報告綜述：
2020 年 9 月，我國提出碳中和目標，力爭 2030 年前達到峰值，努力爭取 2060 年前實現碳中和。在中央經濟工作會議上，把“做好碳達峰、碳中和 工作”定為 2021 年八大工作重點之一。目前我國碳排放量位居全球第一， 雖然近年來我國大力發展新能源，但仍然大量依賴一次能源，距離實現目標 仍有較大的距離，需要結多行業之力，共同實現目標。
兼顧行業持續發展和碳減排目標，化工有望再次迎來“供給側改革”。我國 “多煤少油缺氣”的資源格局使得我國長期大量依賴煤炭進行供能和化工產 品生產，為了加速推進國內經濟發展，我國快速進行基礎化工專案建設，承 接了大量的高耗能、高排放產品生產供應，而在高階產品領域仍然高度依賴 進口。在兼顧行業發展基礎上推進碳減排政策，不能僅僅停留在新建專案的 管控之上，現有行業的供給最佳化將為行業持續發展提供進一步的發展空間。
行業格局持續最佳化，部分產品週期性減弱，細分領域龍頭價值凸顯。碳中和 政策將一定程度上加速產能過剩行業的產能淘汰，管制新增產能投放，對現 有專案進行細化稽核，透過不斷提升要求指標，和淘汰落後產能，不斷最佳化 行業格局，有效把控行業的供給，從而一定程度上弱化產品劇烈的週期波 動，從長維度提升產品的盈利中樞，而細分領域的龍頭企業將更具有優勢牽 頭進行行業整合，帶動長期盈利的提升和估值的提升。
一、“碳中和”時代開啟，政策影響有望逐步落地1.1、國內積極推動新達峰目標與碳中和願景
2020 年 9 月 22 日在第七十五屆聯合國大會上宣佈：中國二 氧化碳排放力爭 2030 年前達到峰值，努力爭取 2060 年前實現碳中和。 “碳中和”是指企業、團體或個人在一定時間內從事生產和生活活動等過 程中產生的以二氧化碳為主的溫室氣體排放總量，透過節能減排、植樹造 林、購買碳配額等形式而得到抵消，實現二氧化碳零排放。
2020 年 12 月，中央經濟工作會議把“做好碳達峰、碳中和工作”定為 2021 年八大工作重點之一。目前我國碳排放全球第一，碳中和政策提出將 給我國各行各業的發展帶來不小的影響。隨著兩會的陸續召開，各領域關 於碳中和的方案也將進一步明晰。調整最佳化產業結構、能源結構，促進煤 炭消費量儘早達峰，大力發展新能源和可再生能源，被認為是實現碳達峰 和碳中和非常關鍵的措施，上游清潔能源供應，中游化工、建築等能源消 耗產業，下游再生資源回收利用、可降解材料、碳捕捉等等產業鏈都將在 中長期持續收益。
與世界主要碳排放國家相比，我國 2060 年實現“碳中和”目標可以說是： “壓力大、任務重、時間緊”，需要採取更強有力的措施需要調動更多的政 策資源，中央透過目標任務分解和細化到各地，近期我國部分地區已經相 繼開始逐步細化指標，逐步在細分領域落實碳減排的要求。
1.2、世界多國推動碳中和程序，長期將利好各行業龍頭
《巴黎協定》承諾在 2050-2100 年實現全球“碳中和”目標。2015 年各 國在《巴黎協定》中承諾，把全球平均氣溫上升控制在較工業化前不超過 2°C 之內，並爭取控制在 1.5°C 之內，並在 2050-2100 年實現全球“碳中 和”目標，即溫室氣體的排放與吸收之間的平衡。截至 2020 年底, 多個國 家已宣佈淨零排放的意向及目標。其中六個國家已完成立法規範在 2050 年達到淨零排放，包括英國、法國、丹麥、瑞典、紐西蘭、匈牙利。六個 國家或地區已提出立法草案，分別為歐盟、加拿大、韓國、西班牙、智利、 斐濟。另外有 14 個國家己納入政策議程。
國際組織深入佈局，英美政府立法推動碳中和進度。聯合國加強《氣候變 化法》作為指導實現減排目標，積極引導各國政府推動碳中和的落實；歐 盟《綠色協議》動員行業實現清潔迴圈經濟，政策將特別側重於資源密集 型部門，如鋼鐵、化工、水泥、紡織、建築、電子和塑膠。早在 2008 年英 國政府頒佈《氣候變化法》，意味著以法律形式明確中長期減排目標的首次 確立，對於世界碳中和發展格局具有重要意義，推動歐洲各國的積極參與， 2019 年在《氣候變化法》的修訂中承諾 2050 年實現溫室氣體“淨零排放” 實現碳中和的目標。2019 年 9 月，美國加利福尼亞州州長簽署了碳中和令， 但當時下游行業的綠色環保政策還未成熟；拜登上臺後或將繼續推動“碳 中和”的程序，其《清潔能源革命和環境正義計劃》擬落實美國在 2035 年 前實現無碳發電，在 2050 年之前實現碳淨零排放，美國作為世界超級大國， 全球的碳中和程序將得到進一步的發展，全球各國將進一步積極響應“碳 中和”的號召。
碳中和目標對上中下游全產業鏈影響顯著。對於上游清潔能源領域，電力 來源將經歷從化石燃料轉化為風光發電為主，光伏、風電和儲能產業將極 大受益，國際上，歐盟啟用了一批新的風電和光伏發電裝置，拜登政府也 計劃拿出 2 萬億美元用於基礎設施、清潔能源等重點領域的投資，將大力 發展以風電和光伏為代表的清潔能源發電。中游的能源消耗領域上，非電 力部門更加清潔化+電力化，具體體現在新能車、綠色建築、生物基化工行 業上。第三，下游碳排放端的深度綠化，如以生物降解塑膠為代表環保產 業、碳捕捉行業等會得到顯著的發展，國際能源署 2020 年底表示，如果各 國要實現淨零排放目標，需要大幅增加碳捕獲技術的部署，才能有效降低 碳排放。
碳中和政策將長期利好化工龍頭企業。根據國際能源署，在產量增長的推 動下，2018 年全球生產初級化學品直接產生的 CO2 排放量為 8.8 億噸，同 比增長近 4％。儘管目前初級化學品的需求持續強勁增長，但排放量將在 未來幾年達到頂峰，並在 2030 年降至目前水平的 90%左右。化工各分支行 業的龍頭往往掌握著行業最先進的技術，代表著行業未來的發展趨勢，碳 中和一方面要求現有生產線在生產工藝上實現更低碳排放，另一方面也增 大了新進入者的准入門檻，長期上龍頭的市場份額有很大可能提高。整體 來看，碳中和將利好於各個分支行業龍頭。
海外化石能源龍頭積極佈局碳中和戰略。BP 能源公司為客戶供應可持續航 空燃料、碳中性燃料，併為客戶提供碳補償；從節油型汽車到創新技術， 在全球的 Air bp 運營地點網路中實現碳中和。殼牌公司在化工方面的“碳中和”發展，注重生物柴油、生物乙醇和 SAF 的效用，將林德與殼牌合作 將乙烯的低碳技術商業化，塑膠廢物中化學藥品的商業生產，推廣更具可 持續性的聚碳酸酯生產工藝，以及注重裝置更新。陸路貨運方面，在多個 國家/地區開發氫基礎設施，以使氫氣卡車能夠在洛杉磯港以外地區運營。 液化天然氣（LNG），可再生天然氣（RNG），生物燃料與常規燃料混合並 利用自然和技術捕獲碳，將有助於該行業減少碳排放。
