港交所網站驚現山東鳳祥股份IPO訊息。民營企業巨無霸，神祕低調的劉氏家族，公司為何撕下神祕面紗上市？

劉氏家族企業，公司為何上市？

劉學景今年68歲，他原本是陽谷縣安樂鎮劉廟村植棉工人。這期間他所從事的工作基本與畜牧無關。工人、技術員，直至1985年他做到陽谷縣植物油加工廠廠長。

20世紀90年代，劉學景敏銳意識到，中國家禽業有巨大潛力。他開始從事家禽養殖、雞肉加工業務。

搭乘90年代中國經濟迅猛發展春風，劉學景靠養殖走上一條富家強縣的道路。公司很快發展成為縣域經濟一枝獨秀。

不僅如此，1996年，公司獲中國對外貿易經濟合作部授予進出口經營權，業務正式拓展至海外。

隨著時間的推移，鳳祥集團的產業鏈也越來越壯大。飼料生產、雞苗銷售、養雞、屠宰加工、禽肉製品分銷及銷售業務一體化，在行業構築很深的壁壘。

與此同時，劉學景的產業也多點開花。公司還投資興建了祥光銅業。2009年，新鳳祥集團成立，統籌鳳祥食品、銅業以及投融資。

為重組集團家禽業務，山東鳳翔股份2010年應需而生，也就是本要上市的企業。公司集合養雞、屠宰、雞肉製品加工業務，以及雞苗和其他非禽肉製品銷售。

公司註冊而資本約為10.45億元，由新鳳祥集團、鳳翔投資、鳳祥集團以及廣東橫琴分別擁有19.01%、16%、60%及4.99%的股權。

目前公司擁有7家附屬公司，包括鳳祥食品發展、鳳祥實業、鳳祥食品、陽谷祥雨有機肥、日本鳳祥、興文天養、禹城鳳鳴。

公司主要通過鳳祥實業、鳳祥食品發展向日本、歐洲聯盟、馬來西亞、南韓、蒙古、新加坡客戶提供各種優質雞肉製品。

2016-2018年，公司來自海外銷售的收入分別約為5.5億元、6.6億元、9.6億元。分別佔公司總收入比重的23.4%、27.2%、30.1%。

多年來，公司雞肉製品主要通過B2B模式銷售。這類客戶主要是食品服務或工業客戶、速食餐廳、食品零售商。

2016-2018年，B2B銷售模式佔公司總收入約為98.0%、98.0%、96.7%、95.8%。這也是為什麼這麼大的肉食企業，在國內市場鮮有耳聞的原因。

不過近年公司也在摸索TO C業務。目前公司已經搭建線上、線下銷售平臺，來銷售“鳳祥食品”、“優形”、“五更爐”品牌雞肉製品。

無論是在國內還是國外，公司都有無可比擬的競爭優勢。根據弗若斯特沙利文報告，2018年公司是中國第二大全面一體化白羽肉雞生產商，市場份額為3%。

公司同時是中國最大全面一體化白羽肉雞出口商，出口收入、出口量分別佔8.6%和10.4%的市場份額。

就是這樣一家低調、神祕的縣域民營企業，在很多人眼裡經濟實力不俗，幾十年間鮮有上市耳聞。山東鳳祥為何選擇此時上市？

公司在招股書中透露，上市籌款可以擴充白羽雞飼養、加工產能，也可以改善公司資本負債比率。

龐大劉氏帝國，財報不盡如人意

身為國內第二大一體化雞肉生產企業，最大一體化雞肉出口企業，中國鳳祥的產業基地在國內首屈一指。

中國民營企業成功了總是不忘父老鄉親。前有南街村、華西村，近有魏橋集團的魏橋村等。山東鳳祥的劉廟村也是如此。

劉廟村的基建在整個陽谷縣都是出名的。一排排重建的屋舍，是劉氏家族對養育自己村莊最深厚的回報。

前兩年公司還在銅業旁興建了鳳棲灣社群，涵蓋房地產專案、魯西南醫院以及教育機構，儼然一個安居樂業的沃土。

就是這樣的龐大帝國，公司的財報卻有匹配不上它的規模。

2016年至2018年，公司收入分別約為23.54億元、24.34億元、31.97億元，年複合增長率為16.5%。

公司利潤卻不怎麼好看。2016年公司利潤約為1.20億元，減少至2017年約為3710萬元。2018年公司利潤又回升至約1.37億元。

公司毛利率更是少的可憐。2016-2018年間，公司毛利率分別為2.9%、1.5%、5.6%、0.9%。神奇的是2019年上半年，公司毛利率驟升至8.7%。

上述期間，公司生物資產公允值調整前毛利率分別為16.7%、12.0%、14.4%、8.9%。2019年上半年為29.5%。

2016-2018年公司純利率約為5.1%、1.5%、4.3%。公司盈利能力非常薄弱。但同神奇上升的毛利率一樣，公司純利率在2019年上半年也升到一個良好的標準，達到20.3%。

近三年公司淨負債對股本比率維持高位。2016-2018年間，這項指標分別約為89.9%、117.0%、87.0%。2019年上半年為63.9%。

2017年指標上升主要是由於2017年借款增加，公司興建新的加工廠。隨著2019年上半年公司現金及現金等價物增加，淨負債對股份比率有所下降。

涉嫌違反社保、公積金法律法規？

山東鳳祥目前擁有8381名員工，是一個勞動力密集型企業。

公司在招股書中坦誠，未按照《中華人民共和國社會保險法》、《住房公積金管理條例》為所有員工足額繳納社會保險金供款，以及悉數繳納住房公積金供款。

如果相關部門就合規性對公司進行處罰，或責令公司採取補救措施，可能會導致產生大量開支。

2016-2018年，社會保險金、住房公積金供款差額本別約為2890萬元、2670萬元，2960萬元。2019年上半年欠款約為780萬元。

此外，由此引發的員工申索、糾紛，更是對公司品牌、名譽的一大損失。

公司除了在自身經營管理方面要增加合規性外，其外在銷售模式也面臨風險考驗。

儘管公司與主要客戶有著15年以上深厚合作歷史，但與主要客戶並無訂立長期合約。山東鳳祥的合約都是一年一簽。

這意味著雙方每年都要重新協商合約內容。與主要客戶關係、貿易條款出現任何變化，就將直接影響公司銷售額及利潤。公司還要面臨大客戶流失的風險。