2020年2月，國際原油價格不斷的擊穿一個個心理防線。到了4月，甚至出現了負油價的離奇現象。

但一年之後的2021年，中國經濟的強力增長帶動下，全球範圍內，疫苗的效果不斷展現，市場信心修復，對於大宗之王—原油的期待越來越強。

WTI原油和布倫特原油紛紛重新整理去年1月以來高位，其中布倫特原油順利突破60美元關鍵心理關口。今年前六週WTI原油主力合約累計上漲23.1%，布倫特原油主力合約累計上漲21.1%。

原油復甦了，石油化工行業復甦了。

中國對進口原油依賴度極高，目前大約75%的原油來自進口，其中又有60%左右被用作煉製成品油。

海關資料顯示，2020年，中國原油進口54238.6萬噸，同比增長7.3%；進口金額12217.6億元，受益於低油價，中國原油進口成本大幅下降，同比減少26.8%。

回到A股市場，受到國際原油價格影響最大的，莫過於石化雙雄。保守估計，因為原油價格暴跌的原因，兩桶油2020年的業績至少腰斬。

國內的化工行業，受油價影響的情況不盡相同，先看看中石油中石化這種產業巨無霸的情況。

有一種陳舊的錯誤觀點：中石油和中石化的產業結構不同，中石油以油田為主，中石化以煉化為主，所以油價對二者的影響是截然相反的。

事實上，兩桶油二十年多前分道揚鑣，初期曾經是產業結構不同的，但隨著經濟的發展，如今的兩桶油無論是產業結構還是盈利能力，都已經非常接近了。油田板塊自己產油能力有限，煉油化工板塊主要靠進口原油進行煉製，銷售板塊一家2.5萬座加油站，另一家3萬座加油站。

除了兩桶油，在石油化工行業能夠排的上號的，還有A股兩家巨頭：恆逸石化和榮盛石化。

雖然規模相對小了許多，但2020年銷售收入也都在千億上下。

榮盛石化是一家從事PTA、聚酯纖維相關產品的生產和銷售的公司，恆逸石化的核心業務和榮盛石化類似，兩家公司從事的行業雖然也屬於石化類產品，在2020年之前並沒有在兩桶油的核心利益—煉油領域構成威脅。

但2020年之後，就變得不太一樣了。

根據兩家公司近年來的公告，我們得知，榮盛石化和桐昆股份合作注資浙江石化，投產4000萬噸的煉化大專案；恆逸石化則在汶萊投資了煉化專案，包括1,400萬噸/年煉油、200萬噸/年對二甲苯、下游250萬噸/年PTA、100萬噸/年PET、165萬噸/年乙烯及下游深加工，以及配套儲運、公用工程和相應輔助設施。

這都是兩桶油的傳統領域，在國家政策的不斷放開的情況下，民營企業開啟了挑戰巨頭的混戰模式。

一、石化行業的關注點：存貨

石化行業最應該關注的指標是什麼呢？

存貨。

2018年12月，一則訊息成為年度最後黑天鵝，中國石化旗下全資子公司聯合石化被曝原油期貨交易可能鉅虧，據推測，損失可能高達數十億美元。一時間，成為熱門話題。

之後中國石化釋出了宣告，聯合石化兩名高管已經停職，公司正在評估損失。

之後釋出的2018年年報中，恰逢當時業績不錯，掩蓋掉了這部分損失。

對於石化行業來說，鉅額庫存裡，藏著行業最大的秘密：存貨跌價準備。

據公司財報（已經披露的2020年三季報），中國石化賬面存貨高達1731億，中國石油賬面存貨則達到了1591億，恆逸石化體量小，存貨也達到了129億，榮盛石化的存貨為279億，其中接近一半左右是原油。存貨週轉率大約一個月，也就是說，原油從購進到加工成產成品銷售，一般是一個月的時間。

