當年幾乎每臺電腦都會安裝的測評軟體魯大師沒曾想到，在冷清的港股，魯大師公開發售獲大幅超額認購，開市首日股價翻了兩倍，成為今年以來最火爆的個股。然而核心業務帶量，手機交易作為第二落點變現的模式，讓魯大師的精彩首秀，看上去有點像赴港上市卻不務正業做手機的美圖秀秀，就連蔡文勝和周鴻禕的經歷也極其相似。

10月10日，每臺新機的“第一個軟體”魯大師首日上市高開48.15%後直線拉昇，截至收盤暴漲218%至8.6港元，市值突破22億港元。實際上，上市前夜已經蠢蠢欲動，暗盤交易一度漲超47%。而根據公告介紹，魯大師此次公開發售獲得了277倍超額認購，遠超此前百威亞太2.64倍的超額認購。

截至收盤，魯大師股價為8.6元/股，若以每股2.7港元的發售價來計算，每手（1000股）賺超5000元。

但上市之前，魯大師並不被看好，曾兩度遞交招股書並敗興而歸。2018年9月，魯大師轉首次向港交所遞交上市申請，6個月後失效。隨後，2019年3月，魯大師第二次遞交申請，依舊無果。兩次失敗與魯大師的業務模式和收入來源不無關係，顯然這次魯大師的火爆程度，在投資者的意料之外。

收入依賴大股東

魯大師受到市場高關注，很大程度上還源於其股東背景奇虎360。這也是周鴻禕繼A股的三六零、美股的360金融之後第三家上市公司。

公開資料顯示，成立於2007年的魯大師前身為“Z武器”，由創始人魯錦在2008年下半年推出，並在2009年7月正式更名為“魯大師”，最早是一款檢查並嘗試修復硬體的軟體。

2010年，魯錦加入360的“免費軟體起飛計劃”後，將魯大師直接賣給了360並套現離開，由360一個獨立的業務部分經營。

2014 年周鴻禕派田野接管魯大師，後者目前擔任魯大師董事長兼 CEO。股權結構顯示，田野持有魯大師 28.12% 的股權，為第二大股東。第一大股東和第三大股東分別為奇虎科技 360 和上海嵩恆網路科技有限公司。

在魯大師併入360集團之後，360對公司的業務方面也有所扶持。使用者安裝魯大師的同時會捆綁安裝360瀏覽器，而360瀏覽器廣告的點選也會使魯大師獲得收入分成，魯大師因此被很多人冠以流氓軟體的稱號，但並不影響賺錢。360魯大師收益在增長的同時，也形成了對大股東的依賴。

魯大師兩個最大客戶為三六零集團及嵩恆網路。

從財務資料來看，在過去的2016年、2017年及2018年三個財年，魯大師的營業收入分別為6981.2萬、1.23億和3.20億人民幣，其相應的淨利潤則分別為3170萬、5618萬和7598萬人民幣。

而這其中魯大師來自360和嵩恆網路的關聯交易額分別為4690萬元、5060萬元、7180萬元以及780萬元、3530萬元、人民幣1720萬元。

目前魯大師的收入主要來源於線上流量的變現電子產品的銷售兩大塊。其中線上流量變現主要基於其較大的使用者基數發展的線上廣告、線上遊戲業務；而電子裝置銷售主要是二手手機交易。而2016年和2017年財年，魯大師的營收來源單一，主要來自線上廣告業務。

招股書中顯示，“我們將使用者瀏覽器主頁導向360，以及在極少情況下，一些其他網站，並於我們的魯大師軟體上提供奇虎科技產品的條幅，而奇虎科技根據由我們推介的線上使用者流量向我們支付費用。並稱，在可預見的未來，它們的大部分收益將持續來自三六零集團。

對於一家軟體或者網際網路公司，使用者是根基。資料顯示，於2018年6月，魯大師產品的每月活躍使用者約為97.5百萬人次，包括實用軟體的每月活躍使用者82.3百萬人次及遊戲庫的每月活躍使用者15.2百萬人次。其中，魯大師軟體的個人計算機及移動裝置版約有60百萬人次平均每月活躍使用者。

而魯大師自己也意識到了上述問題。它在招股書中表示，其大部分收益來自奇虎科技和嵩恆網路，可能導致其收益大幅波動，有限的經營歷史使其難以評估未來前景及經營業績。

發力手機業務，魯大師業務結構發生變化

實際上，魯大師在2016-2018年新增了很多業務，比如2017年9月，魯大師遊戲聯運業務開啟，站到了2017年收入約18.4%；2018年魯大師大張旗鼓在二手手機領域投入，打造了旗下“小魯二手”品牌。

2018年上半年魯大師電子裝置銷售收入同期大幅增長，主要得益於2017年8月新增了經認證二手及原廠智慧手機銷售業務。2018年魯大師二手手機銷售8568萬，同比暴漲6200%。而根據招股書的財務資料披露，去年二手手機業務的採購成本高達8340萬，利潤只有薄薄的230萬。也就是說，這部分的增收是通過高額的成本換回來的亮眼數字。

但是需要注意的是，伴隨著手機業務的增長，魯大師的業務結構也發生了顯著的變化。2018年上半年，魯大師線上流量變現業務，直接由同期98.5%降至56.3%。

而除魯大師軟體外，公司還推出其他實用軟體，例如大師雙開、AImark及360省電王等。不過，除了魯大師，其他的市佔率並不高。

根據弗若斯特沙利文的資料，截至2018年12月31日止年度，就個人計算機及移動裝置而言，魯大師軟體的平均月活使用者分別為5930萬人及390萬人。截止4月，魯大師旗下7款軟體中，月活千萬使用者的軟體為魯大師軟體（個人電腦版）、手機模擬大師、Dual Space。

基石投資者站臺？

為了發行成功，魯大師特意尋找兩家機構和三位個人作為基石投資者。不過三方基石都欠缺名頭。

具體來看，香港大朝國際有限公司認購總金額為1000萬港元，匯聚國際技術有限公司認購1000萬港元，錢海燕認購700萬港元，陳賢認購1500萬港元，吳美容認購1500萬港元。

認購金額最大的吳美容是一品紅公司的實控人之一，據後者上市公司披露，今年7月份，吳美容為了融資，質押公司股份943.95萬股，以收盤價38.47元進行估算，質押股票市值約為3.63億元。

陳賢為杭州一傢俬募機構天蟲資本管理有限公司的法人代表。陳賢在A股市場有投資經驗，此前投資以石化及新能源等行業以及高新技術企業為主；錢海燕則為江蘇省常州市牙科醫生，其丈夫從事房地產行業。

市場看好的理由？

那麼，被認為收入依賴大股東的魯大師卻為何被火爆認購？

不同於其他赴港上市的企業，作為中國最大的個人電腦及智慧手機硬體以及系統評測及監控解決方案供應商，360魯大師是帶著盈利赴港上市的。

相對於其他燒錢的網際網路科技公司(使用者流量和市銷率估值)魯大師擁有非常好的毛利和淨利潤率、現金流，業績能連續穩定增長，且盈利持續擴充套件，魯大師都具有一定優勢。

伴隨著手機業務的增長，魯大師的業務結構也發生了顯著的變化。2018年上半年，魯大師線上流量變現業務，直接由同期98.5%降至56.3%。

可見魯大師的業務結構和盈利能力在最近兩年發生了巨大變化，盈利能力和增長力，對比網際網路中那些盈利遙遙無期的企業而言，魯大師未來上市後的估值值得期待。