他們為何殺入醫療併購？

作者 I 劉福娟 劉全

劉曉丹又出手了。

3月9日，上市公司藥明康德釋出一則公告，宣佈參與設立一支醫療產業併購基金，而合作方不是別人，正是大名鼎鼎的“併購女王”——劉曉丹。此外，LP大佬林向紅也參與出資。

根據藥明康德公告，該產業併購基金的目標很明確：擬以大中華地區醫療產業結構性成長機遇為導向，致力於對醫療健康領域的中後期標的進行產業投資。

這是一次強強聯手。劉曉丹堪稱“鐵娘子”，由她創辦的晨壹投資剛剛宣佈完成旗下首支人民幣併購基金募資，規模68億元。而藥明康德，則是國內醫藥外包行業龍頭，也是為數不多”A+H”兩地上市的企業，A股最新市值達3400億元。

一支醫療併購基金誕生：

藥明康德聯手劉曉丹，林向紅也出資

根據公告，成立這支醫療產業併購基金分為三步：

第一步：藥明康德全資子公司藥明投資擬與 MeadowSpring、晨壹投資有限公司、蘇州民營資本投資控股有限公司共同出資設立藥明匯聚，註冊資本為人民幣1億元，其中本公司擬認繳出資人民幣 4,500 萬元。

第二步：待藥明匯聚設立後，藥明投資、MeadowSpring、晨壹投資有限公司的全資子公司嘉興晨壹蓬瀛股權投資有限公司、蘇州民營資本投資控股有限公司的全資子公司蘇州翼蘇投資有限公司擬作為LP，藥明匯聚作為GP共同出資設立蘇州群英，註冊資本為人民幣 1.01 億元，其中本公司擬作為有限合夥人認繳出資人民幣 4,500 萬元，佔蘇州群英 44.55%的出資比例。

最後，藥明匯聚將在完成基金業協會的私募基金管理人登記後，募集並以蘇州群英作為普通合夥人發起設立一家產業投資併購基金（“產業併購基金”）。

這支醫療併購基金背後，陣容十分豪華。大股東MeadowSpring 是藥明康德董事 Edward Hu（胡正國）控制的公司，設立於2020 年3月16日。胡正國加入藥明康德已有多年，於2020年開始擔任公司全球首席投資官，領導公司全球範圍內的投資、併購及新業務發展事務。

此外，出資人還有一位LP圈大佬。公告顯示，蘇州民營資本投資控股有限公司及蘇州翼蘇投資有限公司法人代表皆是林向紅。他歷來被視為創投大佬背後的大佬，從元禾控股到蘇州基金幾乎投遍了國內頂級基金，但一直鮮少露面。

當然，最令人驚喜的是出現了“併購女王”劉曉丹的身影。公告提及的晨壹投資有限公司，正是劉曉丹創業設立的新基金；而嘉興晨壹蓬瀛股權投資有限公司則為晨壹投資全資子公司，背後實際控制人同樣是劉曉丹。

併購女王劉曉丹

剛剛募完首支68億併購基金

這一次，是劉曉丹繼募完首支人民幣併購基金後，再一次出現在公眾視野。

她的履歷十分豐富。1991年考入北京大學，後獲得政治學學士學位和民商法碩士學位，劉曉丹曾於2012年至2019年間擔任華泰聯合證券總裁、董事長，並於2016年至2020年擔任美國AssetMark公司董事長，主導了華泰證券包括收購AssetMark、設立美國公司等在內的國際業務突破和佈局，以及多次境內外重大資本運作。

外界習慣將劉曉丹稱為華泰聯合的“靈魂人物”，因為正是在她的帶領下，華泰聯合得以從一個藉藉無名的區域券商變成併購重組領域首屈一指的頭牌。

2019年，劉曉丹辭任華泰聯合證券董事長一職，引發轟動。隨後，她開始了真正意義上的第一次創業——創立壹晨投資。

天眼查顯示，晨壹基金備案型別為私募股權、創業投資基金管理人。前兩大股東為晨壹投資（北京）有限公司及紅杉皓辰(廈門)股權投資合夥企業(有限合夥)，分別佔股83%及12%。其中，劉曉丹透過北京頁真管理諮詢有限公司間接持股48.8%，為實際控制人，紅杉資本全球執行合夥人沈南鵬為董事。

今年1月初，晨壹投資宣佈完成旗下首支人民幣併購基金募資，總規模達68億元。首期基金主要出資人以機構投資者為主，不僅覆蓋大型保險公司、知名母基金、上市公司等，還有多家龍頭企業的創始人、核心高管或其家族辦公室參與其中。

在投資方向上，晨壹併購基金聚焦在醫療與健康、消費與服務、科技與製造三大領域。

其中，晨壹投資在醫療健康上十分活躍。兩個月前，劉曉丹在晨壹投資第一次投資人年度會議上分享，伴隨著老齡化的加劇，大健康已經成為最熱的賽道；未來一方面創新是主題，參與全球競爭；另一方面整合也是大趨勢，提升資源配置的效率，無論是成長基金還是併購基金，都有巨大的機會。

堪稱風向標：

他們為何殺入醫療併購？

劉曉丹歷來被視為併購圈風向標，此番聯手藥明康德殺入醫療產業併購，背後意味不言而喻。

“我們的第一支基金叫併購基金，策略當中也會投一些偏後期的成長，spin-off也包括在其中。但更重要的是我們想抓住產業併購整合的大機會。”劉曉丹曾分享。

如今，時機到了。自2019年註冊制推出起，A股進入IPO熱潮期，併購交易短期內相對低迷。但在晨壹投資看來，註冊制這一基礎制度的變革會從根本上改變幾年後的併購市場，A股將作為併購整合的主戰場，正在孕育大的嬗變。

一個典型的現象是，註冊制導致市場分化進一步加劇，龍頭公司具有更強的整合能力，併購會進一步加劇市場分化，強者恆強；對於很多腰部公司，則容易成為併購的標的，更多尾部公司的命運則是進一步邊緣化甚至退市，過去市場熱捧的“烏雞變鳳凰”類重組會越來越少。

而醫療行業併購愈發活躍。普華永道釋出的《2020年中國醫療健康行業併購市場回顧及展望報告》指出，中國醫療健康服務市場交易量及規模在2020年雙雙達到新高峰，共發生交易243筆，年交易規模超過600億元。

“併購市場的繁榮會滯後於IPO爆發後兩三年”。在劉曉丹看來，雖然創業者大都有IPO情結，但上市後長不大，也會直面現實。另外，新一代的創始人對賣企業也不那麼糾結了，這是跟過去不一樣的，過去老的創始人，你讓他賣掉企業，他很難接受：我怎麼能賣孩子？新一代則無所謂，賣掉後我拿著錢再去創業或投資。企業傳承，國企改制，技術變革帶來的壓力等都會成為企業併購的驅動要素。

這意味著，併購基金的系統性機會正在到來。但並非所有人都能緊緊抓住，正如劉曉丹所言，“我一直覺得，併購是一個非常殘酷的遊戲，不是所有人都能玩，只有非常強悍的人才玩得起，是少數贏家的遊戲。”