海外基礎化工龍頭持續研發環境友好產品和工藝。杜邦（Dupont）運用清 潔燃料，使用生物基成分人造皮草等環保紡織品，捐贈可持續建築材料實 現碳中和。巴斯夫（BASF）專注於基礎化工領域的氣候友好型化學品生產 的創新，集中研究開發電加熱的蒸汽裂解爐，無 CO 2 制氫的甲烷熱解、 甲醇和烯烴。基本化學物質（例如氫和甲醇）佔歐洲化學工業約 70％的溫 室氣體排放量，基礎化工產品的創新對於碳中和具有重大意義。陶氏化學 （Dow Chemical）與先進生物燃料生產商芬歐匯川生物燃料公司合作，宣 布以生物基可再生原料為原料的包裝行業塑膠產品的商業化。
1.3、我國以煤炭為主要能源，需加速推進清潔能源替代和下游減排整治
能源利用仍以煤炭為主，隨著碳中和的推進未來將減少煤炭依賴。中國幅 員遼闊，化石能源儲量較為豐富，其中又以煤炭資源為主，相對於煤炭， 我國的石油、天然氣等資源儲量較為不足。這種資源稟賦決定了我國以煤 炭為主的能源利用情況。中國對於煤炭的需求仍然較高，中國對於能源的 利用仍然以化石燃料為主，其中對於煤炭的利用佔據絕對主導地位，其次 是石油、水能、核能、風能和天然氣。隨著我國經濟的發展和工業化程度 的不斷提高以及碳中和的推進，未來將逐步減少對煤炭等化石能源的依賴。
中國政府重視能源結構最佳化，推進清潔能源發展。長期依賴煤炭等化石燃 料的能源利用情況給我國的生態環境造成了極大壓力。我國的碳排放量長 期居於世界首位，且遠高於第二、三、四名的美國、歐州、日本等發達國 家和地區。2019 年全球二氧化碳排放量為 341.7 億噸，其中中國佔 98.26 億噸，約為美國（49.65 億噸）的兩倍，歐盟（33.30 億噸）的三倍。隨著 世界各國在對於氣候變化的日益重視，我國所面臨的碳減排壓力不斷增加。
“十四五”規劃對於最佳化能源結構提出了一系列建議，在此基礎上，各地 區結合自身的產業結構和資源儲備情況分別制定了符合地區實際的政策目 標，多個地區宣佈將減少煤炭等化石能源消費，增加水能、風能、太陽能、 氫能、核能等清潔能源和可再生能源的開發和利用。其中，上海市計劃在 2025 年前實現煤炭消費總量佔一次能源消費比重下降至 30%，並將本地 可再生能源佔全社會用電量比重提高到 8%；廣東省提出到 2025 年，實現 新能源發電裝機規模達到 10250 萬千瓦（包含核電裝機 1850 萬千瓦，氣 電裝機 4200 萬千瓦，風電、光伏、生物質發電裝機 4200 萬千瓦），並使 天然氣供應能力達到 700 億立方米以上，制氫規模達到 8 萬噸，新增風電 新 1100 萬千瓦左右；江蘇省計劃到 2025 年底，實現全省光伏發電裝機達 到 2600 萬千瓦，風電新增約 1100 萬千瓦，新增投資約 1200 億元。
隨著新型能源的發展和能源結構的最佳化，煤炭佔我國能源消費的比重逐年 下降。截至 2020 年，我國煤炭消費量佔總能源消費量的比重由 2017 年的 60.4%下降為 57%左右，同時，我國的非化石能源消費佔比由 13.8%上升 至 15.8%左右，總體能源結構有所改善。
實現節能減排目標仍需要很大的整治力度和措施。隨著國家政策的不斷推 進，近些年中國的能源利用結構已經有所改善。以電廠為例，從目前來看， 我國電廠仍主要依賴火力發電，清潔能源和可再生能源的佔比較低。2019 年，我國煤炭發電比重高達 64.6%,而光力發電佔比僅為 3.0%，風力發電 佔比為 5.4%。因此要實現節能減排目標非一朝一夕之事，為實現“碳峰 值”、“碳中和”目標，需要不斷完善消費綠色能源的鼓勵政策，科學調整 能源結構，最佳化能源市場，目前看來，對於提高能源效率、促進低碳化發 展仍然需要付出很大的整治力度。中國不斷提升其能源綠色低碳消費水平， 推進電能替代，在各個領域推行以電代替煤、以電替代油，提升電氣化水 平，2019 年實現電替代 2065 億千瓦，同比增長 32.6%；並且分散燃煤治 理，提高鍋爐的執行方式，加大力度治理大力汙染，根據大氣環境改善要 求，嚴格規定燃料禁燃區；推進北方取暖方式，2019 年，北方清潔取暖達 到 55%，與 2016 年相比，提高 21%。對於加快能源結構最佳化、實現節能 減排，從中國的能源發展趨勢來看，應不斷協調能源與環境之間的協調關 系，設立長期節能減排發展規劃，大力發展清潔能源，推行可持續發展。
二、在經濟發展的基礎上達成目標，化工行業面臨多重變革2.1、國內化工行業發展，面臨資源稟賦差異和特殊的歷史發展背景
天然的資源稟賦差異，使得我國資源使用情況較其他國傢俱有明顯差異。 受到我國“多煤少油缺氣”的資源格局的影響，我國依託資源發展的過程 同全國主要國家的發展具有明顯的差異，我國煤炭的儲量約佔全球煤炭儲 量的 13%，因而在長久的發展過程中，我國持續依靠煤炭作為主要一次能 源供應產品，2019 年在中國能源消耗佔比中，煤炭佔比約為 57.64%，遠 超世界平均水平 27%。
因而在我國的化工行業發展過程中，煤炭及下游產業鏈成為我國重要的能 源供應和產品生產環節。近些年來，我國也在吃大力發展非一次能源，煤 炭能源消耗佔比有所下降，但煤炭使用量仍有攀升趨勢。為滿足經濟發展 要求，我國不斷開發以煤為能源供應和主要原料的生產技術，在滿足自身 的生產生活要求的同時，降低對於能源進口的依賴。
在現代化的市場競爭中，國內企業不得不“揚長避短”，依靠資源和人力形 成成本優勢，獲得相對優勢構築經濟發展基礎。因而過去多年來，我國大 力發展以煤炭為能源供應的產業鏈條，透過能源和原料兩個方向，獲取相 對競爭優勢，實現行業發展：
藉助煤炭自給優勢，承接高耗能產業，依託成本競爭優勢，獲得更大 的市場份額和發展空間，比如我國東北地區藉助能源和原料優勢，大 力發展生物發酵行業等；
發展以煤炭為原料的低碳產品生產技術，一方面滿足下游產品的需求， 同時透過煤化工產業鏈的建設，形成產品自給能力，從而降低對於其 他種類化石能源或者化學產品的進口，比如我國發展的煤制烯烴、煤 制乙二醇生產技術等。
受到承接高耗能產業需求和自主發展新型煤化工產業的要求，我國煤炭產 量持續攀升，21 世紀初的 10 年，我國煤炭產量快速提升，在國內供給側 去產能前都長期保持持續增長狀態，2001-2011 年間，煤炭產量複合增速 達到 9.85%，同 GDP 的增速大體保持相同節奏。
行業發展起步較晚，受到下游需求提升影響，我國在發展初期大規模進行化工專案建設，構築了化工行業基礎。相比於發達國家，我國行業發展起 步較晚，產業基礎較為薄弱，技術研發實力相對較差。因而在進行產業發 展追趕的過程中，從“無”至“有”，由“少”至“多”的是產業發展的基 礎。我國前期發展基礎相對不足，後期伴隨經濟的逐步發展，下游需求持 續提升，帶動國內化工行業迎來了兩個擴充套件的發展“黃金期”：
