近幾年來，有個規律，只要事關華夏幸福生死攸關的時刻，王文學在華夏幸福的股權和大股東地位，就會成為備受關注的籌碼。幾年前是這樣，現在也還是一樣。

3月8日，攸克君的好友們都在忙著祝身邊的女神們永遠年輕快樂，於是，華夏幸福的一則公告，被有意無意地忽略了。可能是這則公告的金融知識含量和門檻過高，它是這麼說的：

因控股股東華夏控股的可交債持有人於2月19日至3月5日累計換股3.17億股、以及因華夏控股持有華夏幸福的股票被強制平倉0.21億股，導致華夏控股累計被動減值約3.38億股，佔華夏幸福目前總股本8.63%。

上市公司資訊披露檔案行文的一大風格，就是把事兒說了，還讓看不明白的人繼續看不明白。翻譯一下這則公告：

控股股東華夏控股，是華夏幸福的第一大股東，也是老闆王文學在華夏幸福大股東的股權保障，所以，這則公告中，股權比例的變動，是王文學在華夏幸福股權的變動。2月19日到3月5日的累計換股，以及股票被強制平倉，平倉不難理解，前者則是一種債券交割工具，這兩者原因，導致老闆王文學在華夏幸福的持股，減值了3.38億股，也就是說，王文學的股權變少了。代表老闆王文學的華夏控股，現在持有華夏28.57%的股份。

如此看來，這一公告披露的資訊含量很高，但是，真正最高的資訊，其實沒有出現在這則公告中。因為公告只寫了現在華夏控股持股減少8.63%，卻沒有寫出，作為第一大股東的華夏控股，和作為第二大股東的平安之間，距離相差多少？

攸克君查詢了一下最新的資訊披露材料，目前，華夏幸福的第一大股東，仍是華夏控股，換句話說，就還是創始人、老闆王文學，持股28.57%；第二大股東則是平安，平安透過多個持股平臺和資管產品，持有華夏幸福25.19%的股權。

是的，這次王文學的股權變動之後，二股東和大股東之間的持股比例，只差3%了。

這一次王文學股權的下降，幅度不小，在此之前，他持有華夏幸福37.20%的股權。平安雖然有吳向東，雖然強勢，但股權上比王文學差得還遠，這次之後，平安和王文學之間的持股差距，不僅是個位數了，而且是不大的個位數。

3月8日的公告裡面使用了一個詞，“被動減值”。這點很重要，不僅關乎這次股權減少的原因，還在一定程度上說明未來。首先，導致此次被動減值的，是一種名叫可交債的產品。專業解釋有些複雜，攸克君問了投行的朋友，他們給了一個相對比較形象的解釋，就是債券持有人到期之後，既可以選擇兌付本金收取利息，也可以選擇將債券轉化為等值的發行方公司的股權，發行方公司不能拒絕。

現在，華夏幸福“可交債”的一部分持有人，選擇將可交債的債券，轉化為華夏幸福的股權，而發債時，是用大股東持有上市公司的股權質押發行的，這樣一來，王文學在華夏幸福的股權也就降下來了，而且一降就將近7%，對於盤面如此巨大的華夏幸福而言，這個幅度已經相當大了。

現在看，華夏幸福2020年的可交債餘額也不小，大概發行了30多億元，後面的情勢怎樣，要看當前債務重組和化解的進展，也要看大勢的命運，那就是大盤股價走勢。如果一路再跌下去，自然不是好事情，理論上，可交債也會面臨股價過低而不夠債權人轉化為等值股權的問題，這和質押股票平倉是一個道理。

作為創始人、老闆，頗具個性的王文學原來可以不大關心股價，但是，現在可不行了。因為，如果當可交債進入轉換的高峰期，債權人選擇換股，如果股價又不能保證比較平穩，其質押股權的融資又面臨平倉，這等於是雙向的壓力，其導向的結果似乎只有一個方向，就是王文學在華夏幸福的股權繼續減少。

二股東平安當下坐著什麼都沒幹，和大股東之間的股權比例差距就越來越小了。這也就是說，距離王文學第一大股東的“最後警戒線”，已經非常接近了。未來走勢如何，這的確是一場大戲，畢竟平安現在是華夏幸福最大的債權人。

其實，華夏幸福歷史上生死存亡的關鍵時刻，都是王文學降低自己的持股比例，換取度過難關所需的子彈和糧食，平安入局、增資，都是透過這一方式實現的。

平安是否有上位第一大股東的意願，當下尚不值得分析討論。因為無論怎樣，在一段時間裡，華夏幸福在創始人王文學的實際控制之下，這種局面無從改變，王文學屬於那種極富個人魅力，性格又十分鮮明的創始人老闆，在債務重組和風險化解剛剛起步的時候，在內部發動或者放任控制權的爭奪，進而使公司陷入不穩定的狀態，是任何一個債權方都不願意看到的，更何況，平安是華夏幸福的最大債權方。

從賬面上看，平安入股華夏幸福的股價，第一次是23.65元/股，第二次是24.6元/股，相比當下華夏幸福的股價，賬面浮虧巨大。再加上表內外的融資，平安在華夏幸福上的風險敞口高達540億。憑此，平安成為了華夏幸福債委會的聯席主席。

現在華夏幸福的債務重組和風險化解，河北省政府的態度十分關鍵，而王文學從河北廊坊起家，顯然是和河北省政府溝通協調的最佳人選。他在2月1日首次債委會上的講話中，就曾提到，自己去河北省政府彙報情況，爭取支援，而在河北省政府以及監管層的協調下，華夏幸福的部分貸款，也得到了展期。這就是王文學的作用。

攸克君覺得，未來王文學的股權比例，甚至還是不是第一大股東，這個問題都可以放到一邊，無論怎樣，至少在債務重組的關鍵階段，王文學在華夏幸福，顯然更有利於還錢。

對於任何債權人而言，都需要一個承諾不逃廢債，又能實際控制公司，同時又具備和政府監管層有效溝通的老闆，這樣，該還的錢才能還。換句話說，這時候，還不是爭奪公司控制權“大位”的時候。畢竟有東方園林的例子在那裡擺著，創始人和原來的大股東都出局了，但是，結果呢？

攸克君問過幾個債權方的朋友，他們都覺得，平安華夏幸福的債務重組和風險化解中，態度很關鍵。他們都很有信心，華夏幸福的債務風險能夠化解，自己的債權利益能夠得到相應的保障，風險敞口也都在合理規模的控制之下。

他們的意思是，要看河北省政府什麼態度，也要看平安怎麼出牌了。