古時，商鞅見秦孝公，論治國之道，分別講以「帝道、王道、霸道」，孝公念戰國之時局，後採用法家之「霸道」，實行商鞅變法，成功讓秦國躋身強國之列。

今時，在大家進入放假狀態之後，10月1日凌晨，網易丁磊以「有道」向紐交所遞交IPO申請，股票程式碼「DAO」。

在競爭激烈如春秋戰國一般的線上教育市場，網易的教育板塊意圖獨立上市，丁磊決心以「有道」縱橫捭闔。

本次IPO，有道擬融資3億美元，承銷商包括花旗集團、摩根士丹利、中金公司、瑞士信貸、匯豐銀行，並且同步進行私募配售，網易最大的機構股東Orbis承諾購買價值1.25億美元的A類普通股。

當晚網易股票備受提振，最高漲幅達5.68%，收盤漲幅為2.11%。

一、四大模組，構建產品矩陣，打造網易教育生態

早在2018財報電話會上，丁磊就表示，教育將成為未來網易重要的發展方向。

網易教育板塊的發展最初全靠2007年上線的有道詞典這款產品，後在2011年上線有道雲筆記；2012年開放網易雲課堂，2016年上線有道精品課及中國大學慕課。

最終，形成以學習工具、教育課程為主，互動教學APP和智慧學習硬體為輔的業務版圖；憑藉網易平臺的支援以及四大業務的相互聯絡，有道在流量獲取方面天生具有優勢；通過工具引流，課程變現，APP及硬體著眼於未來，網易有道的這套教育生態涵蓋了基本的學習場景。

2018年4月，有道完成由慕華投資領投，君聯資本參投的首次戰略融資，估值11.2億美元。

進入2019年，有道整合網易雲課堂、中國大學慕課，內部資源聚合完畢，便扣響紐交所大門。

網易公司持有網易有道66.2%股份，為控股股東，其中，丁磊持有30.1%股份，為最大個人股東，有道CEO周楓持股20.6%。

二、收入增長迅速，學習產品服務與廣告業務雙輪驅動

網易有道總體收入主要呈現規模小、增長快，學習產品、廣告服務雙輪驅動的特點。

1、線上廣告穩定增長

2017年收入主要來自線上廣告收入，通過各類產品提供連結、視訊等效果廣告。

廣告客戶數量2017年達到3000個，但2018年接近腰斬，數量下滑到1800個，進入2019年上半年，由於整合網易雲課堂和大學慕課，客戶數量重新恢復到2200個，收入也突飛猛進，今年上半年的收入已經超過之前的全年收入。

2、精品課程推動學習產品服務迅猛增長

2018年開始，隨著有道精品課程業務的增長，學習產品服務貢獻大部分營收，其中線上課程包括有道精品課程、網易雲課堂以及大學慕課，學習服務主要是有道詞典、雲筆記等APP，智慧裝置則為有道詞典筆、翻譯王等。

3、使用者增長穩定，平均學生付費大幅增長

收入的增長源頭離不開使用者的積累。有道2018H1到2019H1註冊學生數量從930萬人增長到1210萬人，MAU持續增長，2019H1同比增長12.78%，已經是2017年的1.42倍。其中，有道精品課程付費學生數量2019H1同比增長6.4%，而且K12付費學生2019H1達到10.5萬，同比增長80.8%。

關鍵是由於切入的K12，其課程以及其他外語課程單價較高，平均學生付費從2018H1的508元上升到今年的751元，漲幅接近50%。

但由於採取提高免費試聽供應，擴大使用者基礎的營銷策略，付費率從2017年的4.2%下降至2019H1的2.8%。然而就效果來看，付費使用者數量及客單價還在增長，說明目前「擴大群眾基礎」的做法，還是能夠促進業績的增長。

三、線上教育空間雖大，但競爭激烈如同春秋戰國

有道收入增長迅速，但是線上教育行業，營銷和研發需要大量投入，而且各家競爭激烈。雖然有道在招股書上描繪了一幅廣闊的市場空間，2023年智慧教育市場規模將達到7198億元，年複合增長率達到47.4%。

