很多年以後，Tony還清楚地記得，在2021年2月16日大年初五的夜晚，他持有的比特幣衝上了5萬美元大關，在那個時刻他選擇了落袋為安。和多年前幾乎零成本挖礦得到比特幣的那些人一樣，他從來沒有預料到一枚比特幣能夠價值5萬美元，也像此後再沒有人能夠預測比特幣的峰值一樣。

Tony是一位老股民，也是馳騁幣圈數年的大類資產投資者，常常自嘲是“多年老韭菜”。在2020年的本命年之際，除了股市和幣市，他帶著探索精神進入了DeFi的世界，到了年底，他驀然發現，已經在比特幣、以太坊和茅臺上得到了幾何倍數的收益，以至於在每個清晨醒來時，看著賬戶裡不斷上漲的數字，感覺自己彷彿成了一個沒有奮鬥動力的“廢人”。

回顧自己重倉茅臺的初衷，他的解釋是“確定性高”，同類道理也適用於他重倉的比特幣和以太坊。當茅臺市值超越了深圳的GDP，是北上之後的第三城後，各行各業的龍頭都被叫做“X茅”，在比特幣和以太坊頻頻攀登最新高度時，Tony不禁開始思考，幣圈茅臺在哪裡呢？誰會是“幣茅”？

Tony梳理了一下思路：尋找“幣茅”首先要回到幣圈白酒的範圍裡，白酒行業以其穩健增長的基本面冠絕A股，幣圈的哪個版塊最接近白酒呢？公鏈板塊新攪局者太多，Layer2技術落地還存在不確定性，預言機板塊疲軟；去中心化儲存前景未明；NFT板塊過於稚嫩；演算法穩定幣淪為賭狗的樂園……

在開啟Huobi APP的瞬間，Tony突然精神一震：中心化交易所平臺幣最為接近股市的白酒。而茅臺作為白酒行業之尊，核心在於其高度的確定性、強大的品牌壁壘和充沛的現金流。而只有交易平臺符合這幾個要求，那麼三大交易平臺又有什麼不同，各自又有什麼優勢呢？這套方法論似乎同樣適合來分析一下。

確定性

俗話說“百鳥在林，不如一鳥在手。”在手的鳥，表明十足的確定性，在林中鳥，未必屬於你，是一種不確定性。投資過程中，就是需要尋找到一種確定性。從機率上來說，投資的勝率越高，即確定性越高，反之則確定性越低。而只有高度確定性的投資機會才值得你重倉參與，也唯有重倉的倉位，才能讓你的財富獲得質的提升。

茅臺的確定性來自於人類對酒精飲品需求的穩定性，這個放之四海皆準。而白酒味覺記憶在中國已經傳承幾千年了，經過長時間的演變，醬香在白酒各種香型中脫穎而出，白酒以醬香為尊的格局也越發穩固。同時，茅臺鎮獨特的氣候、當地用於發酵的菌群、陳年的酒窖環境、用於勾兌的基酒等，無不構建了茅臺的壁壘。其他白酒廠商無法獲得類同的生產條件，無法複製茅臺的口味。

相比之下，很多熱門的高科技產品公司諸如蘋果手機和特斯拉電動車，其產品壁壘卻遠不及茅臺。蘋果手機的技術能夠很快被國內諸多廠商學會，國內電動車品牌的市場佔有率也在連連攀升。如果只把科技理解為產品的生產壁壘，那茅臺可以算是地球上最為高科技的公司了。

從幣圈的三大交易所，幣安、火幣和OKEX的確定性來分析：

幣安在全球市場佔有很大的份額。可是，如果我們拆分幣安的市場份額，發現其在中美兩國做的都不算成功。美國有Coinbase這類合規交易所，牢牢佔據基本盤。而國內有火幣和OKEX，幣安的國內使用者佔比始終不高。

在全球的市場上看，存在中美兩個高地。在網際網路的發展史上，唯有中美兩個巨大的市場能夠孕育偉大的高科技公司。美國有Facebook、谷歌和亞馬遜，國內有騰訊、阿里和位元組跳動。這些公司除了佔據著中美兩個高地，還持續向其他國家和地區市場出兵，攻城掠地。

而幣安目前雖市場份額很大，其尷尬之處在於其處在平原之上，不佔有高地，在每次“城頭變換大王旗”時很難參與其中。幣安目前雖業務規模最大，但卻因為合規因素未能佔領中美兩國高地，此前，幣安亦在多個國家遭到審查和驅逐。

2020年2月，馬耳他監管機構稱幣安未獲得在該國經營加密貨幣業務的許可，未在該國受到監管；同年7月，馬來西亞證券委員會將幣安新增至投資者警示名單，這也使得其業務發展存在很大的不確定性。

在2020年11月份以前，OKEX一直和火幣一起盤踞在國內市場，兩家交易所覆蓋的國內市場幾乎讓其他交易所舉步維艱。而在去年11月份， OKEX則出現了在一個多月的時間裡不能提幣的情況，這可以說是一個重大的穩定性事故，嚴重的衝擊了客戶信心。

