注：本著客觀態度學習交流，不作任何投資建議！
（二）利潤表分析
1、營收及增長率
從營業收入的規模來看，雙匯發展的實力還是很強的。
雙匯發展經過 2016 年 15.94%的大幅增長之後，2017 年和2018 年度的營業收入增長率分別下降了 2.65%、3.33%。在2019年又大幅上漲了23.67%
雙匯發展 2017-2018 年營業收入增長率有下降的趨勢，但在2019年又大幅上漲，說明 2017-2018 年雙匯是在進行調整，調整後的雙匯增長強勢。
計算2015-2019年平均每年增長率為6.29%，沒有超過10%，說明成長較為緩慢，但2019年增長超過20%，有可能找到新的增長點。
搜尋2019年的營收構成
可以到2019年的增長主要是屠宰業和其他，且屠宰業以及相對應的產品生鮮凍品佔比也越來越大，超過60%，這說明雙匯在產業鏈下游端——屠宰業找到並發展了新的增長點，未來可期。
綜上，雙匯發展營業收入每年都在400億元以上，在食品加工製造行業排名第二，說明公司實力相對較強。營收增長年均6.29%，成長較為緩慢，但2019年增長超過20%，透過分析，應該是在屠宰行業找到新的增長點，結合之前企業分析，未來還是有較大的增長空間。
2.毛利率
透過計算我們可以得出，雙匯發展 2015-2019 年的毛利率分別為：20.77%、18.11%、18.91%、21.42%、18.79%，這說明雙匯發展的產品競爭力相對較弱。
雖然毛利率小於 40%，但是雙匯5年平均毛利率水平在20%左右，比較穩定。
再看一下肉製品行業其他公司
雙匯的毛利率行業排前三，我們在企業分析過，雙匯毛利率相對同行業來說比較高。說明其在行業市場內還是具有較強的競爭力的。
3、費用率/毛利率
我們看到雙匯發展近5年的費用率在 6%~8%，費用率與毛利率的比率大體是下降趨勢，近 4 年為37%左右，小於40%，表明雙匯發展的成本管控能力較強。
但透過之前的企業分析，在行業內費用率不算特別低，這主要是雙匯同時經營了屠宰業，這部分要比肉製品行業成本高。
總體來說雙匯發展的成本管控能力比較優秀。
4、主營利潤率及主營業務質量
可以看到雙匯發展近 5 年的主營利潤呈逐年上升趨勢。透過計算可以得出雙匯發展近5年的主營利潤率在 10%~13%，小於 15%，說明雙匯發展的主營利潤率對成本、費用的變化更敏感。雙匯發展在未來保持持續穩定的盈利難度相對大一些。
另外計算出雙匯發展近 5 年的“主營利潤”與“利潤總額”的比率為逐年上升， 2019 年為 101.39%，說明雙匯發展的“利潤總額”和“淨利潤”的質量非常高， 其主營業務盈利能力不錯。這樣的利潤結構是健康的，具有可持續性，利潤的質量比較高。
5、淨利潤增長率及淨利潤現金比率
雙匯發展2015-2018年的淨利潤現金比率分別為：130.56%、121.58%、125.26%、96.85%。雙匯連續3年的淨利潤現金含量都大於100%，2018年也在100%左右，這說明這幾年雙匯的利潤中都是實實在在的現金。
2019年出現了下降，看一下原因
雙匯主要是購買商品、接受勞務支付有了大量增加，透過年報分析，雙匯是將很多非核心業務進行了外包。
這對雙匯來說可以更加專注於核心業務，也是一件好事。
事實上我們從2020年第三季度看到淨利潤現金含量大於100%。
（三）現金流量表分析
1、籌資活動產生的現金流量淨額分析
雙匯發展 2015-2019 年的“經營活動產生的現金流量淨額”分別為：57.66 億、55.46 億、56.50 億、51.95 億、44.23億，金額都比較大。這說明雙匯發展的造血能力是很強的。
2015、2017、2019雙匯發展的經營活動產生的現金流量淨額基本可以覆蓋購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金，但2016、2018年不能覆蓋，說明公司現金流有較大波動，經營不是非常穩定。
經營活動產生的現金流量淨額大體呈逐年遞減趨勢，特別是2018、2019下降5-6億左右。
看2018年、2019年報表
可以看到2018、2019經營活動現金流入544億、667億，增長了123億；而流出分別是493億、623億，增長了130億。流出增長的量大於流入增長的量。
這說明雙匯經營活動現金流出增長率超過流入的增長率，而且現金流出主要增長來自“購買商品、接受勞務支付”。透過年報，我們知道雙匯最近將非核心業務進行了外包，可能導致“購買商品、接受勞務支付”該項增長較大。之前分析過，雙匯是將很多非核心業務進行了外包。這對雙匯來說可以更加專注於核心業務，也是一件好事。