市場化經濟不斷髮展，在 80、90 年代伴隨著經濟的逐步發展，下游產 品的需求不斷提升，化工產品作為基礎的生產資料，需求提升，我國 開始發展基礎產品的生產佈局，引進生產技術和裝備，進行基礎商品 生產供給；
加入 WTO 後，我國開始深入參與全球貿易，憑藉人口紅利、資源紅利 構築的成本優勢，我國成為承接基礎製造業轉移的主要基地，下游生 產環節的承接帶動了上游原材料需求的提升，化工行業進入快速產能 建設時期。
疊加前後兩大快速發展階段，我國化工行業基礎產品產能快速提升，構築 了我國化工行業發展的基礎，同時伴隨著國內長期在技術和研發領域的加大投入，國內佈局的產品種類持續豐富，形成了相對完整的產業鏈佈局基 礎。包括化工行業在內的製造業快速建設，我國的能源消耗量也在快速提 升，過去 20 年的負荷增速達到 6.3%。
部分產業再次轉移，需求增速略有放緩，部分產品開始呈現出產能過剩局 面。隨著我國經濟發展，國家對於環保安監的監控逐步趨嚴，居民收入相 比於發達國家雖仍具有明顯優勢，但是印度等國家環保成本、人工成本更 低，因而一些人力密集型行業出現了再次轉移，印度等簡單基礎產品的產 能也開始逐步提升，下游需求呈現出結構性分化：部分基礎原材料產能供 給過剩，行業盈利空間壓縮；而在高階材料領域，我國仍然需要依賴產品 進口，難以實現產品自給。
2.2、兼顧行業發展和碳減排要求，化工行業將同時面臨多重變革
化工行業貼近能源前段，產品受到上游影響極大，在我國碳排放領域中蒸 汽、電力、熱水的供應領域是最主要的碳排放行業，約佔全國碳排放的 4 成以上，而化工產品生產也需要大量消耗熱電氣。在細分化工領域，碳排 放水平約佔我國整體水平的 4%，其中化學原料及製品的佔比明顯較高。 而在特殊的資源背景以及發展階段，我國在化工產品供給方面形成了分化 的產品格局：基礎化工產品的供給充裕，部分產品產能過剩，而在高階產 品領域仍然大量依賴進口。面對“碳中和”的政策，行業整體需要大量減 少碳排放和一次能源的消耗，同時仍需要進行高階材料專案的投資建設， 滿足部分領域的產業鏈國產化要求，因而化工行業新建專案和現有產業同 時將面臨變革。
無論是產品生產耗能還是以煤、油、天然氣以及礦石資源為原料生產產品都會不同程度產生碳排放，從國家“碳中和”政策大的方向而言，化工行業未來將是重要的治理和管控的領域。化工作為“吃、穿、住、行”眾多領域的前段環節，形成“材料”和“能源”雙重供給，因而在大的方向下，碳中和將需要從“開源”、“節流”兩個方向對化工行業形成長遠影響。兼顧行業發展和碳減排的政策要求，化工行業需求同時在“能源”、“材料”領域兼顧“新建”和“存量”專案審查和最佳化。
能源：能源結構轉化+節約能源提高效率+廢舊資源再利用
減少傳統能源的使用，增加新能源的利用。我國長期以來一次能源的使用， 伴隨著經濟的發展和需求的提升，我國的一次能源消耗量不斷攀升。2009 年我國人均一次能源消耗量超過全球平均水平，最近 10 多年來，我國可再 生能源獲得快速發展，2019 年，我國可再生能源消耗量約為 732.3 太瓦時， 整體消耗量接近歐盟水平，但整體在國內新能源消費佔比仍然較低，仍需 要依賴一次能源，因而在解決碳排放最基礎的方式即需要增加新能源的使 用，從而逐步減少一次能源的消耗，帶動新能源產業鏈原材料供應需求。
提升能源使用效率，使用節能材料。在改變源頭的能源使用結構的基礎上， 能源的使用效率也是主流方式之一，透過節能材料或者產品的使用可以降 低能源消耗，或者統籌能源供應，減少損耗，從而減少一次能源的使用帶 來的碳排放問題，比如使用 MDI 聚氨酯等保溫材料，行業的園區化管理， 提高能源的使用效率等。
變廢為寶，廢舊資源再利用。藉助廢舊產品重新利用或者以廢舊產品為原 料加工再利用，從而形成能源供應和產品供給，比如以地溝油為原料生產 生物柴油，廢舊塑膠回收再利用等。
材料：開闢生物基材料+嚴格審批新建專案+淘汰落後產能，最佳化能耗指標
開闢生物基材料，部分替換以一次能源為原料的產品需求。一般而言，原 油、天然氣、煤是眾多基礎化工產品的主要原料之一，透過化學合成等方 式進行產業鏈延伸生產，形成交錯的基礎原材料產品，而伴隨生物工程的 發展，逐步開始藉助生物工程技術，透過發酵等方式形成生物基的材料供 應，在部分領域替換一次能源的原料的部分產品，比如生物基聚醯胺等產 品，替換部分化纖產品。
嚴格審批新建專案。由於整體碳排放指標的限制，未來新增專案的審判將 更為嚴格，行業具有切實的產品需求，新建專案滿足領先的行業指標。受 到資源及歷史發展的限制，我國在高階材料領域仍然高度依賴進口，而在 部分基礎產品領域產能過剩，因而在新建專案方向，能源指標審批方面將 進行嚴格稽核和明顯分化，對於部分產能充足行業，將以減量置換為主。
加速落後產能淘汰，不斷最佳化行業技術工藝水平。對於部分產能過剩行業， 碳中和政策有望加速行業的落後產能淘汰，疊加政策及市場競爭雙重因素， 提升行業集中度，從而長期維度改善行業的盈利水平。同時藉助碳交易以 及政策要求等多個維度，促使企業提升生產工藝，不斷降低能耗，形成減 排效果。
三、轉化能源使用結構，提升能源使用效率3.1、發展新能源佈局，帶動上游原材料的需求提升
目前我國發電結構中高碳排放的火電佔據主導地位，後續光伏、風電等新 渠道空間充裕。
在新能源汽車行業的大趨勢下，未來 5-10 年間，新能源汽車的銷售佔比將 不斷提升，帶動相關上游原材料需求增長。
在碳中和背景下，受益於動力電池、3C 電子、儲能等領域的增長，全球電 解液需求將處於增長趨勢。新能源汽車作為動力電池主要增長點，預計 2019 年-2025 年全球新能源汽車將由 221 萬輛增長至 1200 萬輛，複合增 長率為 33%，考慮未來單車帶電量增長，預計 2025 年對應的動力電池需 求量將由 140GWH 到 1300GWH，複合增長率將達到 45%。3C 領域，預 計全球數碼鋰電池將由 2019 年的 80GWH 增長至 2023 年的 95GWH，復 合增長率為 6%，假設 2024、2025 年每年增長 3%，預計到 2025 年全球 數碼鋰電池將達到 101GWH。工業儲能領域主要用於光伏、風電等電站儲 能或調峰調頻電力輔助服務，預計改領域鋰電池用量將由 2019 年的 5GWH 增長至 2025 年的 43GWh，複合增長率為 43.13%。隨著上述領域 鋰電池需求的增長，對應電解液的需求也將持續提升。
2018 年生產 1GWH 電池對應電解液需求量 1299 噸，2020 年生產 1GWH 電池對應電解液需求量 1098 噸。考慮到未來三元電池的佔比有望進一步 提升，而三元電池 1GWH 對電解液的消耗相較於磷酸鐵鋰電池更少，假設 到 2025 年 1GWH 消耗電解液 950 噸，對應我國 2025 年鋰電池用量 1438GWH，2025 年全球電解液需求量約 137.16 萬噸。