在價格變動頻繁的時候，高額的存貨就成了風險。

舉個例子，在原油價格暴跌的時候，買入的存貨還未加工成汽油，價值就已經下跌了，那麼根據會計準則，這部分存貨要計提存貨跌價準備。除了銷量下滑，存貨減值準備的計提，也是石化行業2020年上半年業績暴跌的主要原因之一。

二、夕陽行業也會枯木逢春

眾所周知，石油化工行業已經是夕陽產業。作為曾經各地引進專案的“香餑餑”，因為環境汙染、供大於求等原因，煉化專案如今在很多城市受到了約談搬遷的待遇。

但是除了煉製汽油柴油，這個行業還和人民生活息息相關，衣食住行都離不開化工品。

從行業整體情況看，這屬於一個低附加值的產業，兩桶油尚能維持在20%左右的毛利率，但它們的淨利率只有3%左右，榮盛石化和恆逸石化大約在8%左右，正常年份，淨利率也大都在3%上下。

2020年疫情的影響難以預測，受到油價反彈的影響，榮盛石化的毛利率和淨利率提高比較大，恆逸石化略有提升，而兩桶油比較穩健，沒有太明顯的波動。

可見石化行業缺乏技術門檻，類似的情況也出現在美國。油服巨頭貝克休斯資料顯示，美國鑽機數量已從六個月前的五年低位172臺增加到上週的306臺，頁岩油產量從去年5月低點675萬桶/日回升到761萬桶/日。看起來，這個行業賺錢的時候就可以來，不賺錢的時候就可以走。

從資產負債結構看，整個行業的資產負債率都比較高。兩桶油的融資比較方便，也容易借到便宜的貸款，而榮盛石化和恆逸石化作為民企，資金使用成本非常高。財報顯示，榮盛石化每年的利息支出高達30億左右，恆逸石化利息支出也15億左右，對於企業來說，資金鍊非常緊張。

重資產經營是石化行業的一個特點，這也算是行業門檻。

隨著國際原油價格的回升，整個行業開始充滿了機遇。沉迷已久的傳統行業，開啟了強勁的復甦勢頭。

三、化工行業更值得投資

特斯拉的市值超過7700億美金的時候，已經數倍於豐田，成為世界第一大市值的汽車公司。在A股，除了比亞迪市值高漲以外，寧德時代的市值也超過中國石油，差不多是中國石化的兩倍。

這說明中外投資者都對新能源行業的未來充滿期待，也預示著傳統能源行業逐漸退出投資者的視野。

這應了前沙特石油部長的一句話：石器時代的結束，並不是因為石頭用完了。

原油還遠遠沒有采光，投資者對傳統能源的耐心已經消耗光了。

然而，需要提醒投資者的是，石化行業不僅僅只是生產汽油柴油的企業。

就算是全部汽車都使用新能源了，石化企業依然有大量的合成樹脂等化工業務。比如，新能源車的輪胎，依然是石化產品製造的。

為了避免在成品油這條路上走到黑，石化企業也正在進行新能源的轉型，中石化正在佈局加氫站。

榮盛石化、恆逸石化這類民營企業，在投身成品油的同時，還是以化工業務為主。

所以在在選擇石化行業進行投資的時候，汽油柴油之外的業務越多，這樣的企業越具有投資價值。

四、總結

無論是投資者的傾向，還是行業的發展趨勢，從事成品油生產的形勢越來越嚴峻。

隨著民營資本的殺入，以及對外資的放開，中國的石油化工行業即將迎來一場腥風血雨。

兩桶油是否有能力迎接挑戰呢？

近年來的財務資料看，毛利率不算高，淨利率接近盈虧平衡點，各石化企業的體量雖大，但抵禦風險的能力並不強。

從需求端來說，即便是成品油的需求不斷下降，只要經濟發展，對化工原料的需求是日益龐大的。相關的企業只要做好多元化轉型發展，就有望趁著經濟復甦的春風，收穫更多的效益。

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