按照CoinMarketcap的2021年2月10日的資料，OKEX的現貨交易量已經是排名第16名，甚至跌出了第二梯隊，佔其平臺交易量重頭的衍生品日交易量是112億美金，約為火幣同類業務的四分之一。未來能否恢復，也是充滿著不確定性。

可以說，在中國市場這個高地，已經在從二龍戲珠局面演變為火幣一家獨大。牢牢佔據國內市場一哥位置的火幣，只要握住國內市場，就能抵禦各型別市場競爭，其業務增長的確定性在三家交易所中為最好。

品牌壁壘

回顧一些重要的歷史事件，就能夠理解茅臺的品牌建設為什麼能夠成功——1915年巴拿馬舉行萬國博覽會的故事。當時中國政府派代表攜帶的國酒茅臺，由於包裝樸素，西方酒評家對中國美酒不屑一顧，眼看茅臺評獎無望，中國代表機智地在會場摔破一瓶茅臺，頓時酒香四溢，招來無數看客。西方酒評家也爭相品茅臺，認為中國酒比起白蘭地和香檳來說更具特色，茅臺也因此得到了酒會的金獎。

儘管這個故事一直被詬病存在水分，不得不承認，這個流傳度極廣的故事將茅臺和國酒緊密地聯絡在一起，讓茅臺和整個祖國站在一起，成為國宴用酒，祖國榮光的象徵——這成就了茅臺在白酒行業頂級高階的品牌形象。

而茅臺在子品牌經營的過程中，除了增加企業利潤考慮，也用一年時間由原來的214個品牌、2389款產品縮減至59個品牌、406款產品，砍掉了七成以上的品牌產品。審慎地利用品牌，使得茅臺經過多年累積，成為世界最昂貴的白酒品牌。

以同樣的思路再來體察幣圈三大交易所。

相對於火幣和OKEX，幣安誕生較晚，歷史發展週期較短。但幣安的厲害之處在於，使用其子品牌的各個業務線發展整體很順利。無論是現貨、衍生品、公鏈BSC、OTC還是礦池，幣安均做的有聲有色，沒有明顯拉胯的業務線拖累幣安的品牌。

不過，因為幣安在中美兩國的合規壓力都很大，其很難與中美兩國的大型主流機構聯合品牌宣發。這就導致了人們對幣安的品牌感受是比較活潑有趣，如同一些第二第三梯隊的中型網際網路公司。

水平

另外一個層面，茅臺的經銷商體系極其強大。強大到什麼程度呢？茅臺的產量，提前一個季度，就被經銷商鎖定完畢了。茅臺酒這類高階蒸餾白酒，沒有保質期，不僅不會隨著時間貶值，而且還會隨著時間增值。經銷商提前鎖定茅臺，也給茅臺提供了強勁的現金流保障。

把平臺幣類比茅臺這種高階酒廠，也是因為平臺幣背後的交易所具備幣圈頂級的現金流能力，交易所是幣圈現金流最好、最為顛簸不破的商業模式。

平臺幣的現金流主要來自平臺自身用於回購銷燬代幣的現金流。以下為2020年三大平臺用於回購銷燬的現金流統計情況：

從上表可以看出，2020年，幣安用於回購銷燬，給BNB注入的現金流為34677萬USDT，為三大平臺之最。而火幣用於回購銷燬，給HT注入的現金流為22925.5萬USDT，次於幣安，但差距不明顯。

（2020年OKB回購統計）

從上表可以看出，2020年，OKEX用於回購銷燬，給OKB注入的現金流為7955萬USDT。OKEX用於回購銷燬的現金流，不足8000萬USDT，明顯大幅落後火幣和幣安。

結合各個平臺在20年的回購銷燬金額，給各個平臺未來的業績增長率作出預估，然後按照統一的折現率計算現值。Tony的模型演示結果顯示：

（三大交易所Token現金流折現估值）

從結果看，幣安的BNB的合理估值最高，為216.835美元。其次，火幣的HT合理估值為120.655美元。最後，OKB的合理估值為28.874美金。

此外，估值要結合現值來看，才能發現一個資產的潛力。以2021年2月18日的價格為基準，BNB的價格已經達到176美金，HT為14美金而OKB為9.5美金。對比現值和估值可以發現，BNB估值雖為最高，但其上漲潛力只剩23%，而HT的上漲潛力達860%，整整8.6倍。OKB呢，其上漲潛力也達到了了303%。

綜合上述資料資料，HT的上漲潛力最為突出，簡直是一手天牌。至此，Tony下了自己的結論：這不就是傳說中的“幣茅”嗎？

結語

有市場的地方也一定會有質疑。曾經無數分析師認為白酒行業不行了；還有人說年輕人不喜歡喝茅臺，茅臺不行了。可是，像Tony這樣堅定買入茅臺的投資人卻賺得盆滿缽滿。

對於平臺幣也是一樣。在從確定性、品牌壁壘和現金流三個層面分析平臺幣後，“幣圈茅臺”HT已經呼之欲出。馬雲說的好：年輕人現在不懂白酒不要緊，等他們經歷了生活的酸甜苦辣，自然明白什麼是好酒。同理，只有退潮之後才知道誰在裸泳。

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