文 | 劉振濤

3月9日，小鵬汽車股價大漲11.33%，報收29.97美元，總市值為236.7億美元。前一日盤前，小鵬汽車釋出了2020財年第四季度以及全年未經審計的財務資料。

資料顯示，2020財年，小鵬汽車總收入為58.44億元，同比增長155.5%，淨虧損27.32億元，相比於2019財年虧損36.92億元，虧損收窄。毛利率達到4.6%，2019財年為-24%，首次實現全年毛利率為正。

毛利率轉正成為了小鵬汽車2020財年財務資料的一大亮點。這意味著，小鵬汽車全年終於不再是賣一輛虧一輛了。

然而，資本市場似乎並不買賬。財報釋出當日，小鵬汽車股價就跌了3.96%。最近3個月多，小鵬汽車累計跌幅已經近60%，總市值也蒸發超350億美元，約合人民幣2200億元。同時，2020年四季度，高瓴資本清倉了持有的小鵬汽車股份，讓外界浮想翩翩。

毛利率轉正是小鵬汽車的“喜”，這背後是銷量的增長，2020年，小鵬汽車交付量增長112.5%。而資本市場的殺跌，又顯示了對小鵬汽車銷量高增長的擔憂。事實來看，影響小鵬汽車高增長的因素確實不少，這是小鵬汽車的“憂”。

毛利率轉正，交付量翻倍

查閱小鵬汽車2020財年財務資料，小鵬汽車有兩處可喜。一是上文提到的全年毛利率轉正，另外一處是全年汽車交付量實現了大幅增長。交付量增長，成為推動小鵬2020財年營收增長的主要動力。

小鵬汽車2020財年財報顯示，小鵬汽車總交付量達2.7萬輛，較2019年的1.3萬輛增長了112.5%。

據公開資料，小鵬目前量產了兩款車型——“G3”、“P7”，分別針對不同價位和人群。其中小鵬G3指導價在15-20萬元之間，小鵬P7指導價在22.9萬元-33.9萬元之間。

“由於P7的大規模交付後，銷售快速增長，以至盈利能力快速提高。”小鵬汽車副董事長、總裁顧宏地在電話會上這樣說道。

單從小鵬汽車本身來看，必須承認，2020全年，小鵬汽車賣的還是不錯的。

或是基於銷量的良好預期，小鵬汽車在二級市場曾有一波凌厲的漲幅。2020年8月上市後，小鵬汽車股價從20美元左右，漲到最高74美元，市值也一度最高飆升至580億美元。這和市場炒作新能源汽車密不可分，造車新勢力中的蔚來總市值一度從30億美元左右，飆升到900億美元。

然而，進入2021年，股價暴漲、市值高企的新能源車企牛市已經不再，一個熱得發燙的行業開始降溫。

截至3月10日，小鵬汽車的最新股價為29.97美元，相較2020年11月24日最高點74.49美元，3個多月時間，累計跌幅已經近60%，總市值也縮水近350億美元（約2277億元人民幣）。

小鵬汽車大幅回撥，原因大概有兩個。第一個原因是美股市場的大行情較差。2021年初，全球新能源汽車代表特斯拉股價最高上漲至900美元，市值飆升至8000億美元，創始人馬斯克一度成為世界首富。

然而，馬斯克這首富的寶座還沒捂熱，以特斯拉為代表的新能源企業股價就開始狂跌。僅僅一個多月的時間，特斯拉的股價從最高900美元跌到如今的673美元，市值縮水超2000億美元。特斯拉的大跌也直接帶崩了小鵬汽車。

第二個原因是高估值的回撥。一直以來，新能源車企估值虛高的質疑不絕於耳。在新能源企業股價大跌以來，乘聯會秘書長崔東樹曾分析：“整個新能源行業預期增速放緩，資本泡沫退潮，股價將逐步回撥”。

新能源車企估值虛高的質疑，主要因為盈利能力。小鵬汽車雖有銷量向好的趨勢，但無法改變虧損的事實。

據小鵬汽車赴美上市招股書，2018-2019兩個財年，小鵬汽車的淨虧損分別為13.99億元、36.92億元。加之2020財年的虧損，三年時間，小鵬汽車累計虧損達78.23億元。

除了連續虧損，影響小鵬汽車估值的另一個重要因素是，銷量高增長的不利因素在增加。

高增長隱憂仍在，實力玩家眾多

2020全年，蔚來汽車的總交付量為43728臺，理想汽車的交付量為32624臺。從交付的數量上來看，小鵬汽車要落後於前兩者。

這樣的結果，和賽道玩家眾多以及產品價效比有關。

小鵬汽車的兩款車型所處的價格區間15-25萬元，又正好是競爭最為激烈的細分市場，不但要與比亞迪、廣汽等自主品牌競爭，還要與大眾、通用這些合資品牌即將推出的電動車型競爭，還有特斯拉價格不斷下探。

小鵬P7車型自2020年6月底開始交付後，由於富有科技感的外形和智慧化特色，再加上其作為造車“新勢力三兄弟中”唯一一款“轎跑車”的身份，一度被眾多消費者看好。

在當時，特斯拉國產Model 3也已實現交付，比亞迪漢也很快將在國內交付。它們與小鵬P7同為中型電動轎車，在車身外形和電池續航方面也較為相近。在業內看來，這兩款車型將成為小鵬P7的最大勁敵。

2020年10月1日，特斯拉舉起了降價的“鐮刀”，直接將Model3標準續航升級版補貼後的售價砍到了24.99萬元。這讓小鵬P7被迫與特斯拉在同一個價格梯度裡競爭。

有新能源汽車行業從業人士表示，“在特斯拉降價攻勢下，小鵬P7受到了極大的不利影響，畢竟在品牌力和技術上，小鵬與特斯拉還有較大差距。”

據乘聯會發布的資料，2020年，國產model3的銷量為137459臺，比亞迪漢的銷量為40556臺，可以說在銷售量上，小鵬P7絲毫沒有優勢。

2021年，特斯拉再次舉起降價“鐮刀”，1月正式上市國產Model Y最高下降16.51萬元，直接靠價格來搶佔市場。小鵬受到的壓力仍在持續。

據乘聯會發布的資料，2021年2月，小鵬汽車總銷量為2223輛，對比1月下降了63%；特斯拉銷量為18318輛，較1月增長15.47%。

這意味著小鵬汽車要保持高增長，面臨著較大的挑戰。

同時，2020年造成新勢力市值的高漲，也使得網際網路巨頭們不再隔岸觀火。百度、華為、等都宣佈加入新勢力造車行業。這對於小鵬汽車來說，接下來的戰爭將會更加殘酷，稍不留神就有可能掉隊。

此形式逼迫小鵬汽車不得不研發推出新的車型。何小鵬在電話會上透露，計劃在2021年下半年推出第三款電動車型，2022年推出第四款電動車車型。

即將推出的新車型能否讓小鵬汽車維持高增長，其又能否重新贏得投資者信任呢？我們將保持關注。