電解液行業集中度不斷提升。2016-2018 年，下游電池企業降價壓力傳導， 疊加上游原材料六氟磷酸鋰降價，國內電解液持續降價，電解液從 18 年跌 到底部，在底部企穩，三元維持在 3.8-4 萬/噸，鐵鋰近 3 萬/噸的底部區域。
在這個價格水平下，二三線電解液廠商毛利率低於 20%，基本接近虧損， 產能過剩的電解液行業加速洗牌。
我國電解液前五大廠商佔比由 2017 年 61%提升至 2020Q1 的 77%，龍頭 份額進一步提升，小廠逐步出清，集中度明顯增加。主要原因包括：1)電 解液企業受 LG、松下、村田等海外電池企業帶動，增量明顯；2)國內動力 電池、數碼鋰電池環節集中度提升，其供應鏈主要來自於各環節排名靠前 企業，因此電池端帶動電解液端的集中度提升；3)2019 年鋰電輕型車、電 動工具、TWS 數碼等領域增長較快，一定程度上促進電解液企業集中度的 提升。
3.2、提高能源使用效率，帶動節能材料及能源統一供應管理
3.2.1、加大保溫節能材料使用，減少能源浪費——關注 MDI 行業
根據住房和城鄉建設部統計，建築能耗佔我國能源消費總量 30%以上。在 我國既有的約 400 億平方米建築中，95%以上屬於高耗能建築。與國外建 築相比，外牆傳熱係數為其 3.5-4.5 倍，外窗為 2-3 倍，屋面為 3-6 倍，單 位建築面積的能源利用率僅為 28%，相比歐美平均近 50%、日本為 57% 的效率相距很遠。在國外，幾十年來，聚氨酯材料以其優異保溫效能在建 築節能保溫領域一直被廣泛應用。在發達國家中，例如歐美和日本，建築 保溫隔熱材料中有 50%比例採用聚氨酯保溫材料，聚氨酯材料早已成為建 築保溫材料重要組成部份，是改善能源、減少二氧化碳排放的重要手段。 聚氨酯用於建築保溫的市場份額每年都以 5％以上的速度遞增，其保溫效 果是聚苯板（EPS 和 XPS）的 1.75 倍、岩棉 2 倍、磚石 29 倍、木材 85 倍，混凝土 89 倍。國內外在實行建築節能各項措施中，採取保溫隔熱材料是防止建築物能耗損失最經濟、最有效的技術措施，國內外普遍認為聚氨 酯材料是目前最理想的建築節能保溫材料。目前我國聚氨酯保溫材料的使 用率還不到 15%。
MDI 是聚氨酯材料的核心組成部分，目前從消費結構來看，中國 MDI 的消 費結構與海外具有較大差異。目前全球 MDI 消費結構情況，建築行業佔 40%，家電佔 19%，冰箱冷藏佔 12%，膠黏劑和密封劑 14%，板材噴塗、 冷鏈 11%。受益於歐美建築結構的特殊性和節能法案的實施，聚氨酯材料 在建築領域的應用已佔據半壁江山。在我國，受裝置、工藝、資金等條件 的限制， MDI 只適合用在冰箱冷藏、漿料、鞋底原液等方面，而建築、汽 車工業、彈性體、密封劑等領域相對較少。
2021 年 2 月，上海聚氨酯工業協會率先推出《T/SPUIA0001-2020 建築用 聚氨酯硬泡體增強保溫板團體標準》。長江經濟帶覆蓋 11 個省市，人口和 GDP 均超過全國的 40%，城鎮化率達到 60%以上，城市發展對於節能建 築和城市更新提出了更高的目標要求。我們認為，未來隨著聚氨酯材料在 建築領域的推廣和應用，將進一步拉動 MDI的需求增長。
3.2.2、精細化工企業園區化管理，統籌能源供應——以農藥行業為例
化工園區化管理，加速淘汰落後企業。由於過去一段時間的粗狂式發展國 內化工行業存在著較多的小規模落後企業，由於生產能力相對不足，不僅 對環境產生較大影響，更是由於小企業的價格競爭導致市場執行無序，難 以提升行業發展質量。而國家透過化工園區化管理，對能夠遷入化工園區 的企業進行嚴格審查，對小規模、技術生產落後、環保不達標企業不予準 入，大幅度提升了企業的行業准入門檻，同時淘汰了一批小、散、亂企業， 加速了整個化工行業的整合。過去兩年，我國在環保方面要求不斷提升， 對環保能力不達標企業進行關停整改。尤其是 2019 年“321 事故”之後， 作為農藥大省的江蘇省提升了整體行業的准入門檻，我們認為規模較小、 環保投入不足的農藥企業，短期內將難以承受大幅增加的環保配套設施投 入，將逐步退出市場。而隨著江蘇響水化工園區安全事故的結果落地，國 家對於化工生產安全的監控力度也將大幅提升。
國內農藥產能往中西部轉移，但時間視窗期逐步收縮。近年來，受勞動力 成本趨高，環境保護壓力增加，土地、能源等要素緊缺，國內農藥企業向 經濟發展壓力較小，勞動力成本窪地，環境容量總體寬裕以及土地、能源 等要素相對豐富的地區轉移。我們認為，目前農藥企業向西北地區搬遷， 未來將逐步形成有效的產能，行業整體處於供需再平衡過程當中，但是隨 著安全環保要求的進一步提升，整體轉移強度有限。
《2020 年農藥管理工作要點》指出，鼓勵企業兼併重組，退出一批競爭力弱 的小農藥企業。從行動上來看，農藥大省江蘇省在 321 事故之後對農藥企 業的准入門檻不斷提升：江蘇一律不批准新的化工園區；一律不批准化工 園區外化工企業新建產能；禁止在長江干流及主要支流岸線一公里範圍內 新建危化品碼頭；新建專案原則上投資額要求 10 億元以上。我們認為，這 將加大農藥准入門檻。目前農藥生產廠家（包括製劑）約 1700 個，整體 市場較為分散，在政策推動以及市場自發的淘汰下，行業集中度有望逐步 提升。
3.3、廢舊能源再利用，帶動生物質能源的利用和發展
3.3.1、轉基因在糧食安全、碳排放、生物保護方面具有重要意義
在糧食安全方面，《2018 年世界糧食安全和營養狀況報告》顯示全球飢餓 人口連續三年持續上升，目前的飢餓水平已重回 10 年前，受糧食危機影 響的 48 個國家仍然有 1.08 億人面臨嚴峻的糧食問題，而國際農業生物技 術應用服務組織（ISAAA）統計截至 2016 年，轉基因作物的種植累計增產 糧食 6.576 億 t，種植者可增收 1861 億美元。
其次應用轉基因作物是與環境變化作鬥爭最有效的應用技術，因為作物品 種會透過分子生物學和生物技術等現代方法應對鹽度、淹沒和乾旱以及新 出現的惡性害蟲和植物病原體。據國際農業生物技術應用服務組織 （ISAAA）顯示 1996-2016 年轉基因農作物共節約 1.83 億公頃土地，保 護了生物多樣性，節約了 6.71 億千克的農藥活性成分，共減少了 8.2%的 農藥使用，2016 年二氧化碳的排放減少了 271 億千克，相當於在公路上 減少 1670 萬輛汽車。
