術等要素還是表面，組織力與文化還更深一層。

夸克判斷，2019年之後，美團這一挑戰可能會比較突出，不排除出現一些扭曲的問題。2020年前，都有可能發生一波組織變化。因為，複雜性於創新湧現說，是好的土壤，但就組織管理來說，是最大的挑戰。

2、技術形象模糊，平臺缺乏結構力，基礎設施定位不清晰。

美團戰略明確，商業模式穩定，2B的垂直縱深貫通力開始釋放，線上營銷表現也不錯，但若著眼整個版圖架構，它還缺乏更深、更明確的定義。比如，美團技術形象遠沒有樹立起來。開放平臺之下，雲端計算+AI+5G的基礎設施服務體系更是不清晰。

在結構上，它還沒有演進到阿里、騰訊、亞馬遜們的階段。目前的美團，看上去，開始賺錢了，但還沒有超越平庸的形態。它的結構，還無法讓人感受到那種強大的想象空間。

3、平臺治理壓力會持續增大。

美團上季獲利，部分原因在於成本效應，整體增幅亦開始有弱化跡象。業務雖變得寬、廣，但資本市場上，若側重盈利或維持盈利增長，勢必會壓迫商業合作。美團與商戶之間的關係將會變得微妙、複雜。

綜上，整體而言，企業的擴張，邏輯上是沒有邊界。但一個組織與服務還是有邊界，因為，人與市場整體仍有天花板。

當美團變得複雜起來，它將很難呈現速度與激情的一面，而是更多體會為追求增長的穩健型。如此，效率可能弱化，最後比拼的是內功、耐力、組織能力。王興個人，將很難再像今天這樣深居簡出了。

今日美團股價的增長，雖有基本面支撐，但放在2019財年，其實已有些炒過頭了。此前，它本來有批限售股步入解禁期，趕在盈利季，壓力似乎沒有釋放，甚至追捧到今日。但我們不相信一直神奇下去。市場根本沒有神話。此刻已經是2019年10月了，美團的股價應該到了修復期。否則，它會對2020的業績透支。