1、虎狼環繞，競爭激烈

但看四周，傳統勢力新東方、好未來已經上市多年，新貴VIPKID同時擁有馬雲、馬化騰的投資背景，語言學習領域英語流利說、無憂英語虎狼環繞，此場景不亞於當年的春秋戰國。因此，由於激烈的競爭，很多線上教育品牌仍然處於虧損局面。

2、激烈競爭迫使營銷不斷投入

有道經營費率雖然逐年呈現下降趨勢，2017年到2019H1分別為64.0%、59.5%以及58.5%，但往往一個營銷費用就能把整個毛利潤吃掉，2019H1公司毛利率29%，毛利潤1.59億元，再看營銷費用就達1.86億元；而且其增速與營收的不相上下，2019H1同比增長達到97.4%遠遠大於總營收增速的67.67%。

雖然網易有道2017-2019H1營銷費用率保持在29.9%、29.2%、33.9%平穩水平，但就分攤到每個付費學生頭上，其營銷成本正在不斷上升，2019H1更是去年同期的1.86倍。

3、有道研發本身較弱，如何打造優質研發師資團隊將成重點

學生獲取成本是一方面，留下優秀教師又是另一方面。

有道2019H1教師薪資同比增長93%，關鍵導師收入分紅同比增長19.6%，從2018H1到2019H1全職及兼職教輔、研發人員數量從111名直接上升到270名，而且網易有道本身教研能力較弱，全職教輔研發人員佔員工總數比例僅為14.2%。

如何搭建系統的內容佈局，沉澱教研內容，留存優質師資力量，有道仍需不斷投入。

4、未來仍需不斷投入，短期盈利機會不大

目前，網易有道處於虧損狀態且幅度持續擴大。2017年虧損1.64億元，2018年虧損2.09億元；2019H1虧損1.68億元，同比擴大102.89%。

由於營銷、市場、品牌需要不斷砸錢，同時公司還要在技術、研發、新產品、新內容以及網路環境上的持續投入，因此，未來公司的虧損狀況將會持續。

四、現金流穩定，逆週期屬性，教育不失為優質投資標的

教育是中國家庭歷來重視，但優質教育資源的缺乏，造成供需之間的不平衡。隨著中國生育政策的放開，家庭收入的不斷上升，人們在教育上面的投入將不斷上升。

疊加中國經濟發展模式的升級，優質人才的需求也不斷增長。自2012年起，國家財政性教育經費支出佔GDP比例一直保持在4%以上，去年國務院辦公廳釋出的《關於進一步調整優化結構提高教育經費使用效益的意見》規定了教育經費未來投入總額的底線，同時「只增不減」概念的提出，強調了教育在國家發展中的重要性。

教育行業往往採取預收賬款模式，現金流穩定，具有較強的逆週期性。例如，網易有道遞延收入就從2017年的6410萬增長到2018年的1.291億以及2019H1的1.856億。

五、AI技術賣點，不如授人以漁

正如上文所說，教育行業競爭激烈。目前，多家企業開始已AI為技術賣點推廣自身產品服務，但目前的技術仍以賦能為主，沒有出現顛覆性的應用。而且，很多教育機構在推廣的過程中出現誤區。

無論是先進的AI技術引用，還是私人VIP、小班等形式，往往都只是注重學習的結果，而不注重學習的過程。

教育的本質不應只是讓孩子把作業或者課程學完，而是在這個過程中，學會如何獲取新知識，如何避免學習誤區，如何在此過程中提高自己的學習方法。

正所謂，「授人以魚不如授人以漁」。

結語：有道可否助丁磊稱霸一方？未來還需在研發、流量上下功夫

網易有道在背靠網易平臺的優勢下，搭建了系統的線上教育產品矩陣和生態系統，規模基數雖小，但勝在增速較高。

然而線上教育的競爭環境與春秋戰國可謂不相上下，公司發展的過程中，需要在研發和市場方面不斷投入，短期之內盈利難以看到，對其上市估值將形成壓制。

未來有道還需在網際網路人口紅利消失後，加強平臺之間的導流，提高使用者的復購率，四大業務板塊的交叉銷售將成為關鍵。如何解決「授人以漁」教育的終極問題，且看有道接下來的探索。

有道寄託了網易未來增長的發展方向，最終能否成為丁磊縱橫捭闔線上教育市場的利器，值得拭目以待。

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