目前全球共有 26 個國家和地區種植轉基因作物，種植面積超 1.9 億公頃， 其中美國、巴西、阿根廷、加拿大和印度的轉基因農作物種植面積佔全球 轉基因作物種植面積的 91%，2018 年排名前五位的轉基因作物種植國的 平均轉基因作物採用率提高至接近飽和，美國為 93.3％（大豆，玉米和油 菜的平均採用率），巴西（93％），阿根廷（100％），加拿大（92.5％）和 印度（95％）。目前共有 70 個國家採用了轉基因作物，其中 26 個國家播 種，另外 44 個國家（18 個國家加 26 個歐盟國家）進口了轉基因作物用於 食品、飼料及加工。
轉基因作物在我國空間較大，其滲透率具有較大提升空間。在轉基因作物 進入商業化之後的 10 年（1996-2006），美國是主要的轉基因種植地區， 目前美國轉基因作物的種植面積佔全世界的 40% ，其次是自 2002 年允許 商業化種植轉基因作物的巴西，巴西貢獻了全球轉基因作物的主要種植增 量，而當前中國的轉基因種植面積仍然較低，但是未來，一旦中國政府完 成對多種轉基因作物的審查，中國轉基因作物種植面積將有可能重複美國 和巴西快速增長的道路。
中國種植大豆歷史悠久，曾經是世界上最大的大豆生產國和出口國，一度 處於世界壟斷地位，1995 年之前一直為大豆產品淨出口國。1996 年之後， 轉基因大豆在美國、巴西、阿根廷等國家的迅速推廣，我國非轉基因大豆 面臨著國外質優價廉的轉基因大豆衝擊，加之 96 年我國取消進口配額，放 開大豆市場，我國由大豆淨出口國變為淨進口國。近年來，我國大豆進口 量節節攀升，目前對外依存度已高達 83%，2019 年，我國進口大豆 8500 萬噸，其中大部分是從美國市場和巴西市場進口的轉基因大豆。
我國玉米單位產量遠低於美國及巴西。為了保護農民種糧積極性，我國對 玉米實施收儲政策，扶持玉米產業，穩定玉米價格，但是我國對玉米實施 收儲政策導致國儲量不斷攀升。為保護我國玉米產業免受國外低價玉米衝 擊，我國對糧食進口實行進口配額關稅管理，2019 年玉米進口配額為 720 萬噸。
若我國完成對多種轉基因作物的審查，對於種業公司而言，我國轉基因作 物種植面積或將重複美國和巴西快速增長的道路，對我國種業市場以及格 局產生較大影響，農作物種子價格及利潤率將大幅提升，擁有豐富技術儲 備的種業龍頭公司將首先受益。
3.3.2、以廢舊能源為原料，替換化石能源使用，有效節約碳排放
碳減排推動生物能源應用，運輸領域是碳排放的主要部門。全球運輸領域 的能源消耗約佔全球能源消耗的 32%，而道路運輸約佔全球運輸能源消耗 的 75%，是主要的能源消耗領域。而目前，隨著全球化石能源產業鏈的持 續發展，運輸行業 97%的消耗依然依賴非可再生資源，是碳排放的主要領 域。因而全球多個國家相繼在運輸領域提升碳減排要求，在柴油中新增生 物柴油。
生物柴油原料呈現顯著差異，我國以廢棄油脂為原料生產生物柴油。生物 柴油來源多樣，從原料主要分為三大類：①豆油、菜籽油等傳統油料；② 棕櫚樹結的棕櫚果生產的棕櫚油；③廢棄油脂。多年來，伴隨著生物柴油 的推廣使用，全球的生物柴油產量持續提升，2019 年，全球共生產生物柴 油 474 億升，10 年間生物柴油產量的複合增速達到了 10.3%。
由於我國食用油尚不能自給，但廢棄油脂產量約 1000 萬噸以上，因而我 國逐步發展以廢棄油脂為原料的生物柴油生產鏈條，伴隨著地溝油整治行 動以及垃圾分類的推廣，我國廢棄油脂產業逐步向正規化發展。而透過以 廢舊油脂為原料生產生物柴油，解決了廢舊能源的處理問題，減少碳排放， 同時以生物柴油替換化石柴油，又一次形成了碳減排，生物柴油的使用可 以極大程度上減少碳排放問題。
歐洲正逐步加大生物柴油新增比例，產品需求持續提升。自《京都議定書》 後，歐盟加緊落實碳減排問題， 2003 年，歐洲開始批准發展和使用生物 燃料，根據歐盟先後出臺《可再生能源指令》及修改版，要求 2020 年及 2030 年可再生能源消費比例分別達到 27%和 32%，其中可再生燃料在運 輸部門的佔比需達到 10%和 14%，生物柴油作為可再生能源逐步獲得推廣 使用，在全球範圍能形成示範效應。
2019 年，歐洲生物柴油消費量約為 174 億升，過去 5 年的複合增速為 3.69%，伴隨著新增比例在新一階段的進一步升級，歐洲生物柴油產能將 難以滿足燃料新增需求，生物柴油缺口有望進一步放大，2019 年歐洲淨進 口生物柴油約 30 億升，為我國企業出口以廢棄油脂生產的生物提供充足的 市場空間。
生物柴油使用結構性升級，碳減排優勢構建產品環保溢價，廢舊油脂為原 料的生物柴油更具發展優勢：根據歐盟出臺的《可再生能源指令》，以廢舊 油脂為原料生產的生物柴油享雙倍計數原則，可以節約單位成品油中生物 柴油使用量，使得廢舊油脂生產的生物柴油和其他油料制生物柴油之間形 成了天然的價格差距。同時 RED II在提升生物柴油參混比例的同時，設定 了第一代生物柴油的摻混上限和第二代生物燃料的摻混下限，生物柴油添 加比例的結構性調整為廢棄油脂為原料生產生物柴油產業鏈提供了良好發 展機遇，產品需求有望進一步提升，從而帶動國內相關產業的快速發展。
我國碳中和政策的逐步推行，國內生物柴油產業鏈也有望獲得逐步發展。 現階段我國尚未強制要求新增生物柴油，但在上海等地區市政運輸領域已 經開始有產品新增使用，伴隨碳減排要求的逐步提升，國內生物柴油產業 鏈也有望逐步獲得發展，帶動國內產品的需求逐步提升。
四、材料領域最佳化格局，供給側結構持續改善4.1、格局持續最佳化，部分產品週期性減弱，細分領域龍頭價值凸顯
降低供給過剩行業的碳排放水平，差別化電價加速進行供給側結構最佳化。
自 2017 年以來，我國就逐步開啟了差別化電價政策，針對特殊的產能過 剩行業，透過對行業內企業產能考核，能耗超標的企業將以更高的電費價 格進行產品生產。透過差別化電價，產能過剩行業落後產能不僅要承擔技 術、規模等差距帶來的成本差異，同時差別化電價將大幅拉大行業領先企 業同落後企業的成本差距，從而加速供給側結構最佳化，逐步淘汰落後產能。
在我國提出“碳中和”政策後，內蒙古再次提出在電解鋁、鐵合金、電石、 燒鹼、水泥、鋼鐵、黃磷、鋅冶煉 8 個高耗能行業實施差別化電價措施。 預期差別化電價政策將進一步透過提升落後產能生產成本的方式，加速產 能淘汰。此次內蒙古的政策推行將起到一個示範效應，我國正在加緊落實 碳減排的相關工作，伴隨著全國多個地區，多個行業實施差別化電價政策， 將促使行業內企業不斷提升能源利用效率，也將加速進行供給側的結構優 化。
行業格局最佳化，部分產品的週期性減弱。“碳中和”帶來的影響，從某種程 度上看，不亞於前期的“供給側改革”和“環保審查”：受到碳中和政策的 限制，傳統化工行業將同時面臨“新建專案”和“現有產能”的雙重審查。 相比於前期的供給側改革，此次的碳中和的影響範圍將更為廣闊，而相比 於此前的環保檢查，能源審查帶來的影響將更為徹底。