2.投資活動產生的現金流量淨額分析
計算出雙匯 2015-2019年“購買固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金”與“經營活動產生的現金流量淨額”的比率分別是39.12%、16.15%、9.32%及 9.92%、15.1%，這說明雙匯發展一直處於穩步擴張之中，雖然2017、2018年有所放緩，但是比率基本一直維持在10%-60%之間，表明雙匯公司的成長性比較好。
3.籌資活動產生的現金流量金額分析
雙匯 2015-2019 年分紅比率分別為 96.92%、157.3%、84.03%、97.35%、61.04%。可見雙匯發展還是非常慷慨的。但是由於2015-2018年雙匯分紅比率大幅高於 70%，這種高分紅的情況是不能持續的。果然雙匯發展2019年的分紅比率應該會迴歸至61.04%的正常水平。這個比率比較合理和可持續。
4.現金流量表型別
雙匯2015-2019 年都是正負負或者正正負型別，屬於優秀型別的公司。
5.現金及現金等價物的淨增加額
可以看到雙匯發展 2015-2019 年的現金及現金等價物淨增加額分別為-4.82 億、5.81 億、27.68 億、-34.12 億、6.51億。
由於2015 年及 2018 年的現金及現金等價物淨增加額小於 0，需加回現金分紅。加回分紅後的現金及現金等價物淨增加額均是大於 0，還是非常不錯的，說明公司能積累更多的錢。公司所屬的“正負負”或“正正負”型別才能持續的保持。
三、估值
（一）合理市盈率
雙匯發展一共擁有無形資產（品牌）、成本優勢（規模經濟、銷售渠道）兩類護城河，競爭力比較強，又屬於行業龍頭企業，2015年到 2019 年 5 年的平均資產負債率為 32.55%，資產負債率較低。可以給 25 倍的合理市盈率。
透過預測淨利潤增長估值法給予估值
1.從各大網站上預測淨利潤增長
找到未來三年淨利潤的增長
雙匯2022年：84.78億
雙匯2020年：65.28億
2、根據公司過去五年“歸母淨利潤”的複合增速和上年的“歸母淨利潤”推算出當年和三年後的歸母淨利潤。
雙匯 2015：42.55億 2019：54.37億
計算複合增速，雙匯年增長率是6.32%
再用這個增率，微淼計算器計算未來三年增長後的淨利潤。
雙匯2022年：65.34億
雙匯2020年：57.8億
方法三
年報中搜“經營計劃”，找到企業的明年的目標利潤。
雙匯沒有列出明年的目標利潤
三者取最低。
雙匯2022年預估淨利潤：65.34億
雙匯2022年預估淨利潤：57.8億
二、預測合理市值
雙匯近年的資產負債率為40%左右，小於70%，給25倍合理市盈率雙匯2022年：25*65.34=1633.5億
雙匯2020年：25*57.8=1445億
三、計算好價格
雙彙總股本為34.65億
好價格1=3年後合理市值/2/總股本
雙匯=1633.5/2/34.65= 23.57元
好價格2=（當年合理市值/總股本）×（0.7-0.9）
雙匯好價格=（1445/34.65）×（0.7-0.9）=29.19-37.5元。
四、總結
（一）優勢總結
一是公司成長性較強。資金充裕，短期內和長期內均無償債風險。銷售政策偏緊、
議價能力強，在行業中的競爭力較強，行業排名靠前。且有品牌優勢和本優勢兩大護城河，比較優秀。
二是雙匯發展的競爭力還是很強，銷量名列前茅，考慮到其橫跨肉製品、屠宰兩大行業，不斷向上下游整合產業鏈，行業抗風險能力強，綜合來說成本管控能力也是非常不錯的。
雙匯發展的絕大部分利潤都是由主業創造的，這樣的利潤結構是健康的，具有可持續性，“利潤總額”與“淨利潤”的質量比較高。現金流充裕，經營狀況良好，造血能力強。是正負負或正正負的優秀型別。
三是公司對投資人慷慨，分紅比例大。
（二）風險總結
一是受國內外整體經濟環境的影響，全球經濟面臨下行壓力，以及豬週期對價格波動影響，整個肉製品行業面臨不確定性的壓力增大。
二是出售的商品和服務可替代品眾多，比如龍大肉食、上海梅林、華統股份等，轉換成本低，因此話語權也顯得相對弱勢。
三是雙匯發展 2019 年的固定資產在40%左右，公司維持競爭力的成本增大，經營風險相應變大。公司是否由輕資產型企業轉變為重資產型，未來還需持續關注。
注：本著客觀態度學習交流，不作任何投資建議！