新建專案受到綜合能耗限制，審批將極為嚴格。在十四五期間，能耗 雙控政策將整體限制區域性的能源指標，新建專案將不僅限於細分行 業或者細分方向，專案將在全部製造業新建專案範圍內進行比較考核， 因而相比之下，高階製造領域的專案優勢將更為明顯，傳統專案的新 建空間大幅壓縮。
行業內企業將透過減量置換方式擴充產能，龍頭企業將更具有競爭優 勢。由於新建專案受到整體能耗限制，小規模企業在技術及能耗上難 以達到行業先進水平，而行業龍頭企業具有領先的工藝技術水平，有 實力進行能耗持續最佳化，有望可以透過減量置換的方式擴充產能，或 將成為牽頭進行行業整合的主導力量。而伴隨著行業內的結構整合， 行業內市場集中度將逐步提升，龍頭企業的影響力將持續加強，從而 不斷最佳化行業格局。
產能建設有序，傳統行業的週期性也有望逐步減弱。一般而言，週期 的產生往往由於供需的結構性錯配，造成階段性的供給過剩或者供給 緊張的格局。相較以往，碳中和政策的落實將從根本上解決新建產能 無序的問題，供給變化將逐步向需求變動貼近，形成相對平衡的市場 供給。而伴隨著基礎產品的週期性的逐步弱化，行業格局的改善，落 後產能的退出，產品的盈利空間將有望在長期維度上逐步恢復。 綜合來看，碳中和政策將一定程度上加速產能過剩行業的產能淘汰，管制 新增產能投放，最佳化行業格局，弱化產品劇烈的週期波動，從長維度提升 產品的盈利中樞，而細分領域的龍頭企業將更具有優勢牽頭進行行業整合， 帶動長期盈利的提升和估值的提升。
4.2、新建專案嚴格管控，存量產能減量置換，基礎大宗產品結構最佳化
我國大量的產品生產依賴一次能源，因而對行業內現有專案的管控十分重 要，可以看到在全部能源產業鏈中與煤炭挖掘、生產、加工為主的產業鏈 條的碳排放水平最高，佔全國碳排放水平的 7 成以上，因而對於煤化工相 關行業的最佳化將是減少碳排放的關鍵方向。
藉助我國的資源優勢，我國礦產冶煉行業快速發展，帶動了煤炭中煉焦產 業鏈迅速發展。同時煤化工產品技術持續突破，以煤炭為原料的產品持續 擴充套件，產業鏈產能快速擴充，隨之而來的不僅是環境汙染問題，還伴隨這 產業鏈產能過剩。近幾年來，我國持續進行煤炭、焦炭產業鏈供給側改革， 帶動產業鏈格局逐步好轉，而相應的以煤炭、焦炭相關產品為原料的產品 也將受到較大的影響。
4.2.1、炭黑產品
在我國炭黑是以煉焦副產的煤焦油為原料進行產品生產的，因而焦炭的供 給側改革將大幅影響炭黑原材料的供給，從而影響炭黑的產品格局。
焦炭去產能持續推進，中小產能陸續退出。焦炭行業的發展歷史呈現週期 性變化，在近 20 年內經歷了兩次投資高峰期後，目前正處於去產能化深入 推進的階段。隨著焦化行業供給側改革的深入推進，山西，河北，山東等 焦化大省也先後制定了分階段去產能目標。據 Mysteel 統計，2020 年國內 全年淨淘汰焦化產能約 2500 萬噸，國內焦炭產能降至 62200 多萬噸。伴 隨我國焦炭行業的發展，一些焦炭企業周邊分佈著分散的炭黑生產企業， 伴隨著我國主要焦炭產區相繼出臺焦炭去產能政策，焦炭的供給將逐步下 行，炭黑主要原料的煤焦油作為焦炭的副產物供給亦將持續下行，部分依 靠小規模焦炭生產企業提供原料的小規模炭黑企業將面臨原料供給不足的 狀態。
炭黑行業格局相對分散，新增產能受限有望帶動行業格局改善。經過前幾 年的產能擴充，我國炭黑行業產能持續提升，產能過剩導致產品價格持續 下行，行業小規模企業處於虧損狀態。去年受到環保督察以及去產能的影 響，炭黑的供給受到較大影響。一方面，去產能政策淘汰了行業內部分小 規模產能；另一方面，2020 年是 “十三五”規劃與藍天保衛戰的收官之年， 秋冬季大氣汙染治理政策要求尤為嚴格，涉及地區中包含炭黑主產區：京 津冀及周邊、汾渭平原、長江三角洲等，受影響產能近 280 萬噸，炭黑產 業供給仍然受到較大程度影響。
前期受到疫情影響，後期環保及去查能影響疊加，2020 年炭黑產量較 2019 年有明顯下行，產品供給不足大量消化了行業庫存，產品持續攀升， 帶動產品盈利水平持續提升。
我國輪胎企業市場佔比不斷提升，帶動炭黑需求增長。由於炭黑能改善輪 胎面的耐磨性，極大提高輪胎行駛里程，還能提高膠料的拉伸強度和撕裂 強度等物理效能，所以廣泛應用於製造各種型別的輪胎，使得輪胎成為炭 黑最主要的下游需求，佔炭黑總使用量的 67%。中國是亞太地區輪胎市場 的戰略要地，國內子午胎產量佔世界子午胎總產量的 1/3 以上，同時也是 全球炭黑的主要產區之一。隨著我國輪胎企業技術水平不斷提升，國產輪 胎的競爭力不斷提升。汽車行業不斷壓縮成本的狀態下，我國輪胎企業的 市場份額不斷提升。同時伴隨著汽車保有量的不斷提升，存量市場的換胎 需求亦在不斷提升，下游輪胎需求不斷提升，帶動炭黑產品需求增長。
新建產能受限，行業落後產能逐步淘汰，行業集中度有望持續提升。在當 前環保監督下，各地政府相關部門要求炭黑等行業企業配備脫硫脫硝裝置， 使得中小炭黑企業成本壓力陡增。透過稽核將炭黑行業生產工廠進行評級， 評級低於 C 級的生產將受到較大程度影響，開工不暢疊加環保整治壓力， 小規模生產企業的成本將逐步提升。另一方面，由於碳減排的要求，上游 原料新建產能受到較大限制，原料供給相對有限，炭黑的新建產能也將面 臨限制，新增產能受限，存量產能面臨環保和能耗的雙重考察，落後產能 將逐步淘汰，行業集中度將逐步提升，產品產能供給過剩的狀態將逐步有 所緩解，產品的盈利中樞預期將逐步迴歸。
4.2.2、電石、PVC 產品
我國傳統的 PVC 產線主要採用電石發生產，以透過煤炭和石灰石反應生產 電石進一步延伸生產 PVC 產品。由於電石行業是高耗能行業，生產過程中 需要焦炭作為原料同時需要消耗大量的電力，因而產能一般集中於我國西 北地區，在全國電石產能分佈中，西北地區產能約佔全國產能的 8 成以上。 同時電石的下游中也有超過 8 成的產品用於生產 PVC。
電石行業經過快速擴充，進入產能過剩狀態。受到下游 PVC 需求提升影響， 國內的電石行業也經歷了 09-10 年與 12-14 年兩個階段的爆發式增長，然 後過多的產能建設導致我國電石產能迅速攀升，2015 年我國電石產能達到 至 4500 萬噸，達到歷史高位，然而產能利用率卻僅有 55%。
電石行業去產能持續推進，最佳化行業供給格局。由於電石前期的無序擴充， 電石行業內部分企業汙染問題較為嚴重，產能規模小，裝置落後，能耗過高。國內先後 3 次頒佈了《電石行業准入條件》，不斷抬高行業准入門檻， 以遏制低水平重複建設和盲目擴張，嚴格限制新增產能。同時 2018 年國 家環保部制定《電石工業汙染物排放標準》，對電石工業大氣汙染物、水汙 染物排放做了具體規定，推動電石企業電石工業生產工藝和汙染治理技術 的進步。2020 年 11 月，應急管理部發文通知淘汰落後危險化學品生產工 藝技術裝置，其中將開放式和內燃式電石爐作為禁止類，加速了國內落後 產能的清退。近 3 年來電石行業產能略有下行，2020 年預計全國電石產能 約為 4300 萬噸，產能利用率將達到 6 成以上，行業的供給格局略有好轉。
能耗雙控政策預期將繼續嚴控電石新增產能，進一步最佳化行業競爭格局。 伴隨著我國碳排放政策的逐步落實，電石作為高耗能、產能過剩行業將受 到存量和增量專案的雙重管控。一方面，電石行業中仍有大量的落後產能， 伴隨著行業綜合能耗指標不斷提升，行業的小規模落後裝置將逐步淘汰； 另一方面碳減排政策的落實對於地區的新建專案總體能耗指標管控將極為 嚴格，電石新增產能將嚴格管控，行業供需格局將在現有的狀態下進一步 改善，而其中具有電石及 PVC 配套產能的企業將形成有效的一體化產業鏈 佈局，兼具成本優勢和綜合競爭實力，有望度過行業產能淘汰過程從而最 終長期受益。
PVC 根據生產工藝不同大體可以分位電石法 PVC 和乙烯法 PVC 兩類。目 前國內的 PVC 生產仍以電石法為主，佔總產量的 80%左右。由於電石法 PVC 產能需要以煤炭為原料，大量耗能，因而我國電石法 PVC 產能集中 於西北地區，佔電石法 PVC 產能的 6 成以上，是我國主要的 PVC 產能集 中地。
供給側改革成果略有顯現，行業產能利用率穩步提升。受到下游需求提升 和西部支援政策等影響，我國 PVC 產能快速擴充，電石法 PVC 產能大量 增長，產能過度擴張導致供給嚴重過剩，在 2012 年-2015 年行業多數企業 虧損。隨著供給側改革和環保督查力度的進一步加強，國內 PVC 新建產能 相對有序，落後產能逐步淘汰。疊加下游需求逐步提升，行業產能過剩狀 態略有好轉，產能利用率逐年提升。
PVC 下游需求持續提升，行業供給有序，需求提升，整體執行有望持續好 轉。PVC 下游主要對接塑膠加工行業，涉及農業，建材，汽車等多個領域， 最主要的需求來源於塑膠管材與型材，門窗等建築材料。傳統的 PVC 管道 在國內推廣較早，是使用量較大的塑膠材質管材，近年來隨著 PVC-O 等新 型管材，PVC 地板等新型產品逐漸得到下游認可，產品需求逐步提升， PVC 的下游需求持續增長，近 3 年來，行業的複合增速約為 7.5%。
今年內蒙古已經頒發能耗雙控政策，明確 2021 年將不在審批電石、PVC 新增產能，同時在 2022 年低前淘汰 30000 千伏安以下礦熱爐，同時現有 專案 3 年內完成節能改造任務。內蒙古現階段擁有我國四分之一的電石產 能，2 成以上的電石法 PVC 產能，因而伴隨內蒙古能耗政策的實施，後續 其他省份有望逐步推廣開來，將推動電石-電石法 PVC 行業產能的最佳化。
4.2.3、甲醇、合成氨等高耗能產品
受到能耗指標的控制，我國氨醇新增產能將大幅受限。由於我國特殊的能 源結構，氨醇在我國主要以煤為原料進行產品生產，是煤氣化生產合成氣 向下遊延伸的關鍵產品。而根據國際能源署統計，在全球化工產品生產過 程中，氨醇的碳排放量遙遙領先。在我國以煤為原料生產氨醇產品具有明 顯的成本優勢，預期在相當長的時間內，煤都將是氨醇產品生產的主要原 料。而隨著我國能耗管控逐步落實，各地區都將嚴格受到整體能耗指標的 控制，新建專案稽核難度將大幅提升，或者透過減量替換方式進行建設， 行業供給端新增產能將更為有序。
伴隨能耗考核的逐步提升，行業內小規模的企業還將逐步淘汰，帶動行業 格局長期向好。合成氨的下游主要用於氮肥等產品生產，產品需求相對剛 性，甲醇下游烯烴需求佔比超過一半，醋酸、烯烴等產品仍有需求提升空 間，氨醇產品的下游需求穩中有升。而氨醇的新產能建設受限，現有專案 將持續面臨能耗考核要求，伴隨著要求的逐步提升，行業內小規模企業還 將進一步淘汰，行業格局長期向好。
根據內蒙的能耗雙控政策，除國家規劃佈局和自治區延鏈補鏈的現代煤化 工專案外，“十四五”期間內蒙古原則上不再審批新的現代煤化工專案，從 2021 年起不在審批合成氨、甲醇、乙二醇、純鹼、燒鹼等產品。純鹼、燒 鹼等產品在我國發展相對成熟，經過歷時產能擴建，產能相對充裕，在碳減排的政策下，預期純鹼、燒鹼的新建產能亦將大幅受限，伴隨能耗要求 提升，行業供給側格局也將逐步最佳化。
減排的政策下，預期純鹼、燒鹼的新建產能亦將大幅受限，伴隨能耗要求 提升，行業供給側格局也將逐步最佳化。
發酵氨基酸行業格局有望在政策支援下逐步最佳化。伴隨我國農業及飼養行 業的發展，發酵氨基酸行業的需求逐步提升。我國北部地區大量種植玉米， 且有充足的煤炭資源，溫度適宜，是生產發酵氨基酸行業的主要區域。發 酵氨基酸的生產主要以玉米為原料，且大量耗能，是資本和勞動力密集性 行業。近年來我國發酵氨基酸行業持續擴建產能，而部分經營不善的產能 也沒有有效的退出，行業產能過剩，賴氨酸、蘇氨酸等產品一度進入長期 的虧損狀態。
而隨著碳減排政策的逐步落實，高耗能的發酵氨基酸行業的新建產能亦將 逐步趨嚴，同時行業內的“殭屍”產能也有望逐步退出或形成減量置換。 發酵氨基酸主要用於飼料、食品新增劑領域，伴隨下游養殖行業的復甦， 下游需求也將逐步提升，而行業供給端也將透過碳減排等能耗等增持管控 進行格局最佳化，預期將帶動行業中樞盈利水平的好轉。
4.2.4、工業矽產品
工業矽供需兩端有望充分受益於碳中和。光伏發電作為清潔能源能夠有效 減少碳排放，促進我國碳中和目標的達成，目前已實現發電成本逐年降低。 根據中國光伏行業協會 CPIA，“十三五”期間光伏發電在我國呈現迅速增 長態勢，十四五期間有望取得高速發展。在工業矽下游需求中，光伏行業 佔比近年來迅速增加，目前已經成為三大主要下游之一，根據矽業分會， 光伏領域的需求佔比已經從 2017 年的 20.4%迅速上升到 2019 年的 27.1%，未來光伏行業的加速發展有望為工業矽提供需求端利好。此外， 工業矽其他下游有機矽和矽鋁合金發展前景同樣廣闊。
2021 年 3 月，內蒙古釋出《關於確保完成“十四五”能耗雙控目標任務若 幹保障措施》的徵求意見稿，確定 2021 年全區能耗雙控目標為單位 GDP 能耗下降 3%，能耗增量控制在 500 萬噸標準煤左右，能耗總量增速控制 在 1.9%左右，單位工業增加值能耗（等價值）下降 4%以上。參考已經發 布的政策，我們認為，未來生產過程中消耗大量煤炭，需要大量電力，或 者單位能耗有較大提升空間的行業均將受到較強政策束縛。工業矽作為單 噸生產約耗電 13000KWH的高耗電產品未來隨著我國碳中和政策執行大概 率將受到較強供給側約束，從而面臨結構性改革。我們認為，內蒙古意見 稿的形成有望帶動西部地區多省份相關的政策落實，最佳化現有農化行業的 競爭格局，提高行業集中度。
4.3、發展生物基材料，減少對化石材料的使用
4.3.1、生物基材料：生物法降低碳排放，公司佈局零碳排放產業園區
生物基戊二胺具備“負碳”特徵，碳排放優勢明顯。生物基戊二胺是賴氨 酸在脫羧酶的作用下發生脫羧反應產生的化合物，可作為聚醯胺及其他化 工生產過程中的原材料。生物基戊二胺的主要原料是玉米、秸稈等生物質 資源，透過光合作用固定大氣中的二氧化碳，相比傳統 PA66 的原料己二 胺使用化石原料生產，在原料使用上實現“負碳”排放；並且核心加工過 程採用微生物發酵，相比化學法生能源消耗明顯減少，碳排放優勢明顯。
生物基聚醯胺相比傳統化工聚醯胺產品具備低碳、綠色環保優勢。聚醯胺 （Polyamide，聚醯胺）纖維是分子結構中包含若干醯胺重複單元的合成 纖維，俗稱尼龍。傳統尼龍生產的主要原料為石油，石油資源不可再生， 並且傳統化工生產帶來的環境汙染矛盾日漸突出。相比於使用石油生產的 傳統化學法尼龍產品，生物基聚醯胺的主要生產原料為二元胺（如生物基戊二胺等）及二元酸（如生物法長鏈二元酸），透過生物技術將富餘糧食或 非糧食生物質在微生物的催化下轉化為生物基單體，再由生物基單體聚合 成生物基聚醯胺，具備低碳、綠色環保優勢。
公司打造生物基聚醯胺平臺，減排優勢明顯。凱賽生物主要產品為生物法 長鏈二元酸系列產品，公司生物基戊二胺和生物基聚醯胺產品已完成中試， 即將進行工業化生產。公司基於大規模生產十碳到十八碳的一系列長鏈二 元酸，將不同種類二元酸與二元胺進行多種有機組合，合成一系列不同性 能及應用的生物基聚醯胺產品，並向下遊延伸，打造生物基聚醯胺全平臺 產業鏈。目前公司生物法長鏈二元酸已於 2003 年成功實現產業化，打破 了發達國家長達 40 多年對高效能長碳鏈尼龍的壟斷，目前全球市佔率第一； 公司自主生產生物基戊二胺及生物基聚醯胺，即將進行工業化生產。
公司透過合成生物技術將生物基聚醯胺及生物基戊二胺持續推進產業化， 未來將進一步替代化學法材料。公司聚焦聚醯胺產業鏈發展，生物基聚醯 胺及其單體生物基戊二胺產品是聚醯胺產業鏈重要組成環節，透過合成生 物技術實現產業化是公司研發投資重要方向。合成生物技術藉助生命體高 效的代謝系統，透過基因編輯技術改造生命體以設計合成，使得在生物體 內定向、高效組裝物質和材料逐步成為可能。公司擁有“以合成生物學手 段，開發微生物代謝途徑和構建高效工程菌”、“微生物代謝調控和微生物 高效轉化技術”、“生物轉化 /發酵體系的分離純化技術”、“聚合工藝及其下 遊應用開發技術”四大核心技術，研發團隊涵蓋合成生物學、細胞工程、 生物化工、高分子材料與工程等學科，並在該領域已申請近 400 項專利， 其中獲得正式授權的專利為 90 餘項。2018 年 12 月，公司在新疆塔城的 PA5X 生物基聚醯胺生產線一次性試車成功，產出合格產品。目前，公司 的生物基聚醯胺產品在紡織、電子電器、工程材料、汽車及風電等領域已 經進行應用，隨著未來產品進一步工業化生產，公司生物基產品對傳統化 學材料將進一步替代。
公司佈局山西合成生物產業生態園區，打造“零碳”產業園區。合成生物 技術想要顛覆化工技術，發展成一個產業，需要實現產業規模以及盈利規 模。公司出資 40.1 億元與山西綜改區合作共建投資總額為 250 億元的“山 西合成生物產業生態園區”，公司投資專案包括年產 240 萬噸玉米深加工項 目、年產 50 萬噸生物基戊二胺專案、年產 90 萬噸生物基聚醯胺專案和年 產 8 萬噸生物法長鏈二元酸專案（其中包括 4 萬噸生物法癸二酸專案）。山 西省政府對產業園區進行大力支援持，給予優惠能源價格、完善的基礎設 施配套等支援，並且在全國範圍內招商引資，引入生物基聚醯胺、長鏈二 元酸和生物基戊二胺相關下游配套專案，打造園區內下游配套產業叢集， 將產品優先在山西省內試用，未來將在園區內一定範圍內實現“零碳”排 放。
4.3.2、 可降解塑膠：利用部分生物基材料生產可降解塑膠，環保減排
“限塑令”向“禁塑令”升級，帶動可降解塑膠需求大幅提升。2020 年 1 月 16 日，國家發改委聯合生態環境部於 2020 年 1 月 16 日釋出《關於進 一步加強塑膠汙染治理的意見》，在 2025 年完善塑膠製品生產、流通、消 費和回收處置等環節的管理制度，對不可降解塑膠逐漸禁止、限制使用。 其後國家及各省市相繼出臺了相關政策，率先在較為容易監管領域限制不 可降解塑膠應用，並進一步規劃在其他領域推廣。
農膜、購物袋及塑膠包裝是可降解塑膠發展的重點領域，未來政策驅動的 市場空間將十分巨大。根據國家的政策要求，一次性塑膠用品、包裝袋、 購物袋、農膜等產品將是國家禁塑令重點監管領域，也是可降解塑膠發展 的重要領域。根據全球的塑膠應用領域統計，約有 4 成以上的塑膠用品應 用於包裝領域，也是產生白色汙染的主要來源。根據初步統計，中國目前 購物袋消耗量約為 300-400 萬噸；農用膜約 200 萬噸；外賣包裝類約 200 萬噸，三大領域的總體需求空間就超過了 800 萬噸以上，以單噸可降解塑 料價格 2 萬元計算，替代率達到 30%，預期可降解塑膠的市場規模有望達 到近 500 億元。
PLA+PBAT+澱粉是可降級塑膠領域的主流方案，其中 PLA 是生物基材料。 可降解塑膠的種類較多，其中 PLA 和 PBAT 是發展較為成熟的主要的功能 性材料，多數可降解材料可作為填充料複合使用。PBAT 是石油基產品， 原料來源廣泛，技術程度相對較高，進行產能佈局規劃的企業相對較多。 而 PLA 為生物基材料，以玉米為原料發酵生產乳酸，再以乳酸為原料生產 丙交酯，進一步聚合聚乳酸 PLA。在 PLA 生產中，以玉米為原料進行產品 生產，降低了一次能源的原料的使用，而在應用中，聚乳酸強度大，硬度 高，配合其他原材料生產可降解塑膠，從而減少聚烯烴的在包裝等領域的 應用，同時可降解塑膠透過降解的方式分解，一般二氧化碳排放會透過土 壤被植物獲取，可以有效的降低碳排放和環境汙染問題。
PLA 生產原料丙交酯技術要求較高，具有較高的技術壁壘。在 PLA 生產 中，玉米—澱粉—葡萄糖—乳酸單體—丙交酯—聚乳酸，丙交酯的難度較 高，過去一直是掌握在海外企業手中，伴隨著國內企業多年的技術研發和 投入，國內包括金丹科技在內的少數企業實現了技術突破，可以進行 PLA 的全產業鏈國產化生產。伴隨我國可降解塑膠的推廣，PLA 產品需求快速 提升，產品供給不足，產品盈利良好。預期未來伴隨可降解塑膠政策的全 面落地，PLA 需求將大幅提升，同時透過規模化生產，PLA 的成本也有望 進一步下行，帶動行業快